转眼间，股指期货限仓规定已实施快一年。市场起起落落，对冲基金乱世谋变。

转战商品市场、探索量化多策略、转战海外……以股指期货为主要交易品种之一的量化对冲基金在期盼股指期货松绑的同时，也在各寻出路以求突围。

作为国内大型量化私募基金代表机构之一，富善投资的“突围方案”颇具代表性。日前，在接受《第一财经日报》记者专访时，富善投资总经理兼投资总监林成栋透露，富善国际资产管理(香港)有限公日前获批香港证监会资产管理9号牌照，海外基金已在运作中。

而在内地市场，富善投资则探索了量化投资的“新玩法”。一方面，公司为原有的致远CTA叠加了商品的套利对冲策略，以求在高波动的商品期货市场上获取更好的收益风险比和扩大产品策略容量;另一方面，也在不断丰富量化多策略：探索并完善灵活对冲择时模型，同时把量化投资扩展到新的大类事件驱动策略里，开发了量化定增产品线等。

CTA策略 + 商品套利对冲

“自从去年9月份期指受限之后，我们一方面加强商品期货的投研团队建设和策略开发，同时逐步在致远CTA产品中提高商品期货的配置比例。去年四季度已经预计16年的商品期货波动会很大，但没想到表现会这么’惊艳’。”谈起今年以来期货市场的大波动行情时，林成栋感叹道。

正如林成栋所言，今年上半年，商品期货市场在大类资产类别里可谓“一枝独秀”。具体来看，自年初熔断过后，股票市场整体呈现震荡行情;在历经前两年货币的持续宽松后，目前货币宽松有限，再加上信用风险频发，上半年的债券市场整体同样呈现震荡格局。

反观商品期货市场，年初以来，受美元加息推迟、英国脱欧、供给侧改革等一系列因素影响，期货市场波动剧烈，黑色系、贵金属、有色金属、农产品等品种轮番上攻，商品市场热闹空前，抢足了市场的眼球。

受大类资产“东边日出西边雨”情况的影响，商品期货私募策略在上半年的私募业绩比拼中拔得绝对头筹，“碾压式”领先于包括股票型私募策略在内的其他策略。上半年整体的情况来看，资管网研究报告显示，CTA产品中，套利策略比趋势策略稳定，量化CTA策略比主观CTA策略稳定。

不过值得注意的是，尽管近8成的CTA产品都在上半年斩获了正收益，但仍有不少产品踏错行情，某些产品的跌幅惊人，首尾高差明显。另外在4月末5月初，农产品接替黑色系上涨之时，不少CTA产品在趋势判断方面出现失误出现较大回撤。资管网数据显示，4月25日至5月13日的两周中，CTA产品平均收益率均告负，部分产品一周之内回撤超过20%。

“2、3月份上涨的黑色系品种在5月份出现大幅回调，纯粹做趋势跟踪，精准踏对节奏的难度比较大。CTA产品如果杠杆放得较高，在这种大波动的时候回撤会很大。”林成栋表示，富善投资为了控制CTA策略净值回撤，在品种方面尽量做到分散投资，同时在策略方面不仅做趋势跟踪投资，更开发了商品套利对冲策略。

据记者了解，商品期货的套利对冲包括同一个商品不同合约之间的跨期套利、同一个产业链里不同商品之间的强弱对冲等。“我们曾做过黑色板块里面焦炭和铁矿石的强弱对冲。焦炭在一段时期内强于铁矿石，做多焦炭，做空铁矿石，这是商品产业链对冲例子。”

林成栋认为，CTA策略若能多元化策略构成，那么在市场出现极端行情的情况下，CTA基金便能较为有效地控制回撤。据悉，富善投资于2015年5月便开始探索研究上述商品期货套利对冲CTA策略，在今年5月大量CTA基金回撤的情况下，富善旗下CTA产品并没有出现回撤。

量化定增 + 择时对冲

除了量化CTA基金之外，富善投资旗下还有包括优享系列的市场中性阿尔法对冲策略、安享系列的套利策略等产品线，这也是目前国内量化对冲基金主流的投资策略。

不过今年以来，在股指期货持续贴水的情况下，上述策略的操作空间却十分受限。格上理财数据显示，上半年市场中性阿尔法策略产品平均收益为-1.72%，套利策略产品平局收益为1.75%，获利空间十分狭小。

“没有特别好的办法，只能研究基差的规律，在基差相对稳定的时候，积极地去操作。市场中性阿尔法策略无可避免地面临转型需求，我们的方向之一是通过量化选股做多，运用股指期货做灵活对冲。”林成栋还表示，上半年的另一大发力方向便是丰富量化策略，把量化投资扩展到新的事件大类里，如量化定增。

Wind资讯数据显示，去年是定增“大年”，全年共813家公司实施定增项目。但随着去年三季度以来市场的多轮下跌， 不少定增项目跌破发行价。记者统计2015年1月以来定增未解禁且破发的股票发现，截至6月底，定增破发的数量达到了118只，平均跌破定增价格-9.5%。

定增破发股频频出现，绝对数量上处于历史高位。在不少业内人士看来，当前正是布局定增市场的好时机，而数据也显示今年以来定增市场资金流入明显。具体来看，上半年共发行了6只公募定增基金，募资规模为106.68亿元;基金公司定增专户累计获配资金达到1225.66亿元，超过去年全年数据，同时私募机构也纷纷进场分羹。

相较于传统的定增，富善投资的量化定增策略是用量化模型在已发生定增的股票中选择标的交易，通过择时模型来决定仓位调整以应对系统风险。除了在二级市场直接参与定增股票交易外，也会在一级市场中量化筛选建立定增组合池，最后选择优秀的定增公司股票参与询价。

“目前富善的量化定增系列产品以参与二级市场定增股票交易为主， 参与一级半市场询价仅为辅助策略”。在林成栋看来，二级市场交易定增股票的好处是“错了可以及时认错，卖掉就可以止损”。“现在一级半市场的定增特别火，所以给的定价不是特别好，我们还是耐心观察二级市场是否有更合适的介入机会。”林成栋说。

量化定增参与二级市场比起传统定增究竟有何优势?在林成栋看来，传统定增的产品单个股票规模一般都会偏大，至少5千万到1个亿，同时参与的股票数量少，不够分散，风险较难控制。“量化定增参与二级市场，股票较为分散，可利用股指期货进行对冲、控制仓位，规避系统性风险，并具有较强的流动性，随时可以进出二级市场。”林成栋分析称。