自6月初以来，沪镍展开一波强劲反弹走势，累计涨幅接近30%。究其原因，一是资金炒作菲律宾政府整顿矿业事件，二是国内镍市供应出现结构性紧缺，客观上助长了市场看涨氛围。考虑到菲律宾矿业审查接近尾声，同时我国经济增速下滑，镍库存压力日益突显，短期沪镍上行阻力增加，后市或有较大幅度回落。

菲律宾镍矿整顿影响逐渐淡化

菲律宾采矿业占GDP比重不足1%，对经济及政府税收影响有限，并且，菲律宾采矿业污染环境严重，引发民众普遍不满与投诉。因此，菲律宾总统杜特尔特对采矿业进行了环保审查。截至目前，暂停的镍矿有7座，占菲律宾镍矿总数的四分之一。据2015年菲律宾镍矿出口情况推算，审查影响的出口量在9%左右。中国镍铁企业生产主要依赖菲律宾红土镍矿，因此，菲律宾矿业整顿让市场产生恐慌情绪。

这一事件的影响持续至今，使得镍价处于易涨难跌状态，但我们认为，环保审查对镍矿影响可能逐步减弱。一方面，本次审查主要针对环保问题，而菲律宾主要的镍矿生产商均通过了国际环保标准认证，未通过标准认证的小型镍矿企业产量仅占菲律宾镍矿产量的11%。从实际审查情况看，被暂停的也是这些小型矿企。另一方面，今年年初，菲律宾镍矿业协会预计2016年出口会减少20%，对于镍矿出口下降，市场已经有所消化。此外，国内企业也有应对计划，宝钢、青山等早已与菲律宾第二大矿商PGMC签订了年度供货协议，矿企发货意愿相对较强，为规避审查风险，短期有加速发货倾向。

电解镍高库存压力明显

上半年，全球镍企产量收缩有限，电解镍库存难以消化，高库存成为镍价上行阻力。据统计，2016年上半年全球主要镍企产量总计达68.64万金属吨，较去年同期略微下降1.75%，其中包括淡水河谷、诺里尔斯克镍业、英美资源、必和必拓、south32、金川集团及中国镍生铁厂家等主要生产商。

截至8月5日，全球电解镍显性库存为47.85万吨，较去年同期增长1.16%，较年初仅下滑2.26%，反映出电解镍去库存进度缓慢。其中，LME库存36.95万吨，同比下降19.09%；上期所交割库10.9万吨，同比增长565.59%。这从侧面暗示了国内套保盘逐渐增加，对镍价构成持续上行阻力。

国内镍铁厂复产预期增强

综合来看，随着菲律宾矿业整顿步入尾声，价格上升动力也日趋减弱，而电解镍高库存压力逐渐显现，镍价上行承压。考虑到中央环保督察临近结束，同时，国内镍铁厂复产预期将缓解供应结构性紧缺局面，中短线镍价或回落修正，关注三季度企业补库需求力度。