事件：

公司公告2016 年半年报业绩，低于申万预期。上半年，公司实现营收529.24 亿元，同比下降18.96%；归母净利润62.9 亿元，同比下降30.54%。基本每股收益0.41 元/股，低于申万预期的0.51 元/股。

投资要点：

火电量价齐跌，导致业绩大幅下滑。2015 年4 月、2016 年1 月先后两次调整火电上网电价，导致公司各运行电厂平均上网结算电价同比下降12.37%。上半年公司累计完成发电量1460.8亿kWh，同比下降8.6%；完成售电量1380.75 亿kWh，同比下降8.35%。电量下降的主要原因在于全社会用电低增速增长，同时跨区送电以及核电产能的增长挤占公司火电机组的发电空间。量价齐跌导致公司营收下降约19%。公司对其他发电企业的投资收益，以及政府补助较去年同期均大幅下滑，整体业绩下降约31%。

加强清洁能源投资，优化发电产业布局。截至2016 年6 月30 日，公司可控装机规模达82571MW，其中水、风、光伏和燃机等清洁能源比例已达到12.87%。今年上半年新投产机组均为国家推行的热电、风、光发电机组为主，并积极拓展垃圾发电项目，促进发电结构进一步优化。我们认为，随着新一轮电改推进清洁能源消纳，并逐步实施发电权交易，公司清洁能源发电机组的盈利能力将得到进一步释放，火电发电压力也将逐步减小。

集团承诺将公司作为常规能源业务最终整合的唯一平台，未来集团资产注入可期。自公司上市以来，华能集团累计注入运营机组的权益装机容量约2300 万千瓦以及新项目开发权，并通过参与公司的股权融资累计注入约60 亿元人民币现金。未来集团有望继续将优质资产注入华能国际，支持公司可持续发展。

投资评级和盈利预测：参考中报业绩，并考虑煤价成本持续上涨，以及用电量持续维持低速增长，我们下调公司16-18 年归母净利润分别为81.87、68.31 和72.19 亿元（调整前16、17 年净利润分别为182.63 亿元和199.33 亿元），EPS 分别为0.54、0.45 和0.47 元/股，对应PE 为14、16 和16 倍。我们认为公司是拥有优质电源资源的火电龙头，随着公司清洁能源装机占比的提高，未来有望受益电改和集团资产注入，维持“增持”评级。