以私募机构为主角的境外资管业务迎来历史性发展契机

1 私募设立离岸基金数量逐渐增加

设立离岸基金程序繁琐，且成本不菲，私募如何在陌生的环境开启这段资管之旅？为迎合内地私募日益强烈的“出海”发行产品的需求，一些中外资的基金服务商逐渐加大此业务板块的战略布局及市场拓展力度。

实际上，从2015年下半年开始，私募机构拥抱境外资管的步伐才逐渐加快。“这是中国内地私募整体意识有一定程度觉醒的表现。”香港东英投资管理有限公司（下称香港东英资管）执行副总裁李炜近日接受期货日报记者采访时表示，2015年人民币结束单边升值之前，绝大部分的内地私募只关注A股市场，随着人民币出现贬值，利率进入下行通道，境内外套利息差缩小，资金向外流出，私募行业才逐渐开始理解资管行业在“新常态”下的意义。与此同时，内地私募行业监管走向正规化。

近两年来，私募基金行业监管趋严成为促使私募从事境外资管的一大推手。李炜表示，内地对私募的监管严厉程度并不弱于境外，相比之下，类似的规则在境外市场已经实行二三十年，敏感的基金经理们也开始着眼于全球资产配置，以满足投资者在“新常态”下的全球财富配置诉求。

香港东英资管根植于香港，具有20多年的资产管理经验。2008年，该公司开始与独立投资经理合作，提供搭建、发行、运营管理离岸基金的完整服务，迄今为止，与该公司签署合作协议的独立投资基金超过30家。“早先的客户主要是专注亚洲对冲基金交易的外地投资经理，直到去年四季度，我们进入内地市场，至今已经跟10多个内地的投资经理达成合作。”李炜说。

凯思睿环球基金服务（Custom House Global Fund Service，下称“凯思睿”）董事李晓亮告诉期货日报记者，去年下半年以来，公司已协助内地基金经理共计发行60只离岸基金产品，单只产品规模从1500万美元至3亿美元不等，合作对象主要为私募机构，也包括一些公募境外子公司、大型资产管理公司、财富管理公司和上市公司等。从基金经理的地域分布来看，目前以深圳、上海为主，北京占少数。

李晓亮介绍，已认购内地基金经理所管理的离岸基金份额的投资人包括境内外自然人、境内外机构以及一些中资背景的境外子公司等，数量上以自然人居多，大金额认购则以机构为主。一般而言，在境外购买单只离岸基金份额至少在10万美元以上，投资人人数无特定限制。

据了解，从凯思睿已成立的60只内地私募管理的离岸基金策略占比来看，约有60％为股票多空，10％为固定收益，10％为管理期货，10％为私募股权、房地产，10％为市场中性、全球宏观和量化等其他策略。

2 离岸基金发行过程繁琐

相比在内地发行产品，个人操盘手或私募机构到境外设立基金需要考虑许多方面的问题，包括陌生的监管环境、复杂的设立流程、投资者的偏好、对各个环节服务机构的取舍等，无一不是大部分基金经理在最初决定“出海”做资管时面临的难题。李晓亮表示，内地机构到境外发行基金更难之处在于，私募需要满足严格的监管要求，细化到设立基金的每个流程，每类服务机构都有明确的分工。

一般来说，离岸基金的设立包括以下步骤：一是投资项目的选择与调查，需提供项目投资的标的、策略、风控设计方案、认购赎回方案、投资经理及投资顾问信息、牌照等；二是根据产品需求，选择并确定合适的基金服务商；三是聘请律师撰写基金法律文件并登记设立基金；四是与基金行政、托管人、经纪商、审计师等基金服务商签署服务协议；五是开设基金银行账户及经纪商账户；六是完成资金募集后，基金正式运作。

李晓亮对记者说：“由于在境外银行开立账户非常难，而且存在其他不确定因素，私募想要设立离岸基金通常需要提前半年开始准备。”

纵观内地私募到境外发展资产管理业务的过程，投资者对基金经理的价值判断方式不同也是一大难点。刚刚获得香港证监会9号资产管理牌照的富善国际投资管理（香港）有限公司董事长林成栋在接受媒体采访时说：“在拿到9号牌之后，一些境外机构开始接触我们，做一些尽调了解，他们对我们提了很多的尽调要求，尤其是对我们的内部管理体系。在内地一般业绩做得好，委托人不太会过多关注基金公司的运营、管理、流程、体系、风控等，但是境外机构除了业绩还有运营的尽职调查，这个运营的尽调要求是比较高的，但同时对我们整体的运营提升有好处。”

李晓亮认为，从整个中国市场，甚至亚洲地区来看，离岸基金的首批投资人一定是以老客户为主。实际上，单只产品3亿美元的规模在境外也只能算中型基金。有些私募确实有很好的境外资源和背景，投资人对他们也比较认可。“只要合规，无论在哪个国家或地区，都较容易募到投资者的钱。”

3 基金商加大服务力度

从定义上来说，所谓离岸基金，是指注册于所在国家或地区以外的基金，为避免基金受到征税，通常会选择设立在开曼群岛、英属维尔京群岛、巴哈马国等离岸司法管辖区。一般来说，离岸基金本身不受离岸司法管辖区以外的国家或地区的法律法规管制，但基金管理人需受管理人所在国家或地区的法律法规监管。

“由于无政治主权忧虑、无外汇管制，监管采用国际标准，中国多数私募机构更青睐到开曼群岛设立离岸基金。”亚太区最大离岸律师事务所Harneys高级区域经理杨肯尼表示，目前，已有超过1.1万只受监管的开放式基金产品在开曼群岛注册成立，总资产管理规模超过2万亿美元。

作为国内私募的首选之地，开曼群岛基金的主要形式有三种：豁免公司、单位信托和豁免有限合伙。据了解，在开曼群岛，私募除了可以设立一般的豁免公司外，更可以设立独立投资组合公司（SPC），其本身也是豁免公司的一个分类。

横华国际资产管理有限公司（下称“横华国际资管”）总经理夏润喆说：“由于法律架构较严谨，同时股东（投资者）人数可以不断增加，豁免公司形式更受香港及其他地区的资产管理公司欢迎。”李炜也表示，目前公司为国内私募借通道发行离岸基金主要采用SPC形式，公司担任管理人建立平台，每个基金拥有独立的资产隔离约束，独立银行证券账户系统支持，安全性高。这一形式的性价比更高，架构简单，因此私募更为偏好。

据悉，横华国际资管成立于2011年5月，同年10月获发香港9号资产管理牌照。2013年7月，该公司获中国证监会的人民币合格境外机构投资者（RQFII）资格，自此奠定了其提供更广泛的专户理财、私募基金等资产管理服务的业务合规基础。夏润喆表示，为了迎合私募出海投资、设立离岸基金的热潮，公司已开始思考业务方面的转型，旨在打造以基金管理为中心，含专户理财、财富管理在内的系列资产管理服务。

从离岸基金的业务模式来看，夏润喆介绍称，横华国际资管可作为投资管理人，与具有优秀投资研究能力或境外募资能力的机构合作，共同发行或销售离岸基金，合作方将被聘为投资顾问。“我们主要负责设立开曼基金，提供中后台支持、风险控制、法律与合规监管、基金净值及财务报表确认等工作，而投资组合的构建和管理、调研和执行交易、风险管理和基金销售等则由投资顾问负责。”

相比上海富善投资通过香港子公司取得业务牌照的资管路径，内地大多数私募机构目前在境外尚未设有分支机构。“若私募选择收购或独自设立公司，至少要花费10个月时间以及每年800万港元的运营费用。若私募选择与有牌照的公司合作，我们收的费用在80万至120万元不等，视资产规模、产品要求和聘用的服务机构等因素，价格会有变动。”李炜介绍，目前，香港证监会每个月约审批通过15个资产管理牌照，预计每年增加200个左右，“申请牌照的文件资料厚度几乎可以媲美IPO，一般最快也要6个月才能拿到牌照”。

李炜表示，根据目前已经接洽过的国内基金经理的情况来看，在提供离岸基金服务时，需要比服务境外的基金经理在细节上花更多心思。“国内私募对境外市场的运营规范不了解，沟通方式与境外完全不一样。”他举例称，“比如安排和服务商沟通时，对于境外基金经理，我们只需要协调组织，但换了内地基金经理，我们还需全程陪同，语言和文化差异导致要做大量的翻译工作。在香港，一般只接受上班时间提供服务，但与内地客户合作后，我们必须24小时待命。”

李晓亮强调，私募出海设立离岸基金将成为一大趋势，而合规是不变的重要主题。“为更好地服务中国市场的客户，凯思睿旨在协助客户设立更加完善的境外基金架构，并提供一体化的另类投资基金行政管理服务。”