博瑞传播(600880)

事件：公司发布2016 年半年度报告，报告期内实现营业收入4.82 亿元，同比下跌26.60%；归属于母公司所有者的净利润593.77 万元，同比减少91.74%。公司业绩下滑主要原因：1）上半年，传统媒体进一步承压，公司传统纸媒体业务无论是销量还是广告均受到非常严重的冲击；2）游戏推进速度低于预期，主打产品《伏魔咒》未能如期上线。

传统媒体业务继续下滑，转型升级正在进行：公司印刷、广告和发行三大传统业务近三年的营业收入均呈现下滑，公司积极采取应对措施推动“X+互联网”计划：1）打造城市生活配送服务平台，报刊发行业务向物流配送业务转型已经初现成效；2）户外广告业务“社区化、网络化”转型布局，智能数字化媒体与客户、媒体资源协同效应逐渐显现。我们预计传统业务疲软态势正在逐渐消除，公司多年艰辛经营的转型之路在未来几年有望开花结果。

新媒体精品陆续上线，业绩或将迎来爆发：公司旗下的精品手游在国内、海外均逐步打开市场，该领域也是公司最受关注的一个亮点。截至2016 年6 月30日，公司已有《龙之守护》《寻龙记》《全民主公》共计3 款游戏在韩国、台湾、北美、巴西等地区和国内上线运营，累计实现流水总额合计达34100 万元。报告期内，公司新游戏上线3 款，预计下半年将有5 款游戏投入运营，包括《伏魔咒》、《龙之战境》，有望成为提升公司游戏板块业绩的重要推动力。

产业链延展，多元化迸发：1）教育板块业绩向好：报告期内，博瑞教育实现营收5032.64 万元，同比增加17.40%，经营业绩逐步增加。2）“传媒+金融”战略不变：虽然公司于6 月29 日公告称拟终止并购成都小保公司，但整体战略发展方向不变，将伺机完成传媒+金融的产业布局。3）积极涉猎新领域：通过基金投资电竞公司及参股设立电竞项目公司，积极介入电竞领域，从估值与业绩双重层面利好公司的中长期发展。

盈利预测与投资建议：由于纸媒体行业下滑程度超过我们的预期，我们下调公司的盈利预测，预计2016-2018 年EPS 分别为0.04 元、0.08 元、0.12 元，基于以下几点原因，我们维持前期的“增持”评级：1）公司或有并购预期，继续完成传媒+金融的产业布局；2）虽然预计公司2016 年业绩下滑，但整体布局完善，新媒体业务、电竞等新领域有望推动公司业绩触底反弹；3）继续受益于国企改革红利，公司传统业务未来或有剥离预期。

风险提示：游戏业务或不及预期，传统媒体业务或继续下滑。