近期加息无望，金银价格回吐涨幅

7月美联储议息会议结束后，美元指数承压下跌，金银价格再次普涨。值得关注的是，这已经是美联储自去年12月后连续五次维持现有利率。据外媒调查，会后市场对于未来几个月的加息预期有所提升，其中对于9月已经由28.7%提升至30.1%（见表1）。

7月，金银价格结束了6月的上涨趋势步入短期回调，主要原因是推动上涨的资金离场、议息会议前加息预期升温及技术性调整。至27日会后声明公布前，金银已经回吐了7月第一周的全部涨幅。声明公布后，金银应声上涨，当日伦敦金上涨1.49%，伦敦银更是上涨3.64%。

7月下旬，各国央行陆续的表达态度，市场预期的“大放水”、“直升机撒钱”并没有出现，基本维持现有的货币政策，金银价格随之持续上涨，已经逼近月初高点。

三大上涨动能齐发，中长线看好贵金属

在6-7月份的大涨中，各方观点已经一致，是全球经济复苏乏力引发的避险情绪及“资产荒”引发的资金流入。那么此次开启的上涨有因为什么？中粮工业品部认为主要有三点：

1避险：全球经济复苏仍然“暗淡”，频发“黑天鹅”利好金银

债务已经严重阻碍全球经济你复苏的进度，政府、企业、个人消费者在金融危机前大量借债，而危机到来后，不得不进行的集体减免债务的行为持续发酵影响，拖累全球经济增长。2015年至今，各国GDP均有所下滑（见图1），其中日本和欧洲尤其明显，此前一枝独秀的美国也是举步维艰。加之频频的突发事件，加重了投资的避险情绪，避险工具的金银多次受益。

2抗通胀：各国央行憋着“水”不放，未来开闸的动力势能更大

上文提及，目前全球主要央行维持现有的宽松不变，市场预期的扩大宽松预期并未达到。但是市场仍普遍认为除美联储外，各大央行继续放水是大概率事件。在这样的预期下，部分投资者积极寻找或加码抗通胀性更高的金银作为投资品种，推升中长期金银价格。

3资金偏好：大量资金涌入贵金属市场，多头力量强大

今年至今，国内外债市、股市、基金市场等的表现都差强人意。经济下行压力大，全球企业债券（乃至国债）违约多发，甚至形成几次债务违约潮；穆迪上调了二季度全球投机级债券违约率，从4%至4.5%，远高于去年同期的2.5%。高盛、黑石等机构都发表专题报告，看空下半年的股市，甚至特朗普也建议投资者像他自己一样从股票投资中抽身。国外方面，从年初至今，如图2-3所示，COMEX市场贵金属的非商业空头大幅砍仓，同期多头增仓幅度则更大。这表明投机类资金更为看好贵金属上涨，或是他们更愿意推动贵金属价格上涨。此前摩根大通反垄断诉讼虽被驳回，但其5亿盎司的白银现货储备量已然被曝光。

国内方面，近期金银期货市场的资金流入极为明显（见图4、图5），今年截至8月3日，沪金合约新增持仓额574亿元，比年初增长110%；沪银合约新增233亿元，增长74%。此外，沪金和沪银的成交额、持仓变化均排名靠前。前次价格上涨时步调一致的永安和海通，获利离场后有迹象再次回归，但目前永安保持净多头，海通净空头。今年2月29日杀入沪金的混沌继续在黄金上保持空头榜首，但仓位已经比最高值减少9.81%。

预计非农较好，短期承压回调

明天即将公布的非农数据将会引发市场短期波动，近期美国公布的其他数据（如GDP、PMI、PDC等）均显示疲弱，然而昨日公布的“小非农” 意外表现较好，金银价格随之高位回落。ADP数据显示新增就业17.9万，高于预期的17万，而且前值也从17.2万修正为17.6万。分项数据显示，主要资产价格波动不大；行业间就业增速差异较大，服务业就业人数增加，而商品生产部门减少，尤其是建筑业。

根据近几个月的数据显示，美国招聘有所放缓，可用劳动力正在减少，就业增长将更为艰难。对于即将公布的非农数据，中粮期货工业品部预测失业率将维持4.9%不变，新增就业将在15-18左右，且主要集中在服务业。这将短期压制价格再度回落至7月低点，本月价格回调后仍会小幅上涨，中线上涨将在9月美联储议息会议结果公布后。中粮期货工业品部对9月加息抱严重怀疑态度，甚至12月，主要原因是即使近两个月的非农数据向好，但就业增加已陷入瓶颈，就业和经济增长双双放缓。同时，顾虑全年平衡，其他国家经济体的情况，及英国退欧、地缘危机等非确定性因素的发酵，美联储可能直至明年6月才会重启加息。