沪胶已于本月3日完成主力合约的移仓换月，1701合约取代1609合约成为新的主力合约。沪胶近期的走势总体表现出近月弱而远月强的特点，但展望后市，高仓单这一突出的因素或令沪胶暂难走出像样的向上突破行情。

高仓单是沪胶头上高悬的“利剑”

长达5年的大宗商品熊市也许早已令众多的天胶生产企业后怕不已。2016年以来，伴随着天胶价格的阶段性反弹，天胶仓单出现了令人诧异的持续性堆积。从7月底至今，天胶仓单一直保持在31万吨以上的历史高位，是去年同期的2.3倍有余。

当前的仓单中80%以上是老胶，而根据上期所的规定，在11月中旬之前，所有老胶都必须流出交易所的仓库转为现货且不能转抛到1701合约之上。换句话说，从现在开始到11月中旬，将有至少25万吨的老胶流入市场。值得一提的是，新胶要大批量入库需等到11月中旬老胶出完库之后。但已有不少仓库反映，新胶的入库计划早已排满，当前难以再接受新的库存安排。老胶的出库会对1609合约和1611合约造成重压，1701合约也难免会被拖累;但新老胶交替之后，1701合约仍会面临高仓单的问题。

后市橡胶的供需基本面难言乐观

虽然3月中旬以来，青岛保税区的橡胶库存持续下降，与上期所天胶仓单不断攀升形成了鲜明对比，但结合过往经验不难发现，青岛保税区的库存下降主要是由季节性因素所致。因为每年的4-6月是主要产胶国的停割期，市场的需求多会消耗保税区的库存。不过从历年数据来看，7月之后，随着产胶国的开割及出口，保税区的库存会出现季节性的上升。

虽然今年由于天气原因，主要产胶区的产量尚未释放，但新胶的产出将持续增长，预计10-11月将达到本割胶年度的峰值。另外需注意的是，泰国天然橡胶委员会在7月11日作出清仓31万吨库存胶片的决定。我们预计后市的天胶供应将会更为宽松。

而需求方面，后续需重点留意美国对我国轮胎所作出的“双反”终裁。6月28日，美国商务部初裁认定从中国进口的卡车和公共汽车轮胎存在补贴行为，并通知美国海关对中国出口的上述产品征收相应的保证金。美国商务部和国际贸易委员会将分别于11月和12月对上述调查作出终裁。若届时美国作出“双反”的终裁，势必驱使我们本已处于产能过剩阶段的轮胎行业进一步洗牌，这对橡胶的需求将是另一种打击。

高仓单将消灭期货的高升水

当前橡胶期货主力合约已切换到1701合约，其较现货价格升水超过2000元/吨。虽然1701合约的高升水一定程度也是新胶价格的体现，但过高的升水只会吸引更多的仓单，为空头提供更多的“子弹”。回顾1609合约与现货价差的走势，在上述利空的作用下，未来期货的高升水或会以更快的速度缩窄。

若1609合约交割后，仓单量依然巨大，则可关注1611合约与1701合约间的套利机会。届时新胶价格偏好或还会对1701合约形成支撑。依旧在价差为-1350附近把握空1611而多1701的机会，目标位看至-2200附近。

总的来看，由于高仓单等利空因素的存在，预计在11月之前，1701合约难有像样的向上突破走势。若短期仓单抛售力度较大，1701合约价格或会被拖累，在这种情况下则可对上述套利预案进行方向操作。