事件:公司发布半年度业绩快报,2016 年上半年实现营业总收入7.8 亿元,同比增长24.34%,营业利润6312 万元,同比增长248%,归属上市公司股东净利润2317 万元,同比增长244%。

2 季度收入增速好于市场预期,在“小酒”中居前。公司上半年实现营业收入7.8 亿元,同比增长24.34%。其中2 季度单季实现营业收入3.53 亿元,同比增长13.2%,在“小”白酒当中增速靠前。前期市场对小酒整体预期向下调整幅度大,而公司在1 季度收入较快增长的基础上,2 季度继续实现两位数增长,表现好于市场预期。在白酒行业缓慢复苏背景下,公司年初开始加大营销改革力度,完善激励机制,驱动上半年整体收入较快增长。

营销改革带动收入较快增长,同时产品结构得到优化,盈利能力持续回升

公司上半年营业利润6,312 万元,净利润2,317 万元,在去年低基数上分别实现248%和244%的同比大幅增长;2 季度单季营业利润率达9.5%,环比1 季度继续提升2.5pct,单季营业利润率达13 年1 季度以来新高。利润率回升主要得益于两方面:1)营销改革带动产品结构继续调整优化,上半年公司开展较大力度营销改革,包括聚焦核心单品和优势市场、加强渠道管控、扩大销售队伍等举措,效果逐步显现,公司不仅收入实现较快增长,而且产品结构得到优化,以品味舍得为主的舍得系列产品收入占比继续提升;2)销售费用和财务费用同比有所下降,其中广告费用大幅下降,财务费用中贴现利息也有所减少。公司2015 年销售费用率为20.6%仍处较高水平,16 年1 季度销售费用率为17.7%,未来有望逐步下降。

积极关注后续改制深化,改制红利可期。7 月初沱牌集团股权正式交割完成,天洋集团入主成为公司控股股东,随后对董事会进行高效改组,管理层基本保持稳定。我们认为,天洋正式入主标志着改制初步完成,未来公司将在继续聚焦白酒主业基础上深化改制,以释放企业经营活力和成长潜力。公司有良好的产能储备和品牌沉淀,随着后续营销改革举措不断展开推进,以及公司激励机制再上台阶,预计盈利能力持续修复提升将是大概率事件。

投资建议:我们调整公司2016-18 年EPS 为0.31/0.49/0.72 元,维持买入-B评级和6 个月目标价30 元,建议继续关注公司改制深化后的中线机会。

风险提示:公司改制力度及进展低于预期影响业绩弹性。