8月3日，股转系统在京举行《主办券商内核工作指引》培训会议。会议指出新三板正处于二次创业的阶段，虽然顶层设计重要，但究其根本，核心是企业质量。

股转系统指出，公司持续经营能力需要分行业判断。股转系统虽然没有直接提高挂牌标准，但对持续经营能力的判断标准的调整已经提高准入门槛。

其中，非科技型传统企业规模不得低于行业平局水平，除过度竞争等行业特殊性导致，报告期内不可连续亏损。对于科技型企业规模也提出有关资产规模等的新要求。未达到条件的企业，不会被否决但审核流程会放慢。有关人士分析，下半年或出现“挂牌排队”的现象。

培训会上，全国股转公司挂牌部总监李永春讲话，介绍了审核的基本情况、新三板定位问题、企业质量问题。李永春介绍，目前审结超过9000家，这次指引主要内容就是券商内核要强调独立性，要现场内核。现在新三板整体趋势，今年年底将达一万家，已经初具规模。

目前市场定位还有些模糊，之前放任发展。“市场定位，这个市场到底是向公开市场、场内市场靠，还是往PE市场走，目前全世界都没有一个很好的案例”。李永春表示，“我认为应该还是要与交易所、PE市场相区别的，不管怎样，核心还是要以企业质量为第一”。

有券商人士向新三板在线表示，新三板企业多为初创企业，良莠不齐，一开始进行竞价交易不合适，当然不排斥在某些层次引入竞价交易。PE市场需要投资者去尽调，去看厂房，也没有财报，而新三板市场有公开认可的财报。

挂牌质量明显提升

对于挂牌标准问题，李永春强调股转公司对标准没有提高，但对持续经营能力判断标准作了调整。

“存续满两年持续经营运营记录，不是够两年，是要形成了产品提供了服务，产品没卖出去起码进入成本了，或为客户提供了服务了，不是购入设备发了工资就能算运营记录”。

可持续经营能力判断，首先区分行业，非科技型创新型行业，经营规模应不低于行业平均水平，不能连续亏损，因为要么是行业产能过剩要么企业能力有问题，会列入观察名单，要出具期后报表。

科技型创新型行业，不要求不能连续亏损，但不能太小，点名指出某某证券推荐企业整体质量太低，希望提高立项标准。两年一期营收加起来低于1000万的，列入观察名单，要求出具期后报表，看是否达到标准，不达标的不给挂。对于研发型企业如制药行业，没达到营收1000万的，需要净资产3、5千万元规模，以支撑研发期经营。未来条件是否改还未确定。

券商人士解读，恒大淘宝、神州优车连续巨亏的企业，会列入观察名单，网开一面。而且是与行业平均水平相比较。

另外，财务核算质量要求高，挂牌标准与IPO相类似。股转公司执行标准非常严格，尤其收入确认。券商要提醒会计师特别注意。不能因为挂牌而松懈。

北拓投资创始合伙人朱正国告诉新三板在线，“这对新三板整体利好，将从资产端进一步优化挂牌企业的质量，另一方面，从资金端看，会吸引更多的投资机构和投资人关注并参与新三板。总的来说，结果会对新三板流动性有正面影响。”

很多新三板企业盈利能力弱，而挂牌后规范化成本很高，仅券商、审计、律师费每年就要20-70万，财务税务规范化成本更高，信披违规风险也很大。南北天地董秘崔彦军告诉新三板在线，而企业如果挂牌后又得不到融资、没有交易、没有亮点、得不到快速发展，应该会有大量企业主动退市，从时间节点分析，我相信在2017年会出现。

纳斯达克也经历了这样一个过程。从1985年到2008年，美国纳斯达克有11820家IPO，但同期退市数达到12965家。所以纳斯达克留下的大多是优质的企业。

有券商人士表示，可持续经营能力是退市制度的核心，与挂牌标准对接，公司治理、合法合规、市值等也可作为摘牌制度标准。

比如，2014年5月13日，ST羊业成为新三板第一家被强制摘牌的企业。2008年12月，ST羊业原法定代表人王立民被法院以虚报注册资本罪刑事判决后，公司生产经营活动全面停止，资金链断裂，员工全部解散，随后连续7年不能披露年报。

从券商来说，目前已过了冲量争排名的阶段，现在更在意进入创新层的企业数量，后续的做市、融资、并购交易带来的业务收入。

挂牌费用看涨

有券商人士告诉新三板在线，若标准出台，券商面临将人员机构和专业人士的扩容。这是全国股转公司第一次制定券商内核人员规则，内核人员即挂牌时的券商内审机构。这次强调，内核人员必须现场内核，必须具有行业背景或经验。

审核的行业那么多，如何配备足够的内核人员？

《内核工作指引（试行）》规定，内核机构应由十名以上成员组成，由主办券商聘任。且必须具备会计师、律师资格或投行多年经验，或相关行业高级职称的专家或从事行业研究五年以上的分析人员。

东兴证券原场外市场部的鲁瑶婷告诉新三板在线，随着挂牌标准的提升，挂牌费用及持续督导费可预见会有一定上升。现在券商挂牌费用150-200万，督导费一般10万-30万之间，“不过这不是挂牌门槛提高引起的，而是由于监管加强，券商责任加重，比如尽调的底稿、反馈答复、财务核查工作量加大导致的，这是大势所趋”。鲁瑶婷表示。

关于新三板的壳价值，此前传闻2、3千万，鲁瑶婷认为新三板的壳实际价值有限，因为新三板不像A股那么具有流动性；而且一般挂牌流程8个月左右，借壳重组、申报也需要4-5个月，争夺这几个月窗口期没有实质必要，如企业本身有挂牌条件的硬伤，也无法完全通过借壳予以规避。所以真正符合“净壳”转让条件的不多，而借壳新三板的案例事实上也鲜有所闻。

创新层分层后，资金会一定程度上聚焦创新层，基础层流动性有限，所以壳的意义仍然不大。但流动性问题是大多数基金以及挂牌企业老股东借做市交易希望实现单边退出，更多机构把新三板视为一个退出市场，而非像A股的双边交易市场，真正入场的买盘还是太少。鲁瑶婷表示。