中国重汽(000951)

重卡行业中长期的产值底部或已探明

15 年我国重卡行业保有量 540 万辆， 从销量上来看， 国内 45 万辆左右的重卡销量低于正常的平均 5-8 年的更新水平，和美国 14 年 28 万辆左右的销量也相差不大； 其中 15 年工程车销量占比跌至 16%，仅销售 7 万多辆，而保有量达 100 多万辆；再考虑到中国作为发展中国家， 未来国内重卡销量底部或已经初步探明。从单价上看，国内重卡售价相对国外售价仅25-30%， 未来重卡行业功率升级仍有空间，用户对可靠性、经济性和舒适性都会更加重视， 从中长期来看， 单价提升将使得重卡行业产值向上攀升。

公司长期看点： T 系列车将提升公司盈利水平

基于 MAN 技术的 T5G、 T7H 系列新车采用领先竞品 10-30 年的 MAN发动机，与竞品对比具有显着的性价比优势，尤其是可靠性。 13 年 2 月上市以来， 13-16 年持续复合高增长， 未来销量仍有很大空间。公司 15 年净利润率仅 1.8%， 在 T 系列车型的驱动下， 未来公司净利润率不仅有望挑战06-07 年 5%左右的净利润率， 甚至达到更高的水平。

16 年中报或是业绩拐点， 下半年公司销量有望迎来四重弹性

今年下半年出口和水泥搅拌车基数较小， T 系列新车继续爬坡以及重卡行业及工程车恢复将给公司销量带来四重弹性。

投资建议

我们预计公司 16-18 年 EPS 为 0.55 元、 0.73 元、 0.95 元。公司是国企改革潜在标的，从长期来看， 公司业绩富有弹性， 净利润率提升空间很大，公司净利润有望创过去十年来的新高。 从短期看， 中报或是业绩拐点， 我们维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济增速不及预期；公司产品销量不及预期。