信贷数据明显走弱

上周，在大市值品种拉升带动下，上证50期指及沪深300期指延续升势，接近年内高点。受“二八分化”影响，中证500期指走势偏弱，跷跷板效应明显。

金融数据全面走弱

上周五盘后，中国央行公布了7月货币信贷数据，新增信贷、社融、M2全面回调并远低于预期。其中，7月新增人民币贷款4636亿元，预期8500亿元；社融规模4879亿元，预期1万亿元；M2增10.2%，预期11.0%。

从贷款的构成来看，新增贷款中以居民中长期贷款，即房贷为主。表明企业投资意愿低迷，杠杆进一步转移至居民端，且继续依赖于房地产市场。不过，当前地产限购政策已经由一线城市扩展至部分二线城市，7月房地产开发投资、商品房销售面积及销售额的同比增速均已连续第三个月放缓。未来地产对经济的托底作用或进一步减弱。此外，7月全国财政支出同比增速从6月的19.9%下滑至0.3%，收入增速维持低迷。因此，后期依靠基建对经济增长的贡献也受到怀疑。从对市场的预期引导方面来看，由于地产、基建方面展望不佳，我们认为市场对后期经济走弱的担忧或进一步增加。

短期央行宽松概率仍低

在经济回调预期增加的情况下，市场对央行货币宽松的预期往往增加。不过，短期宽松预期是否能够落地值得推敲。当前经济增长动力不足，仍然是结构性问题，新增长点的产生贯穿于整个结构性改革的始终。从这几年国内及世界经验来看，单纯的放水对于传统增长托底的动力在下降，同时对于新经济的产生并无益处。虽然7月宏观数据表现平平，但也未到明显恶化的程度。经济增长的惯性或预示至少在三季度数据仍将保持弱势稳定。因此，我们认为当前阶段央行采取行动概率偏低。

央行二季度货币政策报告中删除了严防发生区域性风险的提法。在上周末央行首席经济学家马骏对国际货币基金组织（IMF）报告的点评中，亦提到要通过去“僵尸企业”等方式降低杠杆存量，此外还要从强化国企和地方政府的预算约束等角度控制债务流量。结合近期有关部委对于年底前去除过剩产能目标频频发声，我们认为为了进一推动供给侧改革，加快淘汰僵尸企业，后期一些市场化的违约及破产案例将进一步增多，这对于市场风险偏好或有一定打击。

对后期行情看法偏谨慎

技术面来看，在临近年内高点位置附近，近期大市值品种的强势反弹，表明主力希望在关键压力位前拉抬指数，以形成突破之势，提振市场信心。不过，在当前监管趋严以及加杠杆受限的情况下，大市值品种持续走升所依赖的资金面趋紧。在场内资金存量博弈的情况下，势必将进一步形成二八分化的跷跷板效应。若赚指数不赚钱的情况继续，投资者的投资热情将受到影响，且指数反弹后回调的空间亦在打开。

从基本面来看，7月宏观及金融数据公布，市场对后期增长形势的担忧在增加。我们认为，经济短期并无失速风险，央行采取宽松的时点或晚于市场预期。因此，在相对高位我们并不看好上证50指数反弹的空间，市场更可能受到经济预期走弱、监管趋严、违约增多等利空影响而出现回调。在下方空间上，我们认为，单纯从预期角度并不能形成很大的下行压力，需要后期催化剂的不断出现使市场进一步反映利空影响。