巴安水务（300262）

事件：

公司发布公告， 与营口市仙人岛能源化工区管理委员会、营口龙沄海洋资源开发有限公司签订框架协议，拟按照 PPP 投资模式成立合资公司，共同投资营口市仙人岛能源化工区海水淡化项目， 总投资 8.3 亿元。

投资要点：

海水淡化再获大单， 示范效应不断显现： 1） 营口市仙人岛能源化工区海水淡化项目总规模 10 万吨/日（一期、二期各5 万吨） ， 总投资 8.3 亿元， 项目拟通过 PPP 模式设立合资公司运作， 巴安水务、仙人岛能源化工管委会、 龙沄海洋资源开发有限公司分别持股 75%、 10%、 15%。 2） 仙人岛能源化工区入驻 43 家化工企业，总投资千亿规模，涉及神华包头、宁东集团、大唐、华能等大型央企； 营口缺水严重， 近期、 远期分别缺水 25、 75 万吨/日， 海淡项目落地后将大幅缓解工业用水需求，带来稳健盈利。 3） 河北、辽宁、山东、 天津等环渤海地区存在较多电力、钢铁、 化工等高耗水工业园区，海水淡化需求巨大， 公司沧州 10 万吨/日海淡项目（总投资 8.3 亿） 进展顺利， 结合此次仙人岛项目将提升公司业内影响力，未来进一步大单可期。

资本出海获先进技术， 打造海淡全技术链条： 公司 2015 年以来先后通过收购 KWI 公司 100%股权，拟收购瑞士水务21.6%股权、 拟收购增资后持有 ItN 公司 67.65%股权打造海水淡化全产业技术链条。 1） KWI 公司气浮技术创始者，可有效应用在海水淡化的前处理， 对浊度、 TSS 和 COD 等去除效果明显； 2） 瑞士水务海水淡化技术来自以色列 IDE公司（全球最聪明 50 家公司排名 19） ， 其海水淡化膜技术（海水淡化工艺核心） 和低温多效海水淡化技术（MED） 世界领先，中东、北非地区 15 个代表机构； 3）ItN 公司平板陶瓷膜技术可应用于海水淡化 RO 反渗透工艺前达到保护 RO 膜效果， 目前已与沙特签订中试合同， 2019 年有望实现工程应用； 4） 预计我国未来 10 年内海水淡化将带来 565 亿新建市场与最高每年 166 亿元的运营空间； 且东南亚、 中东等海外地区均存 “走出去”的机会。公司有望借助并购获取的先进技术降低成本提升性能， 大幅提升该领域综合竞争力，打造成为业绩重要增长点。

定增助力轻装上阵，股权激励高速成长： 1） 公司拟非公开发行不超过 9600 万股，募集资金不超过 12 亿元， 其中 10 亿元投入六盘水市水城河综合治理二期工程项目建设， 2亿元用于偿还银行贷款， 目前非公开发行已获证监会批文， 近期有望完成发行补足资金， 大幅增强发展动力。 2） 根据公司股权激励方案， 以 2015 年业绩为基数， 2016-2019 年扣非后净利润增速分别不低于 85%、 190%、 308%、 420%；且 ROE 不低于9%、 10%、 11%， 高考核标准支撑公司锐意创新不断成长！

盈利预测与估值： 结合公司最新订单状况，我们预测公司 16-18 年增发后 EPS 0.49、0.56、 0.61 元，对应 PE 33、 29、 27 倍， 维持“买入”评级。

风险提示： 订单拓展不及预期； 项目回款风险； 收购整合风险。