双重受益于国企改革、电改——东方能源（000958）事件点评

分析师：谭倩联系人：傅鸿浩 

以热定电，机组负荷稳定，新能源为主要增量。公司为石家庄主要的供热公司，主要机组为良村热电 600MW，受益于以热定电，机组利用小时网内第一，未来将维持稳定。同时拥有并网光伏电站 70MW，同时拥有平定 50MW光伏，山西和顺 200MW 风电、山西灵丘 40MW 风电等在建或即将开建机组有望在 1-2 年内投产。未来新能源是公司主要的利润增量。

大股东资产注入承诺期限将至，河北分公司新能源资产与公司装机规模相当。公司大股东为国电投，与国电投河北分公司“两块牌子，一套人马”。2013 年大股东曾作出承诺，三年内，逐步注入河北区域具备条件的热电相关资产及其他优质资产。大股东承诺即将于 2017 年 1 月 15 日到期。目前河北分公司上市公司以外的运行机组主要是光伏和风电机组，截至 2015 年底，风电 15 万千瓦，光伏 41 万千瓦，我们预计到 2016 年底，河北分公司新能源装机将超过 80 万千瓦。按照之前公司注入良村热电和光伏项目的 5 倍左右的 PE 估值水平，若河北分公司资产如约注入，资产估值提升空间较大。

公司凭发电国企背景和供热客户优势将在河北售电放开时优势显著。河北深化电力体制方案已经下发，公司所在的河北南网 2016 年直接交易规模将达 100 亿千瓦时。公司已顺势全资成立亮能售电公司。根据广东交易经验，交易初期可获得较多电量的为国有发电公司成立的售电公司。公司的大股东背景将在获取电量上具有优势，同时，公司在石家庄的工业供热客户也是未来公司潜在的售电客户。目前公司承担省内工业客户的 70%的供热，这些用户的用电量规模百亿以上。

盈利预测和投资评级：不考虑可能的资产注入和售电贡献，预计公司 2016-2018 年 EPS 分别是 0.64 元， 0.75元， 0.87 元。对应 PE 分别是 27 倍，23 倍和 20 倍。我们看好公司在国企改革和电改中的双重表现，同时，2015 年定增收购良村热电和供热公司股权价格 19.19 元/股，目前处于倒挂阶段，提供安全边际，给予公司“增持”评级。

风险提示：风险大盘系统性风险；国企改革存在不确定性；电改存在不确定性。

京津冀即将开展电力直接交易，电改继续超预期——电气设备行业事件点评报告

分析师：谭倩  联系人：傅鸿浩 

京津冀地区 10 月底前具备开展集中竞价交易条件，市场主体即日（8 月 12 日）起先行开展协商交易。文件一明确要求，华北电力交易中心牵头建立统一的电力交易平台，为市场主体提供规范、公正、透明的电力交易服务，确保 2016 年 10 月底前具备开展集中竞价交易的条件，在交易平台上线前，市场主体即日（8 月 12 日）其先行开展协商交易并向相应交易机构提交达成的交易意向。根据 7 月 29 日，能源局印发的《京津唐电力直接交易暂行规则》，到 2016 年底直接交易电量达到社会用电量的 20%，按照 2015 年该地区社会用电量 3086 亿度测算，2016 年底要放开 600 亿度参与直接交易，接下里 5 个月平均交易量达到 120 亿度，远超广东今年月度平均直接交易 42 亿度的规模。

内蒙古 6 家发电企业将直接参与京津唐地区电力直接交易，发电侧竞争更加激烈，电价下降幅度更大。文件二公示了 6 家内蒙古“点对网”发电企业名单，将直接参与京津唐地区的电力直接交易，参照之前广东省电力直接交易发展历程，月度集中竞价交易初期发电企业出于保证自己发电小时数的考虑，报价较低，短期内能迅速获取大量客户的售电公司将会显著受益。

全国首个区域电力交易平台——京津冀电力交易中心即将开展电力交易，示范效应显著。从 7 月下旬提出建立具备开展中长期和现货交易功能的京津冀电力交易中心，到现在明确具体开展交易的进度，时间之短可见推进决心之强，作为新一轮电改中区域电力交易平台的典范，未来将在电力跨区域交易方面发挥重要作用。

广东经信委公示新一批拟列入售电公司目录企业名单，共计 50 家；江苏省出台电力集中竞价交易规则，在迎峰度夏后适时开展集中竞价试点工作，各地积极推动电改政策落地。在广东省、京津冀、江苏省等经济发达地区电改进度超全国其他地区，包括京津冀电力市场建设通知、有序放开发用电计划通知、江苏省集中竞价交易规则，明确各项工作的时间进度。广东已经成功开展 5 次月度集中竞价交易，参与交易的售电公司数量拟新增 50 家增至 117 家，售电侧竞争更加激烈。由此可见，经济发达地区电力直接交易市场规模更大，推进速度更快。我们认为，未来还会在更大范围内开展集中竞价交易。

继续看好电改强力推进的趋势，维持行业“推荐”评级。建议关注京津冀地区已经成立售电公司的东方能源、北京科锐。广东区域内依旧关注智光电气，另外在用户服务和综合能源管理方面具有核心竞争力的智光电气、炬华科技、北京科锐、迪森股份以及具有用户背景优势（马钢集团）的科达洁能。

风险提示：大盘系统性风险；电改推进不及预期；售电市场风险。

7 月经济活动指标回落，信贷大幅缩水——宏观周报

分析师：陈晓朋 

7 月工业生产小幅回落，固定资产投资超预期下滑，消费平稳。7 月工业生产一方面受洪涝灾害影响，另一方面，如果结合 PMI 以及工业企业效益指标去看，我们认为，工业企业的库存继续去化也是 7 月经济活动走弱的重要原因。7 月当月投资增速 3.9%（6 月为 7.3%），其中制造业、房地产开发、基建投资分别为 1.6%、1.4%和 11.7%，基建投资下滑了 10 个百分点。7 月基建投资的大幅下滑主要受当月财政支出增速锐减影响，但 8-12 月财政支出空间预计仍有 10 万亿，因此基建投资在未来 5 个月依然会是“稳增长”的主要手段；另外房屋新开工以及商品房销售额增速的反弹可能预示着 8-9 月地产投资会有小幅反弹。

7 月新增人民币贷款和社会融资规模分别为 4636 亿元和 4879 亿元，大幅低于市场预期。从信贷结构看，新增居民中长期贷款 4773 亿元，企业中长期贷款 1514 亿元，但是企业以及居民短期贷款分别下降 2011 亿元和 197亿元，一方面银行惜贷，尤其在经济下行阶段会提高信贷审批标准，另一方面私人部门消费、投资意愿相对低迷，有效信贷需求不足。整体来看，7 月信贷数据不佳但并非新的风险因素出现，同时 M1 的高增速也意味着企业层面流动性并不缺乏，对经济预期的低迷以及逆周期信贷政策的缺失是新增信贷低迷的主要原因。

我们认为 7 月经济活动下滑以及信贷的低迷在 8-9 月会出现好转。一方面，财政支出空间在未来 5 个月依然较大（8-12 月的财政支出空间可能会接近 1-8 月规模），另一方面去年 8-9 月基数相对较低，而信贷以及社会融资规模在 7 月的表现虽然大幅低于预期，但并非经济层面新问题的出现，更主要源自于需求层面的低迷以及对未来经济预期的悲观。

本周展望：国内无重要数据，海外日本二季度 GDP，美联储官员讲话、7 月 FOMC 会议纪要等。

风险提示：经济数据大幅低于预期、全球经济环境进一步恶化。

稀土价格底部震荡，可适当布局——北方稀土（600111）调研简报

分析师：代鹏举 联系人：李帅华 

公司是稀土行业龙头。公司是中国乃至全球最大的稀土产品供应商，依靠控股股东包钢 （集团） 公司所掌控的白云鄂博稀土资源优势，采购控股股东及其下属企业的稀土矿浆生产稀土精矿。目前，公司直属、控股、参股企业合计年焙烧、分解产能 20 万吨，其中焙烧产能 17.5 万吨（以 REO 计）；分离产品产能 9.65 万吨。2015 年度，公司分别获得稀土矿产品和冶炼分离产品生产总量计划 5.95 万吨、5.0084 万吨，分别占全国总量控制指标的 56.67%、50.08%。

公司资源优势明显，毛利率依然维持高位。公司生产所需的主要原料—稀土矿浆，自公司上市以来一直从控股股东包钢（集团）公司处采购， 能够获得稳定供应，且价格较为低廉，使得公司具有成本优势。近年来，稀土价格不断下行：2015 年，公司主导产品氧化镨钕价格全年下跌 8%，氧化镧价格全年下跌 22%，氧化铈价格全年下跌 23%，但是公司相关板块的毛利率仍高达 25.75%，远高于行业内其他公司。

积极拓展下游应用领域，优化营收结构。公司目前重点发展四大功能材料，即磁性材料、抛光材料、发光材料、贮氢材料。2015 年实现营业收入 19.2 亿元，占比公司收入 29.3%，毛利率为 17.16%，盈利能力较强。其中，磁性材料产能 3 万吨，抛光材料产能 6000 吨。

稀土价格处于历史性底部，关注后续政策。稀土价格自 2011 年的历史高点以来，大幅回落。轻稀土以氧化镨钕为例，最大下跌幅度高达 82.39%；中重稀土以氧化镝为例，最大下跌幅度高达 90.68%，行业盈利艰难，大多亏本运营。但是后续的政策非常值得关注，上海有色网报道 8 月份将重启国储招标，有望逐步抬高稀土价格，打黑工作一直在有条不紊的进行，力度远超往年，大大超出市场预期，同时稀有金属管理条例也将在年底出台。

首次覆盖，给予“增持”评级。公司是稀土行业龙头，坐拥矿山资源低成本优势，同时积极拓展下游应用领域。针对稀土供给侧，后续将有许多政策出台，需求侧关注永磁领域。预计公司 2016-2018 年的 EPS 分别为 0.10元、0.14 元、0.20 元，对应当前股价额 PE 分别为 137 倍、100 倍、68 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：稀土需求低迷；政策不及预期；稀土价格下跌。

业绩维持稳定增长，改革释放长期动力——山西汾酒（600809）2016 年中报点评

分析师：余春生  联系人：管嘉琪

营收实现稳定增长，未来有望继续维持 2016 年上半年，公司营收延续了 2015 年的增长趋势，同比增长7.90%。分产品来看，公司中高价白酒，低价白酒和配制酒分别实现收入 15.52 亿、7.29 亿和 1.14 亿，同比增长 3.48%，17.02%和 18.81%。其中由于销量增加导致的增长为 0.84%、3.47%和 14.59%，由于毛利率提升导致的营收增长为 2.64%、13.55%和 4.22%。可以看出，公司业绩增长主要来源于低价白酒毛利率的上涨。分地区看，2016 年上半年公司省内和省外同比增长 8.31%和 7.42%，省内省外发展较为均衡，且增速较过去有所提高。

公司是清香型白酒的龙头企业，且是山西省内唯一上市酒企。目前营收较 2013 年上半年下滑 40.39%，未来恢复空间巨大。前几年业绩下滑主要是由于行业调整以及公司体制出现了问题，目前这两个方面都出现了明显的拐点，未来公司业绩增长有望重新启航。

销售费用投入更合理，净利润提升较为明显 2016 年上半年，公司销售费用同比减少 15.70%，导致净利率同比增长 2.54 pct。销售费用中，广告宣传费减少了 1.30 亿，运输费和市场拓展费用增长 2580.83 万和 3462.32万元。从中可以看出，公司减少了空中宣传费用，转而将更多的销售经费用在地面推广，线下宣传上。通过更加精细化和市场化的营销策略，可以提高公司的资金使用效率，从而进一步提升公司盈利能力。

公司体制更市场化，为长期发展奠定基础 管理层团队方面，汾酒集团高管李秋喜何王敬民辞去上市公司董事长和副董事长职位。此举有利于进一步理清集团公司和上市公司的权责区分。公司现任总经理常建伟先生原为集团公司营销副总，公司营销改革有望得到更大支持。同时，公司对营销体制也进行了一系列调整。我们认为，公司机制正在往更市场化的方向改革，有利于为公司发展奠定长期制度基础。

盈利预测和投资评级：维持公司“买入”评级 我们预测 2016/17/18 年 EPS 分别为 0.77/0.93/1.10 元，对应 2016/17/18 年 PE 为29.06/23.93/20.22 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：改革进展不达预期，市场拓展不达预期。