事件：
　　公司公布半年报，2016 年上半年实现营业收入17.72 亿元，同比增长36.32%，实现归母净利润1.06 亿元，同比131.08%，EPS 为0.2174 元。管理层预计前三季度业绩增长区间为136%~166%。

评论：
　　1、业绩符合预期，二季度毛利率创历史新高
　　公司上半年业绩符合我们预期。受项目建设完成提升产能、营销渠道建设持续化等带动，二季度公司收入持续高增长趋势延续，2Q 单季收入增长31.84%。同时通过加大高毛利率产品营销、减少低毛利SKU 数量等方式持续优化产品结构，拉动整体毛利率持续走高，2Q 单季公司毛利率达36.5%，同比提升4.2 个pct，为历史最高水平。受营销力度加大影响，2Q 单季销售费用率为19.1%，同比提升1.5 个pct，管理费用率为5.4%，同比下降1.1 个pct。

　　2、渠道持续改善&产能提升，未来高增长仍有望提速
上半年公司通过渠道下沉、重点卖场转直营、加大电商投入、配置物流建设、优化服务等方式，全面发力渠道建设，目前来看渠道营销明显改善，带动经营拐点已现，且预计未来高增长仍有望进一步提速。同时，据我们草根调研发现，年初以来公司产品终端库存显著下降。而在渠道改善的同时，公司在四川扩建的年产6 万吨高档生活用纸项目已于6 月份投产，进一步提升产能实力，且公司产品质量口碑业内第一，具有较强竞争力。我们认为，经过一年多时间的磨合和打造后，凭借渠道、产能、产品的多方结合，下半年至明年公司收入增长和盈利弹性仍有望持续发力。

　　3、上调盈利预测，维持“强烈推荐-A”投资评级
我们认为公司营销渠道改善在前，而今年木浆成本下降或将成为盈利助推器，管理层更换和激励机制完善带来企业经营改善成效显著，将通过每个季度业绩回暖持续印证。我们认为公司股权激励完成之时估值30X，未来复合增长率55%，目前已开始全面进入业绩兑现通道。我们上调公司2016-2018 年预测EPS 分别为至0.39、0.53、0.68 元，同比增长123%、36%、28%，原预测分别为0.35、0.51、0.65 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示：行业竞争继续加剧，销售开拓不及预期。