引言

近期，钢厂去铁合金企业蹲点采购，而在现货供应偏紧的刺激下，铁合金期货主力1609合约成交活跃，硅铁期货出现升水机会，锰硅期货则由于现货大幅拉涨仍处于贴水状态。为进一步了解现货市场状况、企业参与期货的原因以及存在的困难，7月27—29日，期货日报记者随郑州商品交易所考察团深入西北地区，走访了宁夏和内蒙古的铁合金企业。

环保力度再加码，小厂处于停产状态

调研团一行走访的都是大型且环保达标的企业，且各工厂基本满负荷生产。伴随着机器的轰鸣声，工人正忙碌着，这意味着目前铁合金市场产销两旺。

“尽管有环保督察组的监察，但环保达标的大企业均正常生产，只有那些小企业和环保不达标的大中企业处于停产状态。”宁夏吉元冶金集团总经理莫干红告诉期货日报记者。

据了解，7月，第一批8个中央环境保护督察组分别负责对内蒙古、黑龙江、江苏、江西、河南、广西、云南、宁夏进行环境保护督察。铁合金主产区宁夏、内蒙古均在首批督查之列。督查过程中，部分环保不达标的企业被限令整改，硅铁和锰硅生产受到影响，原本平淡的伏天行情催生出了一番激越的涨价潮。

实际上，2013年11月—2015年12月，硅铁价格累计下跌42.8%，锰硅价格累计下跌46.5%。价格下挫，主产区开机率也降至历史低位。2015年12月，宁夏硅铁企业的开机率为25%，甘肃为15%，内蒙古开机率高一些，为54%。与此同时，北方锰硅企业的开机率在 60%左右，而南方的广西、湖南，开机率在 20%以内。可见，现货价格的下跌，导致很多企业减产甚至关停。

2015年年底至今，铁合金市场经历了过山车行情，价格在二次探底后逐步企稳反弹。其中，2015年12月—2016年3月，锰硅价格从3600元/吨拉涨到6000元/吨，之后，二季度跌回4600元/吨，三季度首月，便出现一周内上涨1000元/吨的罕见大行情。硅铁价格也是二季度在低位盘整两个月，三季度才大幅上涨。

究竟什么原因引发了近期铁合金价格的走强？

华信万达期货铁合金分析师李娟认为，在将近两年的行业去产能、去库存之后，铁合金市场供需格局发生了变化，2016年向供需平衡的方向发展。现阶段，厂家保持零库存，且以订单生产为主，一旦市场供应紧张，厂家就会燃起挺价意愿。另外，2016年5月开始，硅铁和锰硅价格一直低位徘徊，72硅铁承兑含税到厂价为4000元/吨，6517锰硅承兑含税到厂价为4700—4800元/吨。生产企业开机率较低，加上成本支撑，在利多因素积聚的过程中，铁合金价格出现爆发式上涨。而且，环保加码限制了部分企业的生产，导致供应紧张程度加剧，助推现货价格的进一步上涨。

据宁夏当地一铁合金贸易商解释，7月下旬国内天气变化剧烈，暴雨影响运输，企业库存到社会库存的时间差拉长，进而导致中下游货源紧张。此外，锰硅价格上涨提振锰矿价格，而锰矿报价不断上调又对锰硅价格形成支撑。

“此轮锰硅现货价格的上涨，一方面传导至锰矿及其他合金现货市场，另一方面也传导至期货市场。”李娟认为，具有风向标作用的河钢8月锰硅招标采购价格确定，现货价格和锰硅1609合约的基差已经达到1500元/吨，期现回归需求下，锰硅期货价格仍有上涨空间。

钢厂生产热情高，铁合金需求受提振

“受环保限制，铁合金供应端产量下降，但需求端钢厂需求旺盛。”内蒙古君正能源化工股份有限公司供销中心营销部部长周可卿进一步介绍，近期，钢厂采购人员更是亲赴铁合金企业催单，供应紧张令铁合金价格一飞冲天。

据了解，上述现象不只出现在西北地区，全国范围内都存在这个问题。福建三明钢铁8月锰硅招标价格敲定为7100元/吨，较7月上涨2112元/吨。另外，攀钢的8月锰硅招标价格为7520元/吨，陕西汉中钢铁的8月锰硅招标价格为7400元/吨，均较7月有所提升。

钢厂调高原料采购价格，那自身的生产又如何？

由于钢价上涨，钢厂利润好转，钢厂自3月开始扩大生产。世界钢协数据显示，6月，中国大陆粗钢产量为6947万吨，同比增长1.7%，扣除中国后的全球粗钢产量为6625万吨，同比下降1.6%，说明国外钢厂开工率继续下降，夏休时节国外合金需求萎缩，而国内需求保持旺盛。

“7月上旬，长江中下游出现大范围的洪涝灾害，江苏、湖南、湖北部分钢厂的生产受到影响，粗钢产量小幅回落。7月中旬，尽管唐山限产加码，但中钢协公布的粗钢日均产量为176.37万吨，仅微幅增加。7—8月是国内钢厂集中检修时段，待季节性检修过后，铁合金需求只增不减。”李娟说。

Mysteel数据统计显示，2016年1—6月，全国硅铁产量为194万吨，较2015年同期减产13%。同期，全国锰硅产量为328万吨，较2015年同期减产35.7%。

锰硅产量大幅下滑，Mysteel锰硅分析师查佐栋认为，主要由于南方停炉较多。南北开工有差异，北方火热，南方受冷，一是南方电费、冶金焦成本明显高于北方，成本方面毫无优势；二是南方炉型偏小，成本高，而北方炉型可以增量降本。

正是基于上述原因，硅铁和锰硅期货也开始活跃起来。 其中，7月22日，锰硅1609合约获得单周最多涨停板以及历史单周最大涨幅，7月25日继续涨停，近期才出现多头获利了结后的回调走势。

李娟认为，7月之前，锰硅1609合约基差最大为1200元/吨，最小为-160元/吨，期货长期贴水于现货，而7月下旬，随着现货价格的拉升，基差扩大至1500元/吨，目前在1200元/吨附近。在1609合约临近交割月以及货源紧张的环境下，期现回归诉求使得买盘动能持续增加。但考虑到现货市场报价混乱且高低成交价差别较大，期货价格越向上，盘面抛压越重，因此在基差回归需求下，期货价格看涨态度稍显谨慎。

西部期货投资研究部高级研究员谢栩认为，长期来看，我国钢铁行业持续去产能，对于铁合金企业来说，下游需求难有提振，不确定性在于供应端。规模最大的几家铁合金企业，都在发展循环经济产业链，其拥有先进的生产设备而不受环保督察影响。目前，各企业均满负荷生产，并有进一步扩大产能的计划。另外，8月中旬，本轮环保组督察就要结束，中小企业的落后产能有在利润驱动下重启的可能性。所以，决定铁合金价格波动的主要因素是去产能政策的力度和利润驱动下增产的幅度，而整体来说，在低库存的支撑下，铁合金价格将维持偏强走势。

李娟也持有同样的观点，她认为，虽然近期大宗商品整体回调态势明显，但铁合金价格却在上涨，这主要基于供应趋紧，锰硅现货价格涨近2500元/吨，对盘面形成利多刺激，基差放大背景下，期货价格有回归需求。短期锰硅期货价格仍有上涨空间，企业可积极介入买入保值操作，并关注8月中旬后的供应变化。

行业集中度较低，企业议价能力薄弱

我国铁合金行业素有“多”“散”“乱”的特点，生产企业数量多，但整体规模小，特别是锰硅行业，集中度极低，规模最大的前三家企业，市场份额不到10%。硅铁行业情况稍好一些。近几年，铁合金价格持续低迷，中小企业不堪重负，湖南、贵州等地的锰硅企业，90%以上已经停产。通过市场的力量淘汰一批落后产能后，宁夏、内蒙古等西北地区的产能占全国产能的90%以上。随着环保监察的持续，产能落后企业将陆续被淘汰，铁合金行业的集中度将提高。

“铁合金属于小行业，产业链条短，话语权弱，定价模式还得看钢厂。”宁夏某铁合金贸易商说。

短短几句话，透露着铁合金行业在钢铁产业链中的地位，也道出了铁合金行业人士的心酸。不过，好在铁合金是炼钢的必需品，尽管量小，却并非可有可无。

记得两年前铁合金刚上市时，某铁合金企业工作人员就调侃说“炼钢少了它还真不行”。

据了解，作为炼钢时的脱氧剂和合金剂，硅能提高钢的弹性和导磁性，锰能降低钢的脆性。我国的铁合金产能和产量均居世界第一位，产量约占世界总产量的40%。国家统计局数据显示，2001—2013 年，我国铁合金产量逐年递增，2001年产量仅为450.83万吨，到2013年，达到3775.87万吨，较2001年增长了近7.5倍。2013年年底开始，铁合金价格整体走低，产量也随之下降，铁合金行业走上去产能、去库存之路。

铁合金企业数量庞大，单个企业的产能较小，且集中度在不同品种上存在差异。广西、内蒙古、湖南、贵州和宁夏为排名前五位的主要产区。随着铁合金价格的下行以及原油价格的走低，南方产区运输优势减弱，北方产区电价偏低、地方性政策支持以及炉型优势明显，产能逐步由南向北转移。目前，内蒙古和宁夏已经集中了全国三分之一的产能。

硅铁方面，内蒙古君正集团硅铁63000KVA的炉型以及宁夏中卫100000KVA的炉型在产能上有很大优势，且鄂尔多斯冶金集团在控股青海华电、百通以及宁夏大正伟业后，硅铁年产能达到220万吨，产能更集中。锰硅方面，因2015年以来行情波动剧烈，锰硅产能不仅没有缩减，反而有扩张之势。各企业在炉型改造的指引下，产能分布相对均匀，集中度相对偏低，30万—50万吨产能的企业居多。

“市场行情好时，硅铁日常定价参考鄂尔多斯冶金的报价，而市场行情差时，因中小企业居多，报价较为混乱。锰硅的定价则更多参考河钢招标价格。”李娟说。

期货日报记者从与企业的座谈中得知，铁合金作为钢铁的上游原料，价格除了受供需格局的影响，钢厂的作用也不容小觑。每月月底的钢厂招标价格对铁合金市场都有一定的指导作用，特别是南方沙钢和北方河北钢铁的招标采购价格，更具有风向标意义。

正如行业人士介绍，铁合金市场的供需环节简单，大型钢厂直接采购，中间不存在贸易环节，钢厂每月月底要对下个月的原料进行招标询价，这就是所谓的“一锤子买卖”。

正是基于上述供销模式，铁合金生产企业有钢厂客户来保证经营活动，但其也得接受钢厂的承兑付款方式，钢厂以招标的形式确定下一月的采购价格，并握有主动权。然而，2014年11月开始，随着铁合金价格的下行，钢厂的主动定价转变为被动跟随市场调价。近期，锰硅价格的上涨使钢厂在寻货过程中更加主动。

面对资金实力和规模上都具有明显优势的钢厂，铁合金企业缺乏话语权。当前的定价模式仍然是大型钢厂在月初确定月度采购价格和订单量，并且订单的资金回付需要2—3个月。

“铁合金企业陷入资金紧张、议价能力薄弱的困境。但是，可以预见，随着行业集中度的提高，大型龙头企业实力不断增强，在产业链中的话语权也将进一步提高。”谢栩说。

规避风险有工具，期货和期权供选择

铁合金期货上市将近两年，铁合金企业对期货的认知度提升，参与意向也随之增强。不过，相比其他期货品种，硅铁和锰硅期货的参与度有待提高。

铁合金价格的大涨大跌，给企业的生产和经营带来了挑战，企业的风险管理成为不可忽视的一环。如何应用衍生品工具规避经营风险，成为企业实现保值增值的当务之急。

期货日报记者从企业人士处得知，企业参与期货的主要障碍是铁合金定价尚未完全市场化。钢厂制定月度采购价格决定了铁合金企业参与套期保值存在障碍。定价模式的改变是一个缓慢的过程，随着铁合金行业的洗牌，龙头企业做大做强，定价权自然会增强。同时，铁合金企业可以和钢厂加强合作，采用点价模式，实现共赢。

谢栩认为，企业对期货的认识不深刻是不参与的主要原因。多数企业的领导对期货的认识不全面也不专业，其并没有认识到期货的多元化可以渗透到经营的方方面面。

众所周知，利用期货进行套期保值是企业风险管理的一种手段，但在实际的生产和销售过程中，标准化的套期保值往往不如意。铁合金企业定价权弱、资金紧张、对风险管理认识不足、没有建立套期保值的团队和相应的制度措施，传统的套期保值在铁合金企业推行比较困难。这个时候，企业可借助期货公司风险管理公司进行场外期权的个性化产品定制，场外期权可以成为铁合金企业做好风险管理的有益探索和尝试。

新湖期货太原营业部总经理陈志举了例子：一家铁合金企业锰硅，年产能在36万吨，月均产能在3万吨，期货价格为7000元/吨，企业按一个月的量来做套期保值，投入的保证金约为2100万元，而利用场外期权，只需投入合约价值的2%（具体视价格的波动率来定）。也就是说，企业买一个看跌期权，只需投入420万元。相比单纯的商品期货，企业可节省1680万元的资金，这部分资金可用于生产经营，也可用作现金管理（存银行、购买货币基金、购买债券等）。利用场外期权既做好了风险管理，锁定了价格下跌风险，又节约了资金成本，提高了风险管理的效率。当期货价格在行权期内跌至6000元/吨，企业可行权，行权盈亏=（7000-6000）×30000-420000=2958（万元）。这样算来，铁合金企业通过场外期权，用较少的资金实现了7倍的盈利，大大提高了风险管理的效率。当期货价格在行权期内超过7000元/吨，行权到期，企业可放弃行权，亏损幅度有限，不会出现套期保值需要追加保证金的情况。

“以上案例，企业买入一个看跌期权，实现了风险管理的功能，在亏损有限的情况下放大了盈利空间，解决了企业在生产经营过程中价格波动带来的风险问题，为企业保值增值创造了可能。”陈志说。

事实上，铁合金企业参与场外期权也要根据企业的实际情况来定，量力而行，参与前期要与风险管理公司进行充分讨论和交流，选择适合企业的场外期权产品，把握好行权时机。

“铁合金行业具有自己的循环周期，在这一轮的行业洗牌过程中，期货的风险管理作用被市场广泛认可和接受，更多的企业将参与其中，进而实现稳定生产经营的目的。”李娟说。