七禾网15、这一年多来，对私募机构来说，是煎熬，是痛苦，是历练，还是……？

张增继：对很多私募机构来说这三者都有，作为壁虎来说更多的是历练。然而像这样的情况放在美国，哪怕是巴菲特都是无法避免的，当然有些机构会说自己避免过去了，事实上，有一小部分的确是，而另一部分则是他们将做得好的展示出来，而做得差的就绝口不提，而我们壁虎相对比较坦然，我们的选股能力包括对市场的一些研究，仓位的把控都是做得比较好的，但我们也没法避免这一轮股灾的影响，然而这轮股灾无论是对于我个人来说，还是壁虎都是价值不可估量的，对于我个人来说值十亿，对机构来说价值连城，我不相信我们壁虎只会停留在某一个阶段。这一轮股灾非常值钱。

七禾网16、这一年多来，您本人最大的感受或反思是什么？

张增继：去年下半年，因为市场非正常的波动有些煎熬，然后回过头来我发现所选的股票都创了新高，有些都接近新高，我感到很欣慰，因为我们公司整个配置就十个票，八个创了新高，两个接近新高，这显示无论是壁虎的选股能力还是我个人的投资还算是有一定修为的，这个是值得欣慰的地方。值得反思的地方就是我在过去有个致命的毛病，就是要么轻仓，要么重仓，这种只适合个人的做法不适合在基金产品上做。我就开始把壁虎投资调整成对冲投资，首先我们具备这样的能力，因为我们对商品市场也是有所研究，然后我们只要在仓位控制上和时机把握上做一定的研究，做一定的提升，我觉得壁虎成为一个优秀的机构是一个迟早的事。事实上好的苗头已经在发生了，我相信这种局面还是会持续的。

七禾网17、股灾中，壁虎旗下产品净值也出现了较大的下滑，这暴露出了壁虎的哪些问题？现在这些问题是否已经解决或改善？

张增继：我们去年净值下滑超过了30%，暴露的问题是非常明显的，首先我们在仓位上的控制比较幼稚，因为我们壁虎成立迄今也就一年零三个月，带有我很深的个人烙印，仓位上偏重，所以这个是值得总结和检讨的，其次当时虽然我们已经意识到对冲的重要性，但是监管层在下半年对股指进行了限制。我们很早撤离了中小创还是相对有优势的，对于选股这一块来说还是过于自信，没有预测到市场会如此极端的下跌，我们认为那些能跑赢大盘的股票也没能幸免。这些问题我相信已经得到了大部分的解决，比如说仓位上，我们现在都是以轻仓为主，而且利润也是轻仓的介入而获得的盈利。在初期我们都会非常谨慎，盈利以后也是科学地去加仓，甚至减仓。其次我们在选股上会更加精致，还有更重要的是我们从单边策略转变为对冲策略。我想如果再来一个去年的行情，壁虎应该会笑得比较酣畅。

七禾网18、这一年多来，壁虎投资面对的最大困难是什么？依靠什么走出了困境？

张增继：壁虎面临的最大的困难就是来源于客户的信任的动摇，因为做我们这行的最讲究的就是客户的信任和支持，这样才能做大做强，当然我很欣慰的就是我们大部分客户都坚持和我们走在一起，更重要的是我们依靠团队的努力走出了这个困难，因为摆在面前的困难已经是事实了，你必须去面对无法逃避。虽然面对这样巨大的下跌，但是壁虎的走势还是跑赢了大盘，跑赢了大部分的机构，这就是大部分客户还能理解我们的原因之一，最主要的还是我们调整策略，我们后期调整策略做的新产品表现比较好，我们能够从去年的股灾里走出来了，重新受到中长线投资者的认可，因为我们的理念本身就偏中长线，我们对商品市场的了解和对股票市场的了解都不是半年一年，而是从中长期的角度思考，这样就会引来很多中长期投资者的支持，我们走出困难的最重大的原因就是客户的信任回来了。

七禾网19、在新的环境中，壁虎投资未来1-2年的运作思路是怎样的？

张增继：首先我们会更谨慎，因为市场的风险是显而易见的，全球的经济警告声还没有解除，所以我们本身就是在做避险投资，整体的投资思路是避险，可能会买入一些低估值的商品，比如说贵金属类的，然后买入估值更合理的股票，或者进行更好的仓位控制。当然从大的思路上来讲第一是接受新的监管思路；第二，更好的执行对冲策略；第三，更严格的坚守自己的判断，在回避风险的状况下，先注重防守再进行进攻。这是从投资的角度来考虑的。此外，我们不盲目地扩大自己的规模，只是在自己业绩做好做稳的时候，引入一些优质合适的合作伙伴，当然也要符合监管的要求。如果可能的话，我们的募资起点慢慢改为从三百万起，这样更加符合监管层要求。

七禾网20、近期您的业绩有所回升，利润主要来源于哪里？

张增继：这得分两块，一块是去年股灾前发的基金，它主要依赖于股票本身的选择，因为我们选择的股票的确经历了市场的考验，我们在策略上做了一些调整，新的产品 60%利润来源于商品，40%来源于股票投资，然而资金配置恰好是相反的，因为40%用来配置商品，60%配置股票，商品里面主要是贵金属和农产品，包括市场上炙手可热的黄金、白银、棉花等一些商品，其实这些利润还是建立在我们仓位比较低的情况下完成的，因为我们现在更加注重风险的控制，股票我们也从来没高于过5成仓位，我自己对业绩是比较满意。

七禾网21、这种利润的来源是否可持续？为什么？

张增继：首先我觉得这个利润来源不是侥幸的，它应该具备可持续性，这个利润建立在，第一调整策略上，第二继续优化股票的选择上，第三更注重仓位控制的基础上，我们不是靠短期的重仓某个品种赚来的钱，我们是靠整体的策略，整体的股票配置，整体的仓位控制获得的，所以我觉得把这些东西都坚持做好，就会具备可持续性。

补充：

张增继：简单的谈一下我对投资的感悟：首先投资要明确几个重要的哲学问题，要懂得取舍，还是要选确定性的收益进行着手，哪些概率大的投资适合去参与，哪些投资需要避而远之，这是对市场投资的第一个感悟；第二，我觉得防守和进攻同样重要，甚至防守比进攻更重要，这是我多年来投资在2015年股灾之后产生的顿悟；第三，我们永远不要期望市场会很正常，像去年的股灾我预测到了会下跌，但是没有预测到会这样非理性的下跌，所以市场是不可预测的，永远要敬畏市场，我们所要做的是如何在这个市场上活得长久，所以不能冒进，不能过分贪婪，也不能过于恐惧。在市场上有很多大师，有着很多闪光点是值得我们去学习的，学无止境，我相信无论是谁，慢慢学习就会得到进步。

个人认为房地产已经不是一个朝阳行业，既然不是一个朝阳行业就不存在可持续性，现在只不过是一个热点事件推动房地产板块驱动，当然中国房地产红利可能没有结束，价格也未见得会下滑，因为我们中国的确有很多很独特的因素，以哲学来思考，至少房地产大幅上行的空间被封杀了，向下的空间还是存在的，因为我们的收入跟不上房地产的上涨。

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沈良主持 熊敏录音整理

2016-08-08

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