基本观点：

由于国产菜籽大幅减少、菜籽进口难有大幅增加且结合临储菜油“去库存”政策，国内菜油供需格局正在收紧，菜油价格趋势性上涨基础正在形成。但目前国内豆油库存较高、供给过剩，棕油需求疲弱，国内油脂整体供给相对过剩，短期内（特别是抛储菜油尚未消化完毕前）菜油价格难有趋势性上涨，期价或将维持区间盘整（6000-6600），建议短期内投资者观望为主，四季度可择机建立多单。

一、菜油产业政策演变

由于2006、2007年我国油菜籽种植面积连续两年下降，国家为了扶持油菜籽产业，2007年中央财政对长江流域“双低”油菜优势区农民种植油菜给予每亩10元补贴，从2008年起国家开始对油菜籽主产区实行菜籽临储政策，将收购的菜籽经过压榨以菜油的形式进行储存。

截止2014年年底，国家临储菜油达到632万吨。由于国储菜油量较大，为配合国家供给侧改革，从2015年起国家不再实行菜油临储政策，转而开始实行“去库存”政策。2015年以来国家对临储菜油进行集中竞价拍卖，起拍价为5300元/吨，这要大幅低于四级菜油价格，截止2016年6月1日此轮拍卖结束总共成交244万吨，成交均价5420元/吨。

综合2008年以来国家菜油临储收购量以及拍卖量，截止2016年6月1日，国家临储菜油库存量为388.18万吨，这较2015年年底的608.87万吨减少36.25%。

二、中国菜油供需格局正在收紧

由于今年国产菜籽大幅减产，菜籽进口阻力较大，菜籽进口量难有增加，国内菜籽供给将会减少，菜油产量也将下降；而菜油消费则受较低的菜油价格刺激将会增加，菜油供求宽松的格局正在改变。具体分析如下：

菜油供给方面，由于2015年国产油菜籽不再实行临储政策，油菜籽价格大幅下降，农民收入锐减，致使2015/16年度油菜籽种植面积大幅减少，根据前期对江苏和安徽地区的调研，江苏今年油菜籽种植面积减少约30%，安徽地区油菜籽种植面积减少30-50%，且由于主产区受病虫害及天气影响，今年国产菜籽单产较低、质量较差，预计今年全国油菜籽产量较上年减少30%左右。根据往年统计数据显示，2015年我国油菜籽产量为665万吨，预计2016年国产油菜籽产量为466万吨。菜籽进口方面，中国政府决定从2016年9月1日起提高进口加拿大油菜籽的质量标准，预计提高后菜籽每吨进口成本将会增加200元左右。受此政策影响，9月及之后月份菜籽进口量很少，据了解目前只有中纺订购了一船10月船期的澳大利亚菜籽。截止6月份，今年我国菜籽进口量为199.40万吨，较上年同期的234.27万吨减少14.89%。因此，预计今年菜籽进口量较上年将会减少，约为420万吨。根据以上分析，在国产菜籽减少、菜籽进口量难有增加的条件下，预计今年国内菜油产量将会下降至313万吨左右；又近两年菜油进口量比较稳定，基本维持在80万吨左右，且菜油抛储价格较低，这在一定程度上将会抑制菜油进口，今年菜油进口量或与往年持平。综上分析，预计今年国内菜油总供应量将减少至1132.64万吨，较上年减少12%。

菜油需求方面，由于今年菜油价格较低，特别是国储菜油拍卖价格很低（国储菜油起拍价为5300元/吨，成交均价为5420元/吨），相对于6000元/吨左右的豆油和5500元/吨左右的棕油具有明显的价格优势，市场上已出现菜油替代豆油或棕油的现象，预计今年菜油消费量将会较上年增加10%至605万吨。

综上分析，由于今年国产菜籽减产、进口菜籽难有增加、菜油进口量比较稳定，预计国内采用总供应量较上年减少；而菜油消费受低价菜油的刺激预期将会增加，预计2016年菜油期末库存量为527.14万吨，库存消费比约为87.13%，这较上年下降47.35%，以上表明菜油供求格局正在收紧。

三、国内油脂整体供应仍相对过剩

目前来看，虽然菜油供需格局正在收紧，但短期内菜油供给仍然比较充足，特别是在前期抛储菜油尚未消化完毕之前，菜油供给仍相对过剩；另外，菜油的主要替代品豆油和棕油供需格局比较偏松，目前国内油脂整体供给仍相对过剩。

豆油方面，由于今年我国大豆进口量较高，大豆港口库存量始终处于历史最高水平，豆油商业库存在4月份见底后一路回升，目前豆油商业库存为113万吨左右，处于2013年以来的较高水平。另外，今年1-7月份我国大豆进口量为4632万吨，较上年同期的4465万吨增加3.74%，为历史最高水平。大豆港口库存也长期维持在680万吨的历史最高水平。综上所述，目前国内豆油供给比较过剩。

棕油方面，由于国内棕油需求疲弱，今年我国棕油进口量减少，国内棕油库存量持续下降，但目前棕油供给仍能满足国内需求。2016年1-6月份我国棕油进口量为130万吨，较上年同期的169万吨减少23%；截止8月8日，我国棕油港口库存量为35.8万吨，较年初的57万吨下降37%；截止8月2日，我国棕油商业周度库存量为35.8万吨，环比21.98%，同比-39.34%。考虑到今年国内棕油需求较弱，且四季度为棕油消费淡季，后期国内棕油供给仍较充足。

四、操作建议

根据以上分析，虽然菜油供需格局正在收紧，菜油价格趋势性上涨的基础正在形成，但目前国内豆油库存较高、供给过剩，棕油需求疲弱，国内油脂整体供给相对过剩，短期内（特别是抛储菜油尚未消化完毕前）菜油价格难有趋势性上涨，期价或将维持区间盘整（6000-6600），建议短期内投资者观望为主，四季度可择机建立多单。