做市指数在结束了罕见的十七连阴后，却在上周再度陷入一片低迷，不断刷新着阶段新低，新三板正被前所未有的乌云所笼罩。

在此背景下，“融资难”似乎已然是众多新三板挂牌企业最常挂在嘴边的抱怨。在记者走访过程中发现，面对融资难，一些新三板企业“委曲求全”，或是签订条件苛刻的对赌协议，或是委托中介承销股权，甚至还有的落入了所谓“资本流氓”的陷阱中。

“真正的好公司其实是不怕融不到资的。” 谈及当今市场低迷，维珍创意董事长高利军说。中标节能董秘仝宝雄则指出，企业融资更应该要考虑实际需求，“踏踏实实把自身内功练好，之后一定会有投资机构找上门来。”

“企业都希望得到投资，但投资界其实鱼龙混杂，甚至不乏有人借投资名义进行敲诈勒索。而企业越是渴求资本，落入资本圈套的可能性越大。”回想起因迫切融资而引发的系列纠纷，一位新三板公司董事长向记者感慨道。

企业定增频频遇冷

“去年6月股灾之前，来公司考查调研的投资者有五十多家，这还不包括电话咨询的。”北京地区一家新三板企业董秘告诉记者，“今年到现在也不超过十家。”

在去年年初行情大好之时，一有定增项目就会遭“哄抢”。然而自从去年下半年开始，新三板交易低迷、估值萎缩，企业定增频频遇冷，破发层出不穷。众人翘首以盼的分层制度落地后，行情仍未得到预想中的改善。

广证恒生数据显示，今年上半年，新三板市场共进行1634次定向增发，较去年下半年下降12.10%；融资总额为722.64亿元，较去年年下半年环比下降21.69%；未能达到预计募集资金目标的定增方案共489例，占比29.93%，比上年增长50.78%。

而近几个月融资规模越发萎缩。根据股转系统数据，今年5月及6月，新三板完成定增金额分别为73.99亿元及85.09亿元，而前四个月均超过100亿元。

据记者梳理，截至8月4日，今年以来共有85家企业公告宣布终止定增。不仅如此，联讯证券研究院也曾指出，有三分之二定增失败的挂牌 企业并没有专门发布终止定增的公告，仅在董事会或股东大会决议中草草了事。谈及原因，一些企业不避讳得指出是“因市场环境变化”、“基于近期资本市场的实际状况”。

“现在融资难多了，大多数企业路演也无法达到预期的效果，定增无法完成，估值也偏低。”南北天地董秘崔彦军告诉记者，目前基础层估值大约10-12倍，创新层12-15倍左右，“这甚至和企业挂牌前的估值差不多。企业融不到资，看到这么低的价格也不想融了。”

难以完成的对赌协议

定增频频遇冷，对资金的需求却并未减少，一些企业只得降低对投资者的要求。“对于企业而言，更倾向于战略投资者，因为他们一般不是短线投资的， 多数能持有两三年以上，而个人投资者和财务投资者往往一两个月后赚一笔就想退出。”崔彦军告诉记者，选择投资者顺序一般为战略投资者、机构投资者，再是个人投资者或财务投资者。

“如果可以我们当然希望找战略投资者。”一位新三板公司董秘无奈笑道，“可是现在又有多少人敢对投资机构抱有过高预期？”

“如IT行业，在初创期肯定需要‘烧钱’，但没有盈利的情况下银行是不太愿意借款的，轻资产的公司又没有资产进行抵押，无奈只能进行股权融资。”中标节能董秘仝宝雄指出。

“目前大部分投资机构都要求签订对赌协议。”该董秘告诉记者。在此情形下，一些企业为谋求“生路”，不得不进行妥协。

据东方财富Choice数据，截至8月4日，今年以来已有61家新三板挂牌企业签订对赌协议，频次达108次。另有数据显示，以2015年年报为业绩标的参与对赌的企业，七成以上败“赌”，最终被卷入诉讼的事例更是层出不穷。

“在签订对赌条款时，企业通常对自身业绩过于乐观。比如，一些企业家认为第二年业绩增长50%没问题，而实际上他只考虑了最好情况，并未把市场环境欠佳、人员离职等情况考虑在内。”崔彦军分析道。

值得注意的是，对赌还引起监管层注意。据中国证券报报道，预计今后挂牌公司在定向增发融资过程中，对于做市转让企业，大股东与增资方之间将不能进行股权对赌。

遭遇“投资流氓”敲门

企业为融资着急忙慌，却有人打着“投资者”旗号，铺设陷阱。在走访各挂牌企业的过程中，一家企业(下称“A企业”)的遭遇引起了记者注意。该公司董事长略显疲惫，事实上，折磨着这家企业为时一年半的股权纠纷才落下帷幕。

“我们当时存在一个很大的问题，就是没有对投资者身份作调研。” A企业董事长回忆道，在急急忙忙签订股权转让协议时，他未曾想过，对面坐着的这位看似普通的“投资者”(下称“B投资者”)却并不寻常。

“B投资者是由某券商推荐而来的，曾以所在公司名义从其他股东处受让11%左右股权。但在签订后续股权转让协议后发现，由于超过新三板举牌线，需要申报相关材料。而对方在法院失信名单中，不具备执行能力。”该董事长告诉记者。

但A企业发现时为时已晚。事情发生后，该公司向B投资者发出《终止协议通知》，却遭到该人士反对并提起诉讼。不仅如此，B投资者利用持有的股权，在参加股东大会时多次投出反对票，甚至还曾带数名非股东人员擅闯会场，A企业不得不向警方寻求帮助。

更重要的是，2014年A企业年报延期披露，正是因为股权纠纷导致公司内部治理出现问题。此次股权纠纷甚至导致公司定增无法顺利进行。

所幸的是，目前上述双方就纠纷已达成了和解。回想这场股权纠纷“拉锯战”，该董事长颇为感慨，对于很多技术型企业而言，对资本非常渴求，对投资方甚至不加筛选，而这时可能会遇上“以此为生”的“资本流氓”，“对他们而言，能否得到股权是其次的，但是会用各种手段阻挠公司正常工作秩序，以此获得利 益。”

对此，万绿生物董秘印维青向记者表示，为防资金链断裂，一些亟需资金的企业会“病急乱投医”，“只要有投资者找上门来，根本不会用平等的心态与其交涉，没法了解并核实对方资质与实力。这也导致资本流氓钻了漏洞，借机敲诈。”

A企业董事长还告诉记者，公司的经历并非个例，据其了解，新三板中有至少十余家企业遇到了类似的问题，“这些事情给我们上了非常重要的一课。对于投资者不要盲目信任、盲目崇拜，也应该对其进行充分调研、严格筛选。”

好公司不怕融不到资

融资难的现状，让不少企业叫苦不迭，却让许多代销机构嗅到商机。在各大论坛上，一些城市的大街小巷里，张贴着各式“新三板定增、原始股出售”的广告。此前曾报道，一家机构宣称，“受X公司委托，X公司为后期转板加码，市场价16元，内部价只要10元”。

随后，记者采访业内人士了解到，该公司交易方式为协议转让，所谓的“市场价16元”很有可能是内部来回对倒“看起来16元有人买，事实上10元也未必会卖得出去。”一些业内人士向记者表示，“这样的企业资质应该不太好。”

对于企业选择代销机构的原因，印维青指出，企业融资能力较弱是原因之一，缺少投资者资源，对企业价值宣传也不够，从而无法让市场充分认识投资价值。

高利军则分析称，登陆新三板需要付出较多成本，企业挂牌最主要还是希望融资，由于没有太多经验，容易被机构言语迷惑，为今后埋下隐患，“中介机构通常夸大宣传，当老百姓发现该企业明年不能IPO或者进创新层，反而会将矛头指向企业。”

然而融资困境下的众企业又要如何寻找出路，一些新三板企业人士也向记者提出了建议。

高利军表示，企业在再融资时，一定要多联系过去参加定增的老股东，善待投资者，这样即便在二级市场表现不佳，也会让对方有信心；其次，依然要积极参加各种路演，多多少少接触到投资者，即便暂时不融资也能增加投资对象。“重要的是，企业自身业绩一定要过硬。”高利军强调。

崔彦军认为，如今不是股权融资的最佳时机，企业可以选择发行债券、股权质押、银行授信等方式进行融资，如果实在缺钱，就应小步快跑按需融资，“绝对不能盲目选择投资者。”

“如果必须要股权融资，一定要降低心理预期，毕竟让企业生存是首要任务。”印维青指出，投资者关注企业的成长性，所在行业是否处于风口等，企业要注重自身质量的提升。