苏州恒久(002808)

【基本信息】

安信证券：建议询价区间17.85-20.40元

公司概况：公司是国内最大的激光有机光导鼓生产企业，近三年一期，随着公司产能的快速释放，公司营业收入和净利润保持较快增长态势，公司市场份额快速提升。在规模效应的驱动下，公司毛利率呈稳步上升态势。

行业需求稳定增长：公司产品需求主要来自于激光打印机、复印机、传真机及多功能一体机，目前市场定位为售后配件通用耗材市场，产品需求量大且呈稳步增长态势。未来随着彩色打印机价格下降驱动家庭市场的快速启动，以及激光印刷设备需求的快速增长，全球激光有机光导鼓市场将保持稳定增长态势。全球打印机耗材生产向中国的快速转移使得中国市场将成为全球增长最快的市场。相对于下游打印机耗材生产企业，激光有机光导鼓由于技术难度大，全球生产厂商只有20家左右，国内具备产业化能力的企业仅三家，这使得相对于下游厂商，激光有机光导鼓企业有一定的议价能力。

核心竞争优势(310368)明显：公司拥有整套激光有机光导鼓生产工艺技术，能够根据自身需要研制与开发自动化生产流水线，研发激光光导鼓生产的关键原材料，拥有开发与培育主要原材料的能力，掌握主要原材料加工工艺，综合成本优势明显。公司的营销网络初具规模，国内的莱盛等下游品牌售后配件通用耗材经销商都在代理经销公司的激光有机光导鼓。除此之外，公司也已经与鼓粉盒(硒鼓)行业领头、国际知名的制造商建立了合作关系。同时，公司生产的激光OPC鼓也已进入境外，在东南亚、巴基斯坦、印度等地拥有稳定的经销商。

募投项目解决产能瓶颈，布局前沿领域。公司募投项目一方面将扩大现有产品产能，缓解目前产能紧张的问题；另一方面利用公司在有机光电材料方面的技术积累，在有机光伏、OLED等前沿新兴领域做一些前瞻性的研发布局，为公司长期的发展空间创造条件。

盈利预测与定价分析：安信证券预测公司2009-2011年EPS分别为0.39、0.51和0.74元。受产能制约，安信证券预计公司09、10年收入和利润增速将有所放缓。不过随着公司募投项目的达产，以及宏观经济走出金融危机的不利影响，公司收入和净利润将呈现加速增长的态势。根据安信证券对公司成长性的判断，以及近期创业板新股询价特征，安信证券认为合理的询价区间是2010年35-40xPE，即17.85-20.40元。上市首日定价区间为22.95-25.50元，对应2010年45-50xPE。