事件：沱牌舍得公布2016 年半年度业绩快报，经初步核算，16H1 公司实现营业总收入7.80 亿元，同比增长24.34%；实现归属于母公司所有者净利润0.23 亿元，同比增长243.53%；其中16Q2 实现收入3.54 亿元，同比增长13.46%，实现归属于母公司所有者净利润0.11 亿元，同比增长266.67%。

营销改革驱动收入增长，利润端与我们预测高度吻合，整体业绩符合预期。7 月份之前只能算作牛刀小试，上半年业绩已经表现不俗；7 月之后天洋正式入主，更大的改制有望给沱牌业绩带来更大的弹性。

自去年底天洋介入集团起，严格按照月度业绩来执行考核，营销人员的激励机制和积极性得到明显改善，驱动上半年业绩实现良性增长。1）收入端：上半年白酒产品结构升级明显，1-5 月中高端系列品味舍得、舍得酒坊增速达40%左右，陶醉和沱牌特曲增速达15-20%，销售返利政策变更短期影响经销商打款进度进而导致6 月份销售收入出现明显下滑，致使二季度收入增速低于一季度。2）利润端：上半年费用管控到位，广告支出大幅下降以及贴现利息减少缩减销售费用和财务费用，在去年低基数背景下，上半年实现净利润0.23 亿元（与我们预测的0.22 亿元高度吻合），同比大幅增长。

下半年业绩有望加速增长，全年收入将向20 亿元销售目标迈进。目前天洋集团已经正式接收沱牌，上半年总经理刘力主导的营销改革效果已经初步显现，我们认为下半年改革进程全面提速下业绩有望迎来加速增长，主要驱动力在于：（1）市场投入加大：今年公司发力中高端产品，成立营销管理中心，目前销售人员达500 余人，下半年计划增加销售人员去做市场，强化终端掌控能力；（2）激励机制有望得到全面强化：目前激励举措仅限于销售人员，后续有望覆盖管理层，激发整体经营活力，中高端酒有望实现高速增长；（3）管理效率有望明显提升：公司国企办事效率低下，活动审批需要1-2 个月，天洋入主后将深化改革管理体制，管理和决策效率有望得到明显提升。

白酒主业增长具备高弹性，我们认为未来2-3 年收入复合增速有望达到30%以上，百亿市值值得期待。（1）基酒价值重估角度：按照公司净资产来估算，其中基酒存货不低于10 万吨，绝大多数为储存15 年以上的高端基酒，为百亿市值提供有力保障。（2）业绩增长角度：白酒主业具备高弹性，且天洋入主存资产注入预期，市值有望达到100 亿元。天洋控股集团与射洪县政府协议承诺2018 年集团收入50 亿元。从目前的进展来看，我们认为未来2-3 年天洋将聚焦白酒主业，做大做强沱牌舍得品牌以兑现承诺，预计收入复合增速可达30%以上。若天洋依靠白酒主业无法完成协议目标，基于其多元化业务和文化产业的雄厚实力，我们认为天洋不排除存在向公司注入资产的可能，沱牌舍得借助天洋的文化渠道，构建白酒文化营销新模式，未来2-3 年若天洋能完成业绩承诺公司市值有望达到100 亿元。

投资建议：目标价29.4 元，维持“买入”评级。目前集团股权交割正式完成，上半年营销改革驱动业绩实现快速增长，下半年天洋正式入主将全面启动市场化机制改革，经营活力将大幅提升，业绩有望实现加速增长。上调盈利预测，我们预计公司2016-2018 年营业收入为16.77、22.19、28.65 亿元，YOY 分别为45.07%、32.30%、29.10%；净利润0.65、1.45、2.49 亿元，YOY 分别为807.56%、123.55%、72.24%。对照可比公司平均PS，给予公司2017 年4.5 倍PS，对应2017 年市值为100 亿元，对应目标价29.4 元，维持“买入”评级。

风险提示：三公消费限制力度持续加大、白酒行业竞争加剧、食品安全事件风险。