小天鹅A(000418)

公司业绩连续超预期。 报告期内公司实现营业收入 79.85 亿元，同比增长30.86%，归母净利润 5.81 亿元，同比增长 34.86%，公司整体毛利率 27.2%，同比提升 0.25 个百分点。 Q2 营业收入 37.45 亿元，同比增长 33.4%；净利润3.04 亿元，同比增长 37.3%。 Q2 增速较 Q1 进一步提升，公司市场份额进一步扩大。

事件分析：

精细化管理，收入增速超成本增速。 上半年，公司洗衣机收入 73.3 亿元，同比增长 30.36%；营业成本 52.81 亿元，同比增长 29.7%，收入增速高于成本。毛利 20.46 亿元，同比增长 32.1%。 分地区来看，本国毛利率略有下滑 0.63 个百分点，海外业务毛利率提升 2.98 个百分点。 持续深化运营 T+3 订单制，实施以销定产。 报告期内，公司产销 90%以上使用 T+3 订单制，下线直发比例超过30%。 营运及周转效率持续升级，其中存货周转率提升 0.26 个百分点，应收帐款周转率提升 0.76 个百分点，营业周期下降 3 天。 海外 H1 销售 15.3 亿元，同比增长 24.26。 干衣机显示收入 1.56 亿元，同比增长 45.79%，由于此类产品目前以出口为主，国内对干衣机的概念仍处于初期阶段，预计下半年干衣机仍主要为海外业务带来盈利。

三大销售渠道中电商增速仍维持高增速。 公司渠道以代理、连锁和电商为主。线下代理商已逐步向平台运营商转型，渠道扁平化进一步提升，线下成本向线上成本靠拢。线上 16 年 H1 零售额突破 18.3 亿元，占整体营收的 23%，同比增长 101.1%。

盈利预测及投资建议：公司通过 T+3 订单机制、 渠道扁平化逐渐到位以及美的物流的协同效应有望带来成本费用的进一步降低；同时公司新品不断推出，滚筒洗衣机占比继续扩大将推动产品结构升级、 提升产品均价。而全球布局中自主品牌的占比提升空间同样值得期待。 我们上调预计公司 2016/2017/2018 年EPS 分别为 1.93/2.44/2.76。目前股价对应公司未来 3 年业绩 PE 估值为17.85/14.1/12.5，维持买入评级。

风险：市场需求持续低迷，原材料价格波动剧烈，汇率大幅波动。