自6月初以来，镍价开启了一波强劲反弹走势，累计涨幅近30%。究其原因，主要是在菲律宾政府整顿矿业这一事件驱动下，资金频繁炒作所致；同时，6/7月份国内镍铁产量下滑，山东、内蒙等主产区面临环保风波，使得镍市供应呈现结构性紧缺局面，客观上助长了市场看涨氛围。考虑到菲律宾矿业审查接近尾声，而电解镍高库存与经济需求疲软压力显现，短期镍价上行承压，或有较大回落空间。

菲律宾镍矿整顿影响渐进尾声

菲律宾矿业整顿源于政府换届。新总统杜特尔特竞选纲领主打法律与秩序，在达沃市以铁腕整治治安而获得极佳名声。在赢得总统选举后，他将矛头对准了采矿业，作为自己执政首秀。一方面，菲律宾采矿业污染环境严重，引发民众普遍不满与投诉；另外，菲律宾采矿业占GDP比重不足1%，对经济及政府税收影响有限。为了表明决心，上任伊始，杜特尔特就任命环保人士担任环境与资源部长，开始对采矿业进行环保审查。截止目前，被暂停的镍矿有7座，占菲律宾镍矿总数四分之一。据2015年菲律宾镍矿出口情况推算，审查影响出口量9%左右。中国镍铁企业生产主要依赖从菲律宾进口红土镍矿，因此，菲律宾矿业整顿给市场造成了极大恐慌。

这一事件的影响持续至今，使得镍价处于易涨难跌状态，但我们倾向于认为审查对镍矿影响步入收尾阶段。一方面，本次审查主题是环保问题，而菲律宾主要的镍矿生产商均通过了国际环保标准认证，未通过标准的小型镍矿企业产量仅占菲律宾镍矿产量的11%。从实际审查情况看，被暂停的也是这些小型矿山。另一方面，年初菲律宾镍矿业协会曾预计16年减少出口20%，对于镍矿出口下降，市场已有消化。此外，国内企业也有应对计划，宝钢、青山等早已与菲律宾第二大矿商PGMC签订了年度供货协议，矿企发货意愿相对较强，为规避审查风险，短期有加速发货倾向。

电解镍高库存压力明显

上半年，全球镍企产量收缩有限，使得电解镍库存难以消化，高库存构成镍价上行压力。据统计，2016年上半年全球主要镍企产量总计达68.64万金属吨，较去年同期略微下降1.75%。其中，包括了淡水河谷、诺里尔斯克镍业、英美资源、必和必拓、south32、金川集团及中国镍生铁厂家等主要生产商。特别是，因经济性更好，上半年中国镍生铁产量19.21万吨，同比增长2.73%。而金川集团产量7.22万吨，同比下降5.25%，远不及去年底镍企联合小组达成的减产20%协议。

截止8月5日，全球电解镍显性库存47.85万吨，较去年同期增长1.16%，而较年初仅下滑2.26%，反映出电解镍去库存进度缓慢。其中，LME仓库36.95万吨，同比下降19.09%，SHFE交割库10.9万吨，同比增长565.59%。这也从侧面暗示了国内套保盘逐渐增加，对镍价构成持续上行压力。

综合来看，随着菲律宾矿业整顿步入尾声，资金炒作动力也日趋下降，而电解镍高库存压力逐渐显现，使得镍价上行承压。考虑到中央环保督查期临近结束，镍铁厂复产预期将缓解供应结构性紧缺局面，中短线镍价或回落修正，关注三季度企业补库需求力度。