迄今已有7只近48亿元债券违约的东北特钢近期风头正“劲”，给债务人、债权人、主承销商、监管机构等相关当事人带来困扰，其中主承国开行辟谣曾提案封杀辽宁省债务融资这一戏码无疑最为精彩。不出市场意料之外，日前的第三次持有人大会并无任何进展，但是《关于要求交易商协会全面暂停辽宁省企业发行债务融资工具并对东北特钢公开谴责》；《关于提请证监会、银监会、发改委暂停辽宁省政府及企业融资并倡议所有金融机构全面停止购买辽宁省政府及辽宁地区债券》两个议案赫然在目，债权人心急如焚、怒目以对，意在引起债务人所在地政府足够重视的逼宫心态跃然纸上。东北特钢这样的省属数一数二的大企业，出问题很少有政府不会出面救助，想必当初买入两高一剩行业的债券，投资人就已经抱着这样的心态，但是现在看来，今后可能敢这么赌一把的人会越来越少。

另外，债务人债转股等没有诚意的解决方案并未获得包含银行、券商、基金等各类型机构总共50家左右的债权人认可，主承、交易商协会代表现场即表态“不支持”。旁观者不禁也要问一句：债务人主张债权人可通过东北特钢整体上市或资产注入旗下上市公司抚顺特钢后从资本市场退出，东北特钢作为产能过剩行业一员，本身也不是上市公司，拿二级市场投资者不当外人的心情是否过于急切与自信？A股这是做了什么孽，欠债不还的都来这里找接盘侠？这个黑锅也不一定肯背。指望将来这类行业大规模投资扩张，带动企业利润大幅度增长，对于市场来说，并不现实。债权人一旦接受这个方案，几乎意味着实实在在的损失。

犹记5月，东北特钢发布公告承诺不进行债转股、不逃废债、保证债券本息兑付，如今转而极力主张“债转股”。令人不禁想起新晋债市“套路王”，“塞上牛羊空许约”的川煤，其先发布兑付公告，引得二级市场买盘不断之后再发布兑付不确定性公告，大坑顿现。越来越多的幺蛾子行径，显然说明我们的违约处置机制已经跟不上形势的变化。

债券作为直接融资手段一种，本是一件符合经济规律与优点颇多的好事。但众所周知，无论是监管还是发行主体，投资者；无论是之前的刚兑金身不破，还是如今的逃废债频现，我们与境外一些成熟的债券市场参与者水准存在不小差距。随着供给侧改革与市场化的推进，我们的刚兑预期也不再那么理直气壮，从这个角度来看，债券市场自去年以来的风云突变，信用事件频发，实质上是在替过往补课。说明股市有风险，债市风险也不小的理念变化，正在自上而下的自然发生。但对于地方政府、商业银行、券商基金，乃至对于评级机构和违约企业自身，均有一个适应过程，我们正走在这样一个过程里，只不过东北特钢再一次提醒了我们。

闹剧的终途容易是悲剧。持有人大会的召开并不容易，并且持有人大会召开时，往往已是发行人无法按期兑付本息，或者解散、申请破产、被接管、被责令停产停业、被暂扣或者吊销许可证、暂扣或者吊销执照等一些极端情况。虽然东北特钢尚未到这一步，但债权人对企业本身的经营状况已经不抱希望，寄予厚望的省政府也迟迟不肯表态，“还钱，不管能还多少”的朴素愿望遇到了“全程陪坐，跟大家玩文字游戏”的东北特钢董事长，看来只能通过法律诉讼的方式解决，据悉当前也确有机构提起诉讼，但参考之前山东水泥等迄今难有定论的违约官司，让债权人获本息赔付的几率与速度难以乐观。这也令人不禁对债券日常投后管理深感无力，缺乏相关实质性约束。例如同一个发行人的一只债券出现违约后，其他债券怎么处理，有没有权利要求其提前清偿？并无相关明确条款。加上评级机构一直后知后觉，的确让债权人的利益很难得到保护。

预防固然重要，但在即便相对成熟的境外市场，也意识到投资者完全依靠风险意识作出决策是不够的，健全的债券市场必须有配套的法律法规，和类似信用违约互换（CDS）等场外信用衍生品技术手段，来维持市场稳定发展。更为重要的是必须有强制性的契约和条款来约束债券发行人的行为，提高其损害债权人利益的成本，增加发行人的违约成本。

违约事件并不可怕，也并非一定不能接受，前提是建立在与投资者的风险识别与承受能力匹配、债务人的信息披露准确及时，以及被违约债权人最终要得到合法公正的赔偿等等一系列符合现代经济社会法律法规，诚实信用等公序良俗的基础之上，否则我们谈论东北特钢这样的违约促进债市的发展，前提就是发生在别人的身上。而且，还会有更多的东北特钢出来提醒我们的尴尬处境。