引言

PTA期货上市以来，现货企业对其认知度逐步提高，从最初的不了解到现在的认可并积极参与其中，经历了一个复杂的变化过程。

当前，PTA产业链各环节借助自身优势期现结合实现共赢，套期保值、仓单交易、点价交易、仓单串换等模式成为企业业务模式中的“闪光点”。7月24日至28日，期货日报记者走访了福建以及江浙沪地区的多家PTA产业链企业，就市场的积极变化进行了深入了解和调查。

A PTA期货认可度不断提高

“现在PTA市场中既有仓单回购，又有点价交易，大家谈生意直接谈基差就行了。”与记者谈起期货，北大方正物产集团化工部的邹金龙感受最深的是，自从有了PTA期货，公司的PTA贸易规模近几年大幅增长，这要放在以前是想都不敢想的。

与邹金龙有着相同感受的市场人士不在少数。当PTA市场进入熊市环境后，艰难的生存环境迫使行业整体的业务模式需要不断调整。在此状况下，期货工具为PTA产业上下游各方提供了业务转型的可能。

通过近一周时间对福建以及江浙沪地区PTA产业链相关企业的走访，期货日报记者发现，如今PTA产业链利用期货“如鱼得水”。套期保值、基差交易、仓单交易、点价交易、仓单串换等模式已被不少企业熟练应用，产业链上、中、下游发挥各自优势期现结合，实现共赢。

当然，任何事物的发展都不是一蹴而就的，会有量变到质变的过程。PTA期货上市近10年来，也并不是一帆风顺，经历了不少波折。据记者了解，从最初的现货企业不了解、排斥，再到现在理解、接受并参与其中，PTA期货发展经历了复杂的过程。

“以前市场用PTA期货定价及参与期货的积极性并不高，现在整个产业链基本是参考期货来定价，远期点价模式也基本与期货价格挂钩。”弈慧资源控股有限公司的相关负责人对记者表示。

逸盛石化营销公司的相关负责人也坦言，以前部分PTA工厂对期货存有顾虑，其实也在情理之中。“那时候PTA市场供不应求，以几家大型生产企业的合同结算价确定挂牌销售价格。PTA期货上市以后，期货价格显然更接近市场供需基本面，逐渐成为市场定价核心，原有的定价机制受到冲击，生产企业自然会有些不适应。”他表示，不过随着PTA生产线的不断投产，产能逐步过剩。市场格局的变化促使产业链企业重新认识期货，通过期货套保控制价格波动风险，及时锁定各环节利润。

当前大部分PTA企业都有期货业务部门，生产、销售、决策一体化，根据期货价格的变动来决定自身的生产、营销策略。“连市场中最大的供应商都用期货来辅助生产和销售，我觉得这是PTA期货逐渐成熟的表现。”业内人士认为，随着市场不断发展，市场各方对PTA期货的参与度和认可度不断提高。

B “蓄水池”缓解高库存压力

随着市场参与度的提升，近两年来，有市场“蓄水池”功能的期货仓单开始受到市场追捧，这也成为PTA期货的一大亮点。目前，PTA期货采用的是通用仓单，即买方拿到仓单后就像拿着银行存折一样可以通存通兑。

据记者了解，自2014年起，PTA期货仓单注册量逐渐增加。2014年仓单最高达到40万吨，2015年曾达到80万吨，今年到目前为止最高在96万吨附近。

对于近年来PTA期货仓单持续增加，东吴期货分析师王广前解释说，2014年后，国内PTA产能高速扩张态势暂告一段落，PTA产业链利润受到挤压。市场预计PTA行业将迎来景气周期反转，因此PTA期价经常呈现远期升水结构。“在这种市场结构下，PTA期货对市场指引向好，产业套保和套利商逐渐增多，与之对应PTA期货仓单呈持续流入状态。”

除此之外，仓单量维持高位与PTA行业产能过剩也不无关系，毕竟现货库存是仓单的基础。“期货仓单数量大实际上是大家愿意把货物以仓单的形式表现出来。”厦门象屿物流商品衍生品事业部总经理助理陈璐雯告诉期货日报记者，前些年PTA行业整体产能过剩，虽然可以通过开工率来调节，但由于过剩产能太大，仍会有一部分在途库存或生产企业的安全库存。那时没有期货工具，市场更多关注的是有存货的码头或者工厂的仓库，这其中大部分是一些隐性库存。

在产能过剩的情况下，产业链上下游最担心的其实是货权的安全问题。PTA期货上市后，产业链上下游原本持有的安全库存更多是以期货仓单的形式表现出来。整体来看，自2015年年初开始，PTA社会库存一直处于下降通道，这反映出PTA整体库存中显性化成为仓单的比例越来越高。

记者还了解到，期货仓单的增量主要是来自PTA工厂和聚酯工厂。“PTA作为聚酯行业原料，以前聚酯工厂基本会准备7—10天的库存，在PTA市场出现下跌时，这么多的库存无疑会遭受较大损失。PTA工厂也一样，在有大量库存的状况下，低价出手绝对不忍心，但市场价格往往还会继续往下走。因此，我们慢慢学会了用期货工具对库存进行管理。”一位不愿具名的业内人士直言，因为仓单的安全性是有保证的，而且每天都有公开的数据披露，比隐形库存透明，只要企业有现货很乐意注册成仓单。

厦门国贸集团贸易部副总经理谢海粟表示，社会库存显性化对上、中、下游的生产经营决策都带来了便利，库存变现和采购效率也得到极大提升。

“贸易商比较看重基本面的变化，库存显性化可以使其更直接地了解生产和需求情况。产业链数据越真实、透明度越高，对贸易商的跟踪帮助越大。”邹金龙说。

陈璐雯也表示，对于现货企业来讲，采购可以拿现货，也可以拿仓单。通过仓单拿货，既降低了企业库存成本，也便于生产企业就近提货，节省了时间以及物流成本，自然会有更多的现货以仓单的形式来存储。

C 为产业链共赢搭建平台

据记者了解，处于PTA产业链中游的贸易公司，现在已不是传统意义上低买高卖的贸易商，而是通过供应链管理服务整个产业。

“我们下属有国内领先的物流企业，从资金、物流到信息可以给产业链上下游提供全方位服务，当然这其中少不了对期货工具的运用。”陈璐雯表示，对生产企业来讲，生产利润好的时间很短，这时需要通过向中间商大量销售锁定生产利润。“在供应链管理中，期货为贸易企业提供了风险对冲工具，在有效进行风险管理的基础上，可以协助上下游优化库存结构，合理安排生产计划。同时，期货市场使得商品具备了金融属性，在货权可控的基础上，通过仓单购销、仓单质押等模式有助于企业降低期现持仓的资金成本。”

此外，贸易公司也可以作为产业链上的“蓄水池”，为上下游短时间内的大量购销提供便利，使其及时锁定或兑现生产利润。在此过程中，贸易公司也基于供应链服务获得相应的利润，从而实现共赢。

在谢海粟看来，供应链管理其实是一个很大的概念，其中在价格管理上，期货扮演着重要角色，其主要功能就是套期保值和价格发现。“当远期价格合适的时候，生产型企业通过贸易商进行远期现货购销，贸易商借助套期保值控制价格波动风险。贸易商有充裕的资金承担库存和保证金压力，生产商专注于加工费控制，这也是双方共赢的结局。”

“对我们而言，套保只是一个方面，在贸易端我们也有一定的分销能力，通过上下游结合可以直接从有一定规模的上游工厂拿货，再直接送到下游工厂。首先，公司的贸易量稳定；其次，不会面临集中的出货或者买货压力。虽然基于套保头寸有一定的库存，但通过库存管理可以做期货和远期现货的串换，包括仓单和纸货的串换，这也是贸易商对期货仓单的一种灵活运用。”弈慧资源控股有限公司的董立表示。

在采访中记者发现，除了正常的期货仓单交易外，仓单回购在产业供应链管理中也有很好的应用。“仓单回购就是贸易公司在接了生产企业的成品或下游工厂的原料后，在期货市场做卖出套保，等上下游要买回货源的时候，贸易公司再把前期的空头头寸平掉。”邹金龙说，在这一过程中，贸易公司作为产业链的桥梁，其实就是赚取基差。

他进一步举例说，假如某一天PTA价格很高，现货5000元/吨，对于聚酯工厂来讲除了正常的合约拿货外，还会有部分的缺口。但他们看到现货价较高，这时补货成本太高，所以不愿再买入。而PTA工厂看到下游接盘意愿不强，可能会让利100元/吨，但4900元/吨的价格可能还高于下游的心理预期。但对贸易商来讲，这个时候完全可以接货，然后再直接抛到期货盘面上。当后市PTA现货价格跌到4500元/吨时，可能触及某些PTA厂家的成本线，他们没有卖货的意愿。但聚酯工厂看到原料价格这么低，接货意愿较强。这个时候，即使贸易商卖4550元/吨，聚酯工厂也会有买的动力，贸易商会及时把之前的期货头寸平掉，把现货卖给下游工厂。这一过程中，产业链上下游都各得其所，实现了共赢。

据记者了解，仓单回购这一概念之前是不存在的，也就是近两年才在市场中渐渐流行起来。“这种变化是建立在市场对PTA期货的认识和参与度不断提升的基础上。”邹金龙称。

D 加速市场优胜劣汰

“目前PTA市场库存显性化，市场有多少存货可供下游消费一目了然，不像之前大家都在靠信息不对称获利。现在信息透明了，可以通过一些贸易或者金融手段提升效率，达到优化资源配置的目的。”谢海粟坦言，市场透明化之后，市场调节机制也会发挥一些作用。

“换句话来说，虽然期货市场不能决定让谁开工，但一定是利用期货好的企业在市场中占有优势地位。这种局面如果持续，在行业整合中处于弱势地位的企业自然会被淘汰，期货市场会放大企业间强弱的差距。”他表示。

国内PTA产业产能过剩是不争的事实。据记者了解，2009—2011年PTA生产利润在1000元/吨以上，高利润刺激各路资金陆续上马新项目。2011—2015年的5年时间，国内PTA绝对产能增长130%，今年计划投产的有汉邦220万吨/年装置和晟达100万吨/年装置。若不考虑近两年老旧产能退出因素，到今年年底，国内PTA年产能预计达到4713万吨。

“目前来看，PTA去产能会经历一个漫长的过程。60万吨的装置能耗、物耗都很大，未来或将慢慢淘汰。”浙江逸盛石化有限公司营销中心副总经理曹明吉表示，若PTA企业维持目前的开工负荷，加工费在300元/吨左右将是常态。

“我们必须要学会利用期货来保证企业盈利，保持正常利润水平。不可否认，期货已经成为了我们企业经营中很重要的工具之一。”他对记者表示。

在曹明吉看来，期货使得PTA市场更加透明，PTA行业产能过剩，看空情绪较浓，价格开始下行。“在价格下跌过程中，如果下跌到了我们生产成本，但是仍在下跌，这个时候我们的优势便体现出来。因为我们有规模、资金、成本优势，还可以承受这样一个低价，但一些规模小的企业面临的压力会十分明显。”曹明吉说，长时间持续下去，大型企业还可以生存下去，但是小企业以及落后产能自然会被市场淘汰。这也体现出了期货市场对去产能的积极影响。

对于PTA企业而言，当前生存环境并不乐观，说是在刀刃上跳舞也不过分，一步踏错或者步子迈得太大，就会面临很大风险，甚至被市场淘汰。未来考验的是综合管理能力，尤其是在成本的控制上，谁能做的更好，谁就会更有竞争力。

当前，不只是PTA工厂和聚酯工厂在进步，贸易商的进步也非常明显，整个PTA产业链都在盯着期货价格，并学会了用期现“两条腿”走路。