苏交科（300284）复牌点评：业绩持续稳步增长，PPP 及海外并购亮点纷呈

分析师：谭倩  联系人：王鑫 

事件：

公司 8 月 9 日公告，根据相关规定，经公司向深圳证券交易所申请，公司股票自 2016 年 8 月 10 日开市起复牌。

评论：

1.收购 TestAmerica 打造国内领先第三方检测平台，外延发展助力公司业务深度多元化。我们认为，环境产业是公司重点打造的主要业务板块之一，公司有望通过产业并购形成结合环境评价、咨询、第三方检测、工程设计、废水处理和运营服务为一体的上下游联动服务，而收购 TestAmerica 是其中重要的一环。我们看好第三方检测未来在国内庞大的市场需求和发展潜力，以及由此给公司带来的“重磅级”新兴业务发展空间。

2.“产业基金+PPP 项目”模式落地，看好 PPP 平台型公司综合优势。我们认为贵阳小湾河环境综合整治项目将为公司“产业基金+PPP 项目”模式打下良好基础，更有利于发挥公司 PPP 平台型公司的各项优势，看好年内 PPP 项目的放量及较高毛利水平对于公司 2016 年业绩的助推作用。业绩稳步增长，外延成为公司发展重要推动力。

3. 2016 年 1-6 月，公司并表子公司营业收入及归属于上市公司股东的净利润分别同比增长 72.79%、+566.67%，我们认为外延并购已成为公司持续高速发展的重要推动力之一。工程承包业务收入同比增长 177.07%，占比29.19%。毛利及销售净利率微降。公司销售、管理及财务费用分别同比增加 11.99%、29.11%、84.03%，财务费用受贷款利息增加影响增长较快。资产负债率增幅较大（上升 11.21 个 pct），达到 5 年同期以来的较高水平（54.67%），我们认为公司工程承包业务增长及以现金为主要方式的并购导致资本结构“变重”，但判断工程承包业务不会继续大幅增加，未来公司资本结构有望保持均衡。现金流受承包垫资支出增加及收购 TestAmerica交易影响同比大幅下滑 56.19%，下半年有望改善。

4. 盈利预测和投资评级：公司内生外延发展并重，受益于 PPP 模式加速落地及基础设施建设投资的大幅增加，积极拓展环保、智能交通、互联网业务，成长性及安全性俱佳，维持“买入”评级。谨慎起见，我们暂未考虑此次收购 TestAmerica 公司等因素的影响，预测公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.68 元、0.86 元、1.10 元，当前股价对应的市盈率估值分别为 28.64、22.63、17.67 倍，维持“买入”评级。

5. 风险提示：宏观经济大幅波动风险，在手项目履约进度不达预期风险，应收账款无法收回风险，PPP 项目推进程度不达预期风险，环保等新兴业务拓展不达预期风险，海外并购不确定性及不达预期风险。

聚龙智瞳+培高连锁，不断前进中的聚龙——聚龙股份（300202）跟踪

分析师：孔令峰  联系人：朱芸 联系人：刘浩

聚龙智瞳软件成像技术领先，将在消费电子领域开拓市场。ISP 智能图像算法对图像质量的改善空间可达10%-15%。聚龙智瞳在 ISP 图像算法处理技术领域处于领先地位，对比同类已面世手机测试效果竞争优势显著，消费电子领域开拓市场将为公司打开新的成长空间。培高连锁推行实际进展超过计划，年底快消品旺季将印证成果。聚龙股份在培高连锁合作模式下的利润来源于4 个点：设备收益、流水分成、股权收益、以数据为基础的增值服务收益。设备收益在今年可体现为公司收入，按照公司计划目标的 10 万台智能终端设备销售有 3 亿元的收入，28%净利率估算将创造 8400 万净利润。流水分成、股权收益在培高连锁运营中分享，具备持续性。国有大行订单不断，清分机等银行智能硬件销售将在下半年放量。公司在交通银行清分机选型采购项目中标、

入选中国建设银行采购供应商，印证公司主营业务下半年复苏的逻辑。主营业务业绩望回归 2014 年高点水平（3.7亿归母净利润）。

盈利预测和投资评级：维持买入评级。预计 2016-2018 年净利润为 4.54 亿， 5.63 亿， 6.83 亿 ，EPS 为 0.83

元、1.02 元、1.24 元。

风险提示：金融机具产品市场竞争加剧风险，相关项目进展不及预期

预中标夯实市政 PPP 地位，多业务打造环保平台——博世科（300422）

分析师：谭倩分析师：杨雪  联系人：任春阳 

预中标污水处理厂项目，夯实市政 PPP 地位

预中标 PPP 项目 1.1 亿元。此次沙洋县乡镇污水处理厂 PPP 项目内容包括：1）新建 11 个乡镇污水处理厂，总投资约 3623.97 万元，污水处理总规模近期 0.87 万 m3/d，远期 2.03 万 m3/d，污水处理费 1.31 元/ m3。2）建设配套排水管网 247.87km，总投资约 7416.32 万元，运营服务费 1.72 元/ m3。3）项目合作期 30 年，包含 1年建设期及 29 年特许经营期。

深耕污水前后端处理，切入市政 PPP 领域。公司传统业务是工业污水末端处理与前段控制，技术优势明显，尤其是公司的二氧化氯纸浆漂白制备系统打破了国外技术垄断，再加上广西本土环保龙头的区位优势，公司承接了大量污水处理项目。但受制于工业污水行业整体规模较小且行业下行，公司积极谋求战略转变。公司顺应环保行业的发展趋势，凭借技术和资源优势，逐步切入市政 PPP 领域，有利于扩大收入，实现公司新的发展。拿单能力强，夯实市场地位。公司在市政 PPP 领域表现出优异的拿单能力，此前已经相继在泗洪、花垣、澄江三地拿到市政 PPP 项目，此次预中标一方面新增订单有利于提升公司业绩，截止目前，公司在手订单超过 14.29亿元，为未来两年的业绩高增长奠定基础。另一方面夯实了公司在市政 PPP 的行业地位，有利于提升公司的竞争优势。公司目前的 PPP 项目已拓展至江苏、云南、湖南、湖北四省，未来有望在全国加速布局，前景值得期待。

布局高景气业务，打造环境综合服务商

具备土壤修复经验，区位优势明显。公司具备土壤修复的技术和经验，已在广西河池地区、湖南郴州和株洲等地区重金属污染治理及场地修复取得了良好的治理效果。2011 年公司参与了大湖污染治理，2016 年 4 月中标南化公司搬迁地块土壤治理修复工程设计施工总承包，2 亿元的订单奠定了公司在土壤修复行业的地位。公司地处广西，有色金属开采矿区较多土壤污染严重，同时“土十条”中确定广西为土壤污染综合防治先行区。我们认为，“十三五”期间，土壤修复行业将会爆发，公司将凭借区位和项目经验优势，跻身行业前列。获得环评甲级资质，尽享政策红利。公司近期以 3024 万元受让广西环科院环评业务及无形资产，目前已经获得环境影响报告书甲级和乙级资质。此举与公司环境治理业务有协同和互补优势，公司有望凭借稀缺甲级资质和民企上市公司机制灵活的优势，享受环评行业的政策红利。环评作为轻资产服务业，有望成为公司新的业绩增长点。布局监测检测，打通全产业链。公司设立子公司博测检测，布局监测检测业务，一方面打通了公司检测、环评、设计咨询、工程实施、投融资运营的全产业链。另一方面在第三方环境监测检测市场放开的情况下，公司抢占市场先机，有望在两千亿的市场中占据一定市场份额。环境综合服务商凸显。公司承担了南宁黑臭水体的前期普查工作，未来有可能参与到黑臭水体治理当中。此外公司中标了垃圾渗滤液项目、筹划固废制备天然气综合利用项目等，公司业务已从水务延伸至土壤、固废、生物能源、烟气治理等领域，环境综合服务商逐渐形成。

激励到位+资金解决，公司发展有望加速

公司 2015 年 12 月以 20.86 元/股的价格向公司 92 人授予限制性股票 328.5 万股，对员工的激励机制到位。同时非公开发行股票已经获得证监会审核通过，5.5 亿资金到位后将为公司在手订单的加速落地提供了保障。我们认为，公司技术领先+订单丰富+激励到位+资金解决，同时布局业务具备高景气，公司发展有望在“十三五”期间加速。

盈利预测与投资评级：暂不考虑非公开发行对业绩和股本的影响，预计公司2016-2018 年EPS 分别为 0.60、0.80、1.18 元，对应当前股价 PE 分别为 51、39、26 倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：传统业务竞争加剧风险、订单推进缓慢的风险、相关行业的政策风险、非公开发行不能完成的风险、宏观经济下行风险。

品类扩张打开行业天花板，电商收入符合预期——洽洽食品（002557）

联系人：管嘉琪 分析师：余春生 

品类扩张打开行业天花板，公司非葵花子业务增长迅速 受制于行业饱和，公司葵花子业务增长已经降至 5%以下。为了摆脱行业束缚，公司实施了多品类战略，并于 2014 年施行产品事业部制度。2015 年以来，公司经营效率显著提升，新品推出速度明显加快。2015 年和 2016 年上半年，葵花子以外业务同比分别增长 17.33%和38.37%。公司长期产品结构目标在于降低葵花子占比。2016 年上半年，葵花子占比高达 75.06%，占比仍然较高。未来，公司将继续在强化持续推出新品的能力，提升产品品质，进行供应链整合提升效率等方面重点加强。目前休闲食品行业仍然处于高速增长的阶段，2009-2014 年 CAGR 为 24.15%，公司品类扩张有望打开行业天花板，成为持续推动公司业绩增长的驱动力。上半年线上营收符合预期，下半年营销活动有望增加 截至 2015 年末，我国网络零售占社会消费品零售总额比值为 12.74%。未来，网络零售交易占比将继续提升，从而为具备发展电商渠道先天优势的休闲食品行业提供更多的增长机会。2014 年，公司成立电子商务有限公司，由董事长女儿陈奇亲自挂帅。陈奇总的加入有望为公司注入新的活力，可以减少洽洽这样的传统企业由线下向线上发展的磨合期。2016 年上半年，公司电商渠道实现销售收入 1.03 亿元，折算成税前大约 1.2 亿元，公司在 15 年公告中计划 2016 年电商渠道的销售目标是 3个亿（税前值）。下半年有 917 坚果节、中秋旺季、天猫双十一以及年货节，公司营销活动较上半年会有所增多。我们认为，公司线上渠道全年完成销售目标属于大概率事件。盈利预测和投资评级：维持“增持”评级 目前，我国休闲食品行业仍然处于快速增长中，且行业集中度不

高。我们认为，洽洽的多品类战略并不是简单的扩充产品种类，而是管理层基于对企业面临挑战的深度分析后，对企业实施的一次深度改革。从而使公司逐渐摆脱传统业务的增长乏力，未来有望成为持续推动公司业绩增长的驱动力；同时，成立电商公司有助于公司管理思维的转变，线上渠道也进一步完善了公司的渠道布局，顺应了消费趋势，有望为公司业绩增长再添动力。我们预测 2016/17/18 年 EPS 分别为 0.85/1.01/1.18 元，对应 2016/17/18年 PE 为 22.68/19.07/16.27 倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：新品市场拓展不达预期；电商业务发展不达预期。

出口微升，进口跌幅扩大——7 月贸易数据点评

分析师：陈晓朋 

7 月出口微幅改善，进口降幅扩大。7 月以美元计价的出口同比-4.4%，降幅较 6 月收窄 0.5%；进口同比-12.5%，降幅较 6 月扩大 4.1%。7 月人民币对主要货币均出现了小幅贬值，并且去年同期基数较低，但出口的改善依然比较微弱，这意味着全球经济、贸易形势依然非常疲弱。进口跌幅的扩大主要受加工贸易进口下滑影响。一般贸易与加工贸易均呈弱势，但后者跌幅深度明显大于前者。7 月一般贸易/进料加工贸易出口分别为-1.3%/-10.1%；上述两种主要贸易方式进口增速分别为-7.1%/-18.7%。我们认为，一方面自 08 年金融危机以来，全球经济的复苏前景多次被下调，全球性的需求不足已经很难依靠传统的政策手段来完全修复；另一方面贸易的“逆全球化”趋势也使得全球贸易量增速相对 GDP 的弹性自 2 降至 1 左右，而加工贸易受第二个因素的影响更大一些。从不同国别出口来看，7 月外需低迷之势不改。7 月对美、欧、东盟、韩国出口增速改善，对日本、香港出口降幅扩大，但对上述主要国家和地区 7 月出口增速均为负增长。从不同商品类别来看：7 月劳动密集型和高新技术产品出口跌幅均出现收窄。7 月劳动密集型产品出口增速自-7.1%收窄至-6%，高新技术产品出口增速自-8.1%收窄至-6.3%。

7 月主要大宗商品进口量增速较 6 月下滑。7 月原油/铁矿石进口量增速分别为 1.2%和 2.7%（6 月：3.8%/8.9%），7 月原油/铁矿石进口均价分别较上月上升 6.3%和下降 4%。随着主要大宗商品价格的上涨，进口数量增幅回落。不过从下半年来看，2015 年下半年大宗商品价格的下行将为 2016 年下半年进口增速的回升提供低基数。7 月贸易顺差较 6 月回升 44 亿美元至 523 亿美元，结合 7 月外汇储备的小幅下降来看（考虑外储 7 月估值因素之后实际资本流出幅度不大），人民币短期将保持稳定，贬值压力减轻。进出口仍将延续弱势。预计 8 月出口同比降幅小幅扩大，而进口增速将会收窄。

风险提示：全球经济下行风险加大、美联储加息预期大幅上升。