国企改革预期重燃 投资盯紧三条主线

随着改革顶层政策密集推出，国企改革在今年下半年有望加速推进。

这表现在一是央企改革提速，二是各地国企改革也在加速推进当中，而市场也在重燃改革的预期，并寻找与之相关的投资机会。

由于国企改革涵盖面较广、进展参差不齐，中金公司认为，可以从三条主线把握国企改革的进展。海通证券首席经济学家李迅雷认为，国企改革存在小样本的机会，如上海国企改革带来的投资机会肯定最多。

改革提速

值得注意的是，决策层针对国企改革的发声、政策密集加码。7月26日，国务院办公厅发布《关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》，其中提出“总的来看，中央企业产业分布过广、企业层级过多等结构性问题仍然较为突出，资源配置效率亟待提高、企业创新能力亟待增强”。谈及下一阶段央企结构调整与重组的重点工作：“巩固加强一批、创新发展一批、重组整合一批、清理推出一批”。文件中进一步指出，将推进中央企业强强联合、中央企业间专业化整合、中央企业内部资源整合和并购重组，实现国有资本优化配置。

国资委副秘书长彭华岗在之前的媒体通气会上表示：“国企集团层面重组步伐不断加快，五组10家中央企业重组工作正积极推进，还有几组工作正在酝酿，中央企业户数年内有望整合到100家之内。”

下半年，包括国旅集团并入港中旅、中纺集团并入中粮等央企重组并购案例密集出现。与此同时，央企改革试点工作正在全面铺开，在刚出炉的第二批试点名单中，神华集团、宝钢、武钢、中国五矿、招商局集团、中交集团、保利集团7家企业被选为国有资本投资公司试点。

方正证券首席经济学家任泽平预计，兼并重组、资产证券化、国资投资运营平台这三个方面的力度会进一步加强。原因是这三个方向操作性强、有成熟可借鉴的案例，与供给侧改革密切相关，考核容易。

具体而言，在兼并重组方面，宝钢和武钢已宣布重组，市场已对钢铁行业进一步重组为南北两大钢铁集团产生预期；中煤能源和中国神华也有可能。7月29日，中国中铁与中铁二局并购重组获证监会通过。未来，央企在军工、通信、基建、能源、化工等仍有大量企业存在合并的可能性和必要性，国资委将全面铺开央企改革试点工作。从地方层面来看，地方国企的兼并重组也是重点，多地已设定较为量化的兼并重组目标，要求缩减地方国企数量及打造大型企业集团。

再者，在资产证券化方面，任泽平指出，资产证券化被认为是给国企发展注入催化剂，通过提高资产证券化率，可盘活存量资产，推进混合所制改革，提升国资流动性，实现国资保值增值等。央企和地方国企对资产证券化都具有浓厚的兴趣，积极的使用多种模式提升资产证券化率。目前A股有数量众多的央企和地方国企在排队争取上市。

最后在国有资本投资运营平台方面，国有资产投资运营平台可以看作是以淡马锡模式为范本，从管人、管事、管资产到只管资本。资本化是国企战略转型和产业结构升级的必由之路，在国资兼并整合的大背景下，争取成为国资投资、运营平台涉及到企业的生死存亡。任泽平推测在央企层面上，将会有更多的企业作为国资投资、运营公司试点单位陆续推出。地方在改革试点中，也将积极的组建和发展一系列的国有金控集团、投控集团以及地方平台公司。

投资主线

中金公司在近期研报中指出，从投资角度建议重点关注央企兼并重组和国有资本运营投资公司。央企兼并重组领域，一方面建议关注供给侧改革和国企改革重叠的领域。从近期的动作来看在去产能等供给侧改革推动下产能过剩领域(煤炭、钢铁、建材、有色)是央企合并的重点，主要目的是加大去产能效率、提升企业盈利能力。除以上领域外还可以重点关注军工、电力行业央企的动向。二是？“一带一路”和国企改革重叠的领域。央企合并另一个目的是通过集团整合提升海外市场竞争力。较为典型的包括南北车合并、中远和中国海运合并等。重点关注交通运输以及相关的基建建筑、装备制造、船舶航运、航空服务类的央企。

从数据统计来看，年初至今国企改革主体的表现并不十分抢眼，而关于国企改革题材的投资，中金公司认为可以把握三条“主线”：其一，央企重点把握已经列入改革试点的央企，重点关注投资运营公司试点(中粮、国投)和供给侧改革推进相关公司(煤炭、钢铁、建材、建筑等)；其二，挖掘本身质地尚可同时隐含国企改革期权的地方国企(大消费行业内估值不高、有国企该预期的地方国企)；其三，在推进国资证券化的背景下，关注国企壳资源公司(央企和地方国企中有成为兼并重组平台的壳资源).

除央企外，各地国企改革加速推进，已然引来相关概念股大涨，继上海、深圳之后“炒地图”行情似乎已经按耐不住。在经济发达的省份和地区，国企改革速度明显加快，相比东北、西北等经济相对落后地区，上海、广东、江苏、重庆、山东等地区陆续公布改革方案，部分已进入落实之中。长江证券分析认为，上海等地的地方国改与央企国改不同，目前更多受益于市场预期，因此需要自下而上地选择一些基本面情况良好的个股的投资机会。

海通证券首席经济学家李迅雷指出，上海作为全国各省市、自治区和计划单列市中国资规模最大的城市，在历次国企改革中已经积累了丰富经验，国企改革的操盘手们更是谙熟借助资本市场来助推国企改革之道。例如，最近推出的“上海国企ETF”(中证上海国企交易型开放式指数证券投资基金)，可谓是利用上海国资平台促进国有股权流动的一种创新。

在李迅雷看来，国企要降低债务率，无非就是卖资产和股权融资两种模式，而要做这两个动作，就要提高资产的证券化率，这就需要资本运作。而资本运作的成功与否，与自身的资金实力和是否拥有丰富资产有很大关系。上海今年上半年的财税收入增速全国第一，说明有钱，且国资规模也大，优质资产很多。因此，上海的国企改革所带来的相应投资机会，应该是国内首屈一指的。

李迅雷认为，国企改革存在小样本的机会，与上海类似的，地方财政状况不错且资产丰富的地方如深圳、广东、天津等地的国企改革也会有很多参与机会。