二季度扭亏，环保定增已完成报价——海默科技（300084）事件点评

分析师：谭倩 分析师：冯胜  联系人：傅鸿浩 

油价上涨，公司油气销售和油服业务利润提升。受油价大幅下降影响，公司 2015 年归母净利润下降 74%，2016年一季度亏损 788 万元。2016 年二季度，在多相流量计领域和压裂泵液力端领域，油气设备销售仍受制于油田资本开支下降，预计未来有所回升。油价上涨后，移动测试、售后服务等油服价格上涨，同时公司控制成本，油服业务上半年同比增加 54%。公司拥有 1.3 万英亩海外气田，直接受益于油价上涨，二季度油田销售业务大幅减亏。在这几种因素的综合影响下，公司二季度利润扭亏。

定增油田环保，技术领先，已完成报价，有望成为新增长点。公司成功研制泥浆不落地处理设备和压裂反排液处理特种车，防止废弃泥浆和压裂返排液中有害物质对土壤和地下水造成污染。公司 2015 年发布定增预案，拟定增不超过 7.2 亿，其中 5.4 亿用于油气田环保装备生产研发基地建设项目，1.8 亿元用于补充流动资金。拓展油田环保业务主要是依托公司现有油气设备扩大生产线。随着环保政策的加强，居民环境意识的提高，油田环保百亿级的市场空间有望打开。定增项目预计建设周期两年，产能逐步释放，建成后预计新增营业收入 8.75 亿元，投资回收期 7 年。经营稳定后预计可贡献业绩在 1 亿元以上。

节能环保产业基金已成立，外延可期。公司出资 5000 万与甘肃股权交易中心股份有限公司、甘肃省国有资产投资集团有限公司共同成立 2.5 亿产业基金。主要投资方向为节能环保技术和装备、节能环保产品、节能环保服务业及资源综合利用产业等领域具备良好成长性的企业。我们预计公司将依托产业基金，在油田环保以及其他环保领域加快外延布局。

不考虑非公开发行，预计公司 2016-2018 年 EPS 分别是 0.10 元， 0.13 元， 0.16 元。我们看好公司业绩逐步好转，看好公司在大环保上的布局，给予公司“增持”评级。

风险提示：非公开发行具有不确定性；油价大幅下跌风险；大盘系统性风险。

拟收购小子科技、线上线下，布局大数据升维营销 2.0(买入)——明家联合（300242）事件点评

分析师：孔令峰 

小子科技是一家以技术深耕为导向的新型互联网广告公司。目前公司业务范围覆盖了主流移动广告各类投放模式，包括网盟推广、精品推广以及程序化投放等。就程序化广告投放业务而言，目前该公司已构建了较成熟的柚子 SSP 平台，柚子 DSP 平台在已推出的 1.0 版本基础上也正处于不断完善升级中；流量数据分析模型也获得了知名企业的认可，并建立了数据分析咨询合作关系。未来小子科技将把做精做强移动广告程序化投放业务链作为重点发展方向。

当前，小子科技的移动广告收入可以分为三类：1）通过网盟推广：为广告主和全网各类媒体资源的有效对接提供服务，2015 年小子科技为“腾讯视频”、“滴滴打车”、“360 影视”、“百度贴吧”等热门 APP 产品提供了推广服务；2）通过精品推广方式，为广告主对接当前移动互联网中的热点媒体，同时也为具有活跃用户和高成长期的各类移动应用产品匹配高品质广告素材；3）程序化推广，通过构建柚子移动广告程序化投放平台和数据分析模型，为广告主提供更为便捷、高效、灵活的广告素材钭投放，这也是公司未来盈利的重点发展方向，以技术能力提升移动广告的程序化投放效率。

线上线下是一家专业的移动信息服务提供商，利用自身企信通业务平台为各类企业提供移动信息服务。线上线下主要为广大电商、中小企业等提供各类短信服务，包括信息验证、用户通知以及会员提醒等信息。2015 年线上线下短信发送量约 26 亿条，较 2014 年发送量约 14 亿条增长了 85.71%，业务量快速增长。

盈利预测和投资评级：在我们假设本次收购成功情况下，我们假设标的公司将于 2017 年完成并表，则我们预计2016-2018 年整体净利润分别为 2.63/4.44/5.25 亿元，稀释后总股本为 351,371,259 股，对应 EPS 分别为0.83/1.26/1.50 元，对应 8 月 12 日收盘价 PE 分别为 40/26/22 倍。

在不考虑本次重组的情况下，我们预计 2016-2018 年净利润分别为 2.63/3.33/3.80 亿元,对应 EPS 分别为0.83/1.05/1.20 元，对应 8 月 12 日收盘价 PE 分别为 40/31/27 倍。我们认为，上述投资进一步增强了公司在移动互联网营销领域的布局。我们曾提出，数字营销 2.0 是集中度的竞争，关键词在于数据、自有媒体或结合垂直行业的深度营销服务。我们欣喜地看到明家联合通过收购小子科技（数据、媒体）、线上线下（数据）进一步巩固在移动互联网端的布局优势，尤其值得注意的是交易对方承诺收到首期股权转让款后 12 个月内至少将合计增持 10087 万元，绑定交易对方长期利益，彰显交易对方对公司的长期信心。我们看好公司布局，维持公司“买入”评级。

风险提示：1）本次重组审批风险；2）行业不及预期发展风险；3）交易标的的评估风险；4）标的资产承诺业绩无法实现的风险；5）宏观经济风险、国家政策风险；

蓝筹轮动的脆弱性——策略周报

分析师：代鹏举联系人：樊继拓

信贷差得有点多。信贷大幅下行虽然可以找到些许季节性的解释，但结合社融、投资等数据来看，这个数据下行的幅度还是超预期的，并且市场对经济的增长预期将会下调。从策略的角度，几乎每一个消息都有利多和利空的一面，对于 7 月的经济数据来看，我们认为利空的一面可能会成为主导：

（1）利多层面：信贷差、经济差，所以要降准，资产荒的逻辑进一步强化，2014 年下半年就是这个逻辑。但我们认为这一点对市场的影响已经较为充分，因为相比 2014 年，今年货币宽松的限制会更多，主要有三点：人民币汇率过去 1 年波动剧烈、连续多年货币宽松效果受到质疑、大宗商品由熊市转入震荡市导致通胀通缩压力减小。

（2）利空层面：年初至今，供给侧改革不断推进，部分大宗商品价格不断上涨，如果经济增速下滑，那么大宗商品的价格可能面临来自需求层面的冲击。从年初至今的煤炭钢铁股上涨波段来看，几乎都是在期货价格上涨之后，如果期货涨不动了，股票大概率也会承压。蓝筹轮动的脆弱性。年初至今，持续性较好的板块性机会大多有低估值这一特征。从“涨价+低估值”的供给侧改革，到“业绩稳定+低估值”的消费，近期表现较好的是则是从“高分红+低估值”再到“举牌+低估值”。可以看到，在板块轮动的过程中，对行业基本面的要求越来越少，对低估值、对资产荒的强调越来越多。这种情况意味着，自下而上看，市场的结构是越来越脆弱的，这种脆弱只有增量资金入场这一个解决途径，而现在来看，增量资金入场可能性并不高。

风险提示：宏观经济大幅下滑,流动性出现紧缩，相关行业政策低于预期。

多品种小油种和外延并购协同发展下，公司发展前景值得十分看好——西王食品（000639）2016 年中报点评

分析师：余春生

公司小包装油销量增长良好，但原料价格阶段性上涨和淡季市场竞争激烈导致毛利率有所降低 上半年公司完成小包装食用油销售 7.71 万吨，同比增长 25%，由于去年基数较高，今年上半年能完成这样的业绩已超预期。毛利率方面，由于玉米价格短期内有所回升，以及二季度淡季市场竞争较为激烈，导致小包装油毛利率有所降低。其中，小包装玉米油毛利率同比下降 3.12 pct；葵花籽油毛利率同比下降 4.91 pct。下半年，随着新玉米上市，玉米价格有望缓慢下跌，目前玉米价格已跌破 1900 元/吨，我们预计，未来 2 年玉米价格下跌超过在 200 元/吨是大概率事件。同时，随着下半年销售旺季的到来，厂家的供应相对紧张，市场竞争有望趋缓，公司毛利率有望再次逐步回升。

玉米胚芽粕受益养殖后周期，未来 2 年有望给公司业绩再增添高弹性 玉米胚芽粕历史最低点 600-700 元/吨，最高点 1800 - 2000 元/吨，按公司 20 多万吨产能计算，则高点与低点的扣税后净利润相差 1.50 亿元，对公司业绩弹性影响非常大。目前，公司玉米胚芽粕已由年初的 700-800 元/吨上涨至 1100-1200 元/吨，主要原因在于生猪存栏数增加带动需求增长。根据我们的判断，生猪和毛鸡养殖周期一般要 1 年半的时间，因此生猪存栏量的增加要持续到 2017 年年底，而祖代鸡引种的大规模复关预计要到 2017 年一季度，因此毛鸡养殖存栏量的增加至少要持续到 2018 年年底。因此，玉米胚芽粕价格在后继两年多的时间里都面临持续向上的趋势。

公司销售费用率提升，主要是销售网络扩大，未来随着市场规模扩大，整体费用率有望降低 上半年，公司新开发网点超过 2 万家，累计网点数超 10 万家，同时在全国与近 800 家经销商建立了合作关系。我们认为，与金龙鱼 100 万家销售网点相比，公司的销售网点还很少，未来可拓展的空间很大。今年来华中、西北、东北地区增长很快，公司市场开拓的全国化正在有条不紊的进行。同时，公司也加强了广告宣传，上半年植入的《好先生》电视剧收视率很高，市场反响很好。我们认为，随着公司销售网点的日渐增加，品牌影响力的日益广泛，销售规模的持续扩大，整体销售费用率有望持续降低，公司盈利能力有望持续增强。

多品类小油种和外延扩张协同发展下，公司未来发展前景值得十分看好 继“哈恩”橄榄油之后，今年 5 月份公司又推出西王“智利多”亚麻籽油，同时在成熟地区的个别区域推出花生油。公司做健康小油种的战略得以进一步实施。在外延并购方面，公司拟收购 Iovate 公司 100%股权。Iovate 公司下属十余个品牌的产品，主要覆盖两个领域：运动营养品及减肥食品。我们认为，公司在健康小油种和营养保健品双业务发展驱动下，未来发展前景值得十分看好。

盈利预测和投资评级：维持买入评级 在不考虑并购成功的情况下，我们仅对公司油脂类业务预测 2016/17/18年 EPS 分别为 0.45/0.70/0.93 元，对应 2016/17/18 年 PE 为 31.18/20.14/15.19 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：外延并购不达预期，市场拓展不达预期。