一、会议主要内容

本次会议主要探讨上半年锌价大幅反弹的原因，与会嘉宾认为供给端短缺是主要原因，由于中国进口矿来源集中，国外矿山减产对中国影响较大，今年进口会大幅减少，虽然在锌价大幅反弹之际，但国内矿山由于环保等因素的影响，复产情况不乐观，预计全年产量比去年增加7-8万吨，但无法弥补进口80万吨的压缩量，从而使得全年矿紧张。需求方面，上半年锌消费情况不错，镀层板比去年产量增加，镀锌市场有很大上升空间。三季度由于环保可能延期、G20会议等，锌消费预计将压缩，同时四季度由于严寒天气会抑制锌的消费，下半年锌消费偏弱。目前锌价处于过去6年主要压力位附近，持仓上锌净多头高位，出现调整概率较大， 8-11月份期间，锌价预计将进入震荡整理。

二、参会嘉宾主要观点

1、中金岭南首席分析师 伍锡军

大宗商品价格大幅反弹主要是由于市场预期美联储货币政策会转向，市场预期美联储货币政策在未来一年可能会发生比较大的偏离，按照美国经济增长，市场预期至少会有一次加息，随着经济下滑，美国三大股市出现拐点，加息路径就会远离预期。如果美国加息周期推迟，将会导致欧洲、日本尤其是中国的货币政策趋于宽松，资金回报率下降，大类资产配置将会发生改变，目前欧美三大股指PE降幅已深，整个全球债券市场高位，投资回报率非常低，股市和债市吸引力均下降，资金最终将进入大宗商品市场。从2011-2015大宗商品市场处于下跌通道，未来1-2年由于货币政策叠加其他金融资产回报率低这两个因素的驱动，大宗商品市场进入反弹通道。

锌价反弹除了供应端短缺以外，主要是货币因素，目前全球平均利率水平和2000年是非常相近的，1895-1905年长达10年的时间利率水平是非常低位，从2008年，全球央行放水，到目前持续的时间也有8-9年，国债市场和1895-1905非常相近。短期来看，是由供应端驱动，长期来看，是由于全球利率水平的下滑驱动。

大宗商品反弹时间：从长期看，大宗商品基本要经过20年的调整大概会有10年的牛市，未来大宗商品的牛市可能出现在2030年，伴随着全球股市的反弹，对应的反弹是1895-1900年之间，全球利率水平和目前是非常类似，从利率史来看，反弹时机非常相近。从短期看， 2011年-2015年底，大宗商品经过5年下跌，按0.38来算，反弹时间将近2年，因此按今年年初来算，大宗商品反弹结束时间要到2017年四季度，各个品种会有一些差异。锌从2010年开始下跌，有6年下跌时间，今年锌大幅反弹，2400美元/吨处有强大阻力，从锌品种来说，即使保守按1/3来算，也有2年的反弹时间，如果按0.38来算，则反弹时间到2018年上半年结束。

矿山复产概率较低，对于矿山关闭来说，澳洲十大，包括CBH，佩利雅三个矿山，因为在减产时会支付一大笔补偿费，由于支付出的成本需要一段时间消化，已停的矿山尤其是西方矿山，马上恢复生产的可能性不大。对于国内矿山，如果要复产，需要取得国家环境部，国家安全生产局颁发的许可证，从目前的环境气氛来说，很难。因此价格上涨，矿山恢复生产的概率偏低。

铅锌需求增减不一，过去半年，锌铅价差非常大，可能在3季度末-4季度出现修复，12月，锂电池在零下20度以下不能正常工作，汽车需要更换成电瓶，因此在冬季，铅的需求量会增加。而锌主要是用于基础设施、房地产，锌的需求又在北半球，进入冬季开工率下降。因此在需求上，锌和铅的需求不一致，锌的需求会下降，而铅的需求会增加。

2、上海有色网铅锌首席分析师 刘伟杰

国外矿减少对中国影响较大的原因主要是因为中国进口锌精矿来源集中，其中去年中国从澳大利亚进口锌精矿占总进口量近4成，而澳大利亚进口矿来源也十分集中，嘉能可占比52%，去年嘉能可宣布减产50万吨，40%是在澳大利亚，因此对中国的锌精矿进口有直接影响。另外一个世纪矿由于缺矿，从而导致其主要客户持股公司托克，向中国供应锌精矿减少。由于中国进口矿来源集中，而最大的两家矿山减产又正好是出口到中国，所以全球大部分的减产量都放映到中国。

矿山减产量主要是在今年集中体现，去年进口矿加工费下降很快，而国内加工费表现非常平缓。今年，国内锌精矿加工费一直下降，但国内加工费没有进口矿加工费下降厉害，加上比值原因，进口矿和国产矿价差不断扩大，从而导致近几个月进口矿成交低迷，6月份进口矿量不足10万吨，预计接下来几个月进口量很难再超过10万吨，今年进口矿无疑要减少80万吨

国产矿无法弥补进口矿减少

1、由于供给侧改革，从2014年到现在表现非常明显，2014年上半年冶炼厂出现集中检修，其主要原因是由于环保因素，在环保法、安全法以及行业准则要求提高，很多企业不能达标，从而影响到很多企业无法开工，所以2015年矿出现了大幅压缩。

2、复产情况不乐观，7月份调研结果显示复产情况不是很景气，今年很多地方还是不能恢复生产，调研中50%的企业今年是不可能恢复生产，原因有环保、安全、比较寒冷地区接近冬眠期、资金有问题、近期环保组进驻各个地区以及今年的暴雨、洪涝灾害，真正能恢复生产的只有40%的企业，因此对于今年矿的供应不看好，预计全年产量比去年增加7-8万吨。但无法弥补进口80万吨的压缩量，从而使得全年矿紧张。

冶炼厂减产时间可能出现在12月份，往年冬储是在10-11月份，今年冬储可能会提前，若矿供应不足，可能会导致加工费急剧下滑，若此时锌锭价格出现下滑，则冶炼厂会出现价格下滑同时到手加工费下滑，压缩其利润，此时冶炼厂就会出现检修，出现时间大约是在12月份。

今年锌消费不悲观，镀层板比去年产量增加，上半年镀锌板增长3%，镀锌市场有很大上升空间。环保有可能延期，G20会议对消费有影响，三季度消费有压缩，整体来看，消费要比去年增加很多，而供应量不变，进口方面也不会有很大变化，锌锭上半年库存积累在保税区，下半年有可能出现库存相对稳定，但有点偏紧。