我们一直坚定推荐高端白酒， 7 月底率先提出水井坊二季度业绩加速增长，昨日涨幅位居白酒板块首位。 站在当前时点，我们认为白酒板块经过短暂调整，配置需求再次凸显， 驱动白酒行业分化复苏的主逻辑持续存在， 市场风险偏好整体偏弱背景下茅台批价加速上行是有效的催化剂， 下半年白酒板块仍有望获得超额收益。 具体来看，一线白酒股价小幅回调，全年业绩高增长确定性强， 对比国际烈酒巨头， 估值有望提升至 25 倍，重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。 三线白酒股价明显回调后短期价值凸显，重点推荐基本面最扎实的水井坊、沱牌舍得。

白酒行业分化复苏逻辑不变， 短暂调整有望开启新一波行情。 3 月初以来多数白酒板块个股涨幅超过50%，在市场短期缺乏催化情况下， 适度回调属于正常现象，此阶段我们也是坚定推荐高端白酒。 站在当前时点， 我们认为白酒板块经过短暂调整，配置需求再次凸显，下半年白酒板块仍有望获得超额收益。主要原因在于： 1) 市场风险偏好整体仍旧较弱， 业绩增长可见的真价值公司配置需求在提升； 2)消费升级和品牌集中度提升驱动行业分化复苏的主逻辑持续存在； 3) 茅台批价是很好的催化剂，春节期间批价有望继续超预期， 阶段性突破 1000 元都极有可能， 在茅台的示范效应下， 白酒板块行情有望持续。

一线白酒股价小幅回调， 全年业绩高增长确定性强，坚定配置。 一线白酒业绩增长最为确定，股价回调幅度低于 10%。从基本面来看，近期调研京沪深等地飞天茅台一批价超过 950 元，终端零售价在 1050元以上，批价上行明显超出经销商预期。目前茅台库存水平不到半个月，下半年供应缺口明显，若 10 月中下旬批价站稳 900 元， 为了满足市场需求和稳价，公司很有可能会提前执行部分明年计划，量价齐升有望再次显现。普五一批价稳定在 650-660 元，茅台紧缺加速普五动销，目前库存下降至 1 个半月。公司有望通过经销商持股等激励措施盘活五粮醇等系列酒，静待定增过会释放经营活力，加速业绩增长。国窖 1573 上半年发货量同比增速达 100%以上， 6 月中旬国窖 1573 停止发货酝酿提价，目前一批价上涨至 585 元左右。我们认为在茅台紧缺情况下，国窖 1573 是较好的高端酒替代品，下半年有望延续量价齐升格局。整体来看，预计全年泸州老窖高端酒收入有望实现 60%的增长。

三线白酒股价回调明显，短期价值凸显， 但需精选基本面扎实个股。 三线白酒股价回调近 15%， 行业分化复苏趋势下，需防范三线白酒业绩风险，目前中报已披露的金种子酒和酒鬼酒净利润均出现下滑，业绩大幅低于预期。 我们继续重申一直以来的三线白酒推荐标的： 水井坊基本面最为扎实，二季度销售收入同比增长30%以上，比一季度的 14%的增长明显加速， 8-10 月份铺货有望发力，三季度业绩增长有望持续加速；沱牌舍得改革最为彻底， 市场化程度最高，长期看好业绩增长潜力。短期来看， 终端调研二季度中高端酒增势良好， 整体动销增速在 30%左右，但中报业绩释放尚存在不确定性。

投资建议： 我们认为白酒板块短暂调整后，下半年仍有望实现超额收益。其中， 高端酒增长最为确定， 旺季批价有望超出市场预期， 对比国际烈酒巨头， 估值有望提升至 25 倍， 重点推荐贵州茅台、五粮液、 泸州老窖。三线白酒股价明显回调后短期价值凸显，重点推荐基本面最扎实的水井坊、沱牌舍得。

贵州茅台：目标价 390 元，维持“买入”评级。 预计公司 2016-2017 年实现营业收入分别为 373、 415 亿元，同比增长 14.3%、 11.2%，实现净利润分别为 177、 196 亿元，同比增长 14.16%、 10.72%，对应 EPS为 14.09、 15.60 元。 公司经销商业务拓展动力持续释放， 对比国际烈酒龙头其估值可回升至 25xPE，对应2017 年目标价 390 元，维持“买入”评级。

五粮液：上调目标价至 49 元，重申“买入”。 一季度公司业绩超预期， 上半年经销商打款积极，高端酒一批价稳步上行，下半年需求旺季驱动下量价有望持续超预期。我们认为今年公司业绩处于转折期， 下半年定增方案实施将激发企业活力， 业绩有望迎来加速增长。 预计 2016-2017 年 EPS 分别为 1.96、 2.19 元，同比增长 20.74%、 11.32%，上调目标价至 49.0 元，对应 2016 年 25 倍 PE，维持“买入”评级。

泸州老窖： 目标价 40.5 元，维持“买入”评级。 国窖 1573 正在加速复兴、中档酒销售触底回升，今年渠道费用高投入下，明年利润增速将会更快，我们坚定认为未来 2-3 年复合增速可达近 30%的增长。 预计2016-2018 年分别实现净利润 18.27、 24.92、 31.91 亿元，同比增长 24.03%、 36.40%、 28.05%，对应 EPS为 1.30、 1.62、 2.07 元。参考可比公司的估值水平以及公司历史市盈率，看好公司新团队的潜质以及新策略的方向，给予目标价 40.5 元，对应 2017 年 25xPE，维持“买入”评级。

水井坊：目标价 20.1 元，维持“买入”评级。 整体来看，我们看好大单品臻酿 8 号在未来 2-3 年可实现加速放量增长。根据盈利预测，预计 2016-2018 年公司分别实现净利润 2.22、 3.28、 4.22 亿元，同比增长151.89%、 47.86%、 28.75%，对应 EPS 为 0.45、 0.67、 0.86 元。参考可比公司的估值水平以及公司历史市盈率，看好公司大单品未来高成长潜力，给予目标价 20.1 元，对应 2017 年 30xPE， 维持“买入”评级。

沱牌舍得： 目标价 29.4 元， 维持“买入”评级。 目前集团股权交割完毕，上半年营销改革驱动业绩实现快速增长，下半年天洋正式入主将全面启动市场化机制改革，经营活力将大幅提升，业绩有望实现加速增长。我们预计公司 2016-2018 年营业收入为 16.77、22.19、28.65 亿元， YOY 分别为 45.07%、32.30%、29.10%；净利润 0.65、 1.45、 2.49 亿元， YOY 分别为 807.56%、 123.55%、 72.24%。对照可比公司平均 PS，给予公司 2017 年 4.5 倍 PS，对应 2017 年市值为 100 亿元，对应目标价 29.4 元， 维持“买入”评级。

风险提示： 限制三公消费力度加大、 行业恶性竞争、 食品品质事故