行业龙头全面出击，业绩增长逐步提速——宏发股份（600885）半年报

分析师：周绍倩  联系人：葛家南

通用继电器优势巩固 2016 年上半年，在下游家电行业触底回暖的带动下，公司的通用继电器销售额季度环比回升。通用继电器主要用于空调、冰箱、洗衣机等家电，随着单个家电功能的增加，及智能家电占比的提高，对继电器的使用量较传统家电增多，考虑到传统家电的保有量已经处于较高水平，我们综合预计家电行业对继电器的需求量总体持平略有增长，由于公司长期的行业领先地位，预计未来几年公司在通用继电器业务收入上取得同步的小幅稳定增长。

高附加值产品占比提升 传统车用低压继电器 2015 年的市场规模约 110 亿元，产品逐步实现进口替代，已成为福特全球等主机厂的长期供应商，获得认可有利于未来进一步拓展优质客户。新能源车用的高压直流继电器毛利率，也是公司现有产品中获利能力最高的产品，将受益于中国新能源汽车市场的高速发展。同时公司抓住电力行业智能化机遇，全程参与国家智能电网建设，使得电力继电器业务近两年收入快速增长。我们预计新能源车用和电力高压直流继电器两者将成为未来几年公司利润增长贡献的重要来源。盈利预测和投资评级： 公司在通用继电器、车用继电器、电力继电器等七大继电器细分领域布局完善，高附加值产品进入快速增长的通道。此外，公司传感器、工业连接器等其他新门类产品研发进展顺利，为公司进入新领域打下良好基础。我们看好公司的长期发展。预测公司 2016-2018 年 EPS 分别为 1.17 、1.51、 1.72 元，当前股价对应市盈率估值分别为28.03、21.71、19.08 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济持续下行，行业技术进步不达预期，政策落地不达预期，市场拓展不达预期。

医疗服务布局再下一城，彰显医疗服务资源整合能力——济民制药（603222）事件点评

分析师：谭倩 

医疗服务布局再下一城。继公司以 2 亿自有资金与昆吾九鼎等共同投资设立九济医药健康投资管理中心（基金计划总规模为 30 亿元），收购海南博鳌中整国际医学抗衰老中心之后，公司拟从浙江尼尔迈特针织制衣处受让鄂州二医院有限公司 80%股权，公司医疗服务布局再下一城。鄂州第二医院为二级甲类综合医院，由非营利性医院变更为营利性医院的全部手续办理中。鄂州二医院 2015 年未经审计的经营数据为，营业收入 9315.12 万元，未税利润为 1971.13 万元，《投资框架协议》中确定医院估值暂为 2015 年扣非净利润的 16 倍，最终估值将在对鄂州二医院进行全面审计后确定，医院估值不超过人民币 3 亿元，出让方承诺医院 2016 年至 2018 年税后净利润分别为 2300 万元、2645 万元和 3042 万元。同时，公司拟与出让方按 80：20 的比例对目标医院进行增资，总增资金额不超过人民币 1.5 亿元，公司增资金额不超过人民币 1.2 亿元。鄂州二医院经营场所未来将迁至在鄂州城南的一所在建的综合性三级医院（1000 张床位），该新建经营场所目前属于鄂州嘉禾医疗，2015 年开始兴建，鄂州二医院将从嘉禾医疗处购买新建医院项目土地以及在建工程后并完成整个建设。鄂州二医院有望由现在的综合性二级医院升级为三级医院。公司收购了一家正常运营的二级医院+购买在建的三级医院项目，快速实现医院升级，显示公司在医疗领域较强的资源整合能力，期待公司在医疗服务布局的进一步发展。

积极布局血液透析领域，挖掘业绩新增长点。公司目前已和三家医院合作，每个中心配置 20 台仪器，投资 300万左右，拟投资 4 千万设立 10 个血透中心，前期将主要以浙江地区医院为主。目前公司与医院合作的模式，主要为公司通过对外采购血透仪器和耗材提供给血透中心，医院提供技术和人员以及负责运用管理。目前公司正在研发血透浓缩液和腹膜透析液，预计 2016 年年底可取得注册证书。同时，不排除公司将发挥大输液和医疗器械注射器领域积累的优势，进入到血透管路领域。未来随着公司在血液透析产业链的不断延伸，和血透中心不断落地，血透业务有望成为公司业绩新增长点。

海南博鳌济民国际医学抗衰老医院筹建进展顺利。公司 2015 年 12 月公告，收购北京中整抗衰老医疗投资管理有限公司持有的海南博鳌中整国际医学抗衰老中心有限公司 51%股权。公司 2016 年 2 月份公告土地竞拍成功，2016 年 6 月份收到海南省卫生和计划生育委员会核发的设置医疗机构批准书，更名为海南博鳌济民国际医学抗衰老医院，诊疗科目涵盖预防保健科、内科、外科、妇产科、儿科、皮肤科、医疗美容科、肿瘤科、康复医学科等等。医院位于海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区，享有进口的医疗器械和药品实行加快特殊审批、干细胞临床研究等前沿医疗技术项目申报开展、境外医技和医护人员执业、进口关税税率较高部分器械和药品税率适当降低等等政策优势。借助先行区享有的优惠政策，海南博鳌济民国际医学抗衰老医院能够比国内其他医院更早分享国际最新生命科学研究成果，将把国际研究成果先人一步移植到中国，先于国内其他医院引进先进的医疗设备。凭借境外医技、医护人员来在先行区执业的政策优势，医院能更加便利的与国外医疗机构进行合作，有望打造成国际尖端技术和人才配置的高端医疗服务机构。

主业增长承压，新产品梯队发展值得期待。公司主要产品为大输液（非 PVC 软袋大输液及塑料瓶）和注射穿刺器械（安全注射器、无菌注射器）产品。受“限抗”政策影响，大输液板块整体承压。一季度公司营收同比下降9.7%，净利润同比下降 38.4%。公司布局的大输液中高端产品非 PVC 软袋，性能优于玻璃瓶、塑料瓶大输液(降低二次污染、无塑化剂析出风险等等优点)，是目前国际上公认的最安全、可靠的输液包装形式，随着用药安全要求的提高和非 PVC 输液价格的不断下降，非 PVC 输液使用将不再局限于高端医院，未来将有望受益于国内基层医疗卫生机构的使用放量。目前在浙江、江苏等经济省份，非 PVC 软袋大输液已经作为基本药物进入基层医疗卫生机构采购目录。公司安全注射器目前主要以出口美国为主，随着技术的进步及生产成本的降低，人们对安全注射意识的提高，安全注射器及自毁注射器的使用将是注射器未来的发展趋势。据弗若斯特沙利文公司统计，未来五年内安全注射器类使用数量的复合年均增长率将达到 19.9%，金额的增长率将达到 18.5%。据统计，美国未来五年将保持 15%的复合增速，预计公司安全注射器出口业务将会持续受益于海外市场的增长。

盈利预测和评级。公司在医疗服务布局方面动作不断，受让鄂州二医院协议的签订和对鄂州二医院未来发展的规划，显示公司在医疗服务资源整合能力，期待公司在医疗服务布局的进一步发展。公司在血液透析产业链的不断延伸，以及与医院合作血透中心不断的建设推进，血透业务有望成为公司业绩新增长点。主业大输液增长受限抗政策影响增长承压，但新产品梯队的发展值得期待。预计公司 2016-2019 年 EPS 分别为 0.14、0.14 和 0.15 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业政策风险；产品价格波动风险 ，业绩不达预期。

智能装备加速，布局车载激光雷达——巨星科技（002444）深度报告

分析师：周绍倩 S0350516070001

AGV 叉车激光雷达亟需进口替代 

国产 AGV（自动导引运输车）叉车当前售价高达 50 万元，考虑到运输效率和准确度的提升以及人工成本的节约，预计价格下降至 25 万元后，市场需求将被打开，AGV 核心部件基本都可以做到国产，最后的壁垒剩下激光雷达。目前公司自己生产的 AGV 叉车上依赖进口激光雷达产品，而进口激光雷达的市场价格高达 10 万人民币，对于公司产品来说，成本压力巨大。巨星科技通过对华达科捷，国自机器人，杭叉集团整个产业链的控制，推动 3D 激光雷达的国产，从而提升获利能力。车载 3D 激光雷达有望取得先发优势 3D 车载激光雷达系统是实现无人驾驶的核心技术之一，在我国市场仍没有成熟产品，率先布局实现技术积累的公司将赢得巨大先发优势。同时由于产品成本极高，未来有可预见的进口替代需求。

家用服务机器人牵手中国联通，助力市场开拓 

家用服务机器人技术门槛相对较低，是国内服务机器人企业普遍布局的重点。2016 年 7 月，公司通过设立合资公司的方式牵手中国联通，积极拓展家用服务机器人市场。我们认为，公司在服务机器人领域具备技术和硬件上的优势，中国联通则具备丰富的销售渠道，我们预测合资公司达产后家用服务机器人的销售额有望达到 6 亿元。

安防机器人具备技术协同优势 

公司产品优势在于与公司巡检机器人存在技术协同效应，受物业管理面积扩大和安保人数缺口增加等因素的影响，安防机器人的市场需求不断提升，已成为专业服务机器人中的第一大应用产品，占比超过四成，公司安防机器人的服务客户包括国家电网（特高压变电站）、万科（物业）等。我们预测公司达产后安防机器人的销售额有望达到 1.4 亿元。

AGV 下游需求旺盛，公司订单充足 

当前国自机器人已成为国内第四大 AGV 供应商，同时公司参股杭叉集团（叉车领域世界第九名）10%的股份，2015 年国自机器人全年共销售 13 台 AGV，2016 年在手订单大幅增长，目前产品单价在 50-100 万元，照这一比例测算国自机器人 2016 年 AGV 业绩将超过 5,000 万元，随着行业的持续发展，预计 AGV 需求将进一步提升。盈利预测和投资评级：增持评级 公司中报实现收入 15.7 亿，同比增加 21.3%，实现归母净利润 2.4 亿，同比增长 18.5%，实现扣非后归母净利润 2.7 亿，同比上升 52.2%，EPS 为 0.23 元，同比增长 15%。公司预计1-9 月实现净利润 461 至 544 百万元，同比增长 10 %至 30%。我们预估公司 2016/2017/2018 年每股收益分别为 0.57/0.71/0.88，对应当前股价 PE 分别为 31/25/20 倍，公司在 2016 年 1 月完成定向增发，定增价格 16.87元/股,当前股价具有吸引力，首次覆盖给予增持评级。

风险提示：机器人市场需求不达预期；3D 激光雷达成本下降不及预期。