光伏业务大幅增长，多点布局打开业绩弹性——精功科技（002006）2016年半年报点评

分析师：代鹏举   联系人：司马湫 

受益光伏抢装，公司光伏业务大幅增长。2016 年以来公司主导产品太阳能光伏装备的市场拓展较快，在手订单充足，2016 年上半年公司太阳能光伏设备收入达到 2.15 亿元，同比大幅增长 10773.8%。受益于国内光伏行业复苏以及今年以来光伏抢装行情的影响，光伏行业上游多晶硅生产企业大幅扩张产能，拉动对多晶硅铸锭炉的需求。近期，公司签订多个多晶硅铸锭炉订单，订单总额超过 3.5 亿元，保障了公司今年光伏业务将得到大幅增长。拟收购盘古数据 100%股权，布局 IDC 市场蓝海，进入大数据分析领域。公司拟收购盘古数据 100%股权，盘古数据主营业务为互联网数据中心基础架构服务以及基于互联网数据中心的增值服务，包括云服务、大数据运营服务等。盘古数据规划 2016-2018 年建设并投入运营 13 个互联网数据中心，机架总数约为 3 万个。天地投资、精功集团和吴晨鑫承诺盘古数据 2016-2019 年实现净利润 3.3 亿元、5.9 亿元、6.9 亿元和 7.8 亿元。

千吨级高性能碳纤维生产线试生产成功，有望成为公司新的利润增长点。公司 2015 年第一条碳纤维生产线出售给集团子公司精业新兴材料，2015 年 4 季度确认首条碳纤维生产线收入 2.16 亿元，目前此条产能 1 千吨/年的高性能碳纤维生产线已试生产成功。我们认为，首条高性能碳纤维生产线试生产的成功坚定了公司将高性能碳纤维实现国产化的信心，精业新兴材料将继续提高碳纤维生产的工艺技术和稳定性，未来有望在高性能碳纤维领域占有一席地位，有利于公司高性能碳纤维生产线的对外销售，有望成为公司新的利润增长点。

维持公司“买入”评级。基于审慎性原则，暂不考虑非公开发行的影响，预计公司 2016-2018 年 EPS 为 0.16、0.22 和 0.30 元。看好公司传统光伏业务得到大幅改善，以及多点布局带来的业绩弹性，未来有望迎来快速增长，维持“买入”评级。

风险提示：非公开发行不确定的风险；新业务拓展不达预期；行业竞争加剧的风险。

VE 有望继续大幅上涨全年业绩向好，新材料和香精香料业务为支撑业绩长期增长——新和成（002001）事件点评

分析师：代鹏举 

受益于 VA 和 VE 价格上涨，业绩大增。实现营业收入 23.02 亿，同比增长 19.23%，归属于上市公司股东净利润 5.15 亿，同比增长 177.83%，公司业绩实现大幅增长主要贡献应为 VA 和 VE 价格的大幅上涨，维生素涨价直接表现为利润的增加，利润增速高于营收增速。分产品来看，营养品（主要为 VA 和 VE）营业收入实现 15.4亿元（同比增加 18.22%），毛利率上升 16.28 个百分点，香精香料营业收入 6.04 亿元（同比增长 43.01%），毛利率继续提升，同比提高了 16.87 个百分点。结合一季报数据，一季度实现营业收入 10.87 亿元，净利润 1.56亿元，大致推算二季度单季度实现营业收入 12.15 亿元，净利润 3.59 亿元。公司 VA 自 1 月 19 日提价到 180元/kg（提价之前价格 95 元/kg 左右），3 月 14 日公司将 VA 价格提至 295 元/kg，目前市场价格稳定在 320 元/kg左右；公司 4 月 6 日提高 VE 报价至 72 元/kg（提价之前 50 元/kg 左右，目前市场价格维持在 85 元/kg-88 元/kg。

因产品提价至订单执行存在 1 个月以上的时滞，二季度业绩更为充分受益于 VA 涨价，以及开始受益于 VE 涨价，预计接下来 VA 高价将维持，VE 价格有望继续上涨，三季度业绩应表现更加优于二季度业绩，但同时考虑到公司 VA 于 7 月份将停产 13～15 周的影响，预计三季度单季度业绩与二季度持平，整个下半年业绩有望更加优于上半年。

预计 VE 价格继续大幅上涨，VA 高价继续维持。DSM 瑞士工厂由于环保原因排污受限，被迫将开工率下调 30%，对应减少 VE 油产能 7500 吨，占全球需求 10%左右，目前 DSM 进行停产检查，确认是否需要进行大修整，DSM环保事件影响有望持续发酵。目前 VE 原材料方面供给紧张，天成生化停产，宁波王龙发生双乙烯酮泄漏事件，预计最快复产在 G20 之后，上游原材料供应收紧影响持续。欧洲 VE 价格继续大幅上涨至 8.65-9.4 欧元/kg，目前国内 VE 市场价格 85 元/kg-88 元/kg，预计 VE 价格将继续大幅上涨。VA 上游原材料柠檬醛供给收缩影响仍在持续，新和成从 7 月份起维生素 A 停产 13～15 周，目前国内市场价格基本平稳，国外市场欧洲 A（100 万 IU）报 50-57 欧元/kg，贸易商货源紧张，现货报价相对更高为 57~60 欧元/kg，同时 VA 供应也受 DSM 瑞士工厂环保事件影响，目前 DSM 的 VA 产能 8000 吨左右，占全球产能 26%左右，开工率下调 30%，供应收缩 2400 吨，约占全球需求 10%。综合考虑以上因素，预计 VA 下半年高价将持续。

新材料和香精香料业务为长期业绩增长极。目前公司 PPS 产能为 5000 吨，公司 PPS 销售渠道已建好，销售状况良好，目前价格在 7 万元/吨左右，预计 2016 年产销量为 4000 吨以上，PPS 收入将在 3 亿左右，今年有望实现盈利。公司规划建设 2 万吨产能，目前 PPS 扩产项目按计划顺利推进，随着销售的逐步打开和产能的释放，形成公司未来业绩快速增长有力支撑。公司在山东总体规划 10 万吨蛋氨酸项目，一期 5 万吨项目，目前一期项目总体建设基本完成，已于 6 月底进入试车阶段。香精香料在总营收中占比逐步上升，目前为 25%左右，公司不断研发开发新品种，将保持 20%-30%增长，且毛利率逐年提升，为公司重要的新增长极。

盈利预测：DSM 环保事件有望持续发酵，VE 上游原材料供给紧张持续，预计 VE 将继续大幅上涨；VA 上游原材料柠檬醛供给收缩影响仍在持续，且也受 DSM 瑞士工厂环保事件影响，预计 VA 价格高位维持。维生素价格上涨直接表现为利润增加，对公司业绩提升显著。公司新材料和氨基酸项目逐步进入收获期，将成为公司长期业绩增长极。因提价至订单执行存在一定时滞，故产品涨价对业绩体现不及之前预期，故暂下调全年盈利预测。预

计 2016-2018 年 EPS 分别为 1.78 元、1.56 元、1.48 元，对应的市盈率分别为 12.9、 14.8 、15.5 倍，目前估值仍偏低，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格波动风险；提价不达预期；产能释放不及预期风险。

玉龙雪山大索道上半年客流量同比增 29.2%(增持)——丽江旅游（002033）事件点评

分析师：周玉华 

分板块业务看，公司索道业务表现出色。三条索道上半年接待游客总量 180.62 万人次，同比增 9.97%，其中核心索道玉龙雪山索道接待游客量 121.39 万人次，同比增 29.2%；云杉坪索道接待游客量 55.93 万人次，同比降14.87%；牦牛坪索道接待游客量 3.3 万人次，同比降 28.18%。玉龙雪山索道游客接待量大幅增长是公司业绩增长主因。

酒店板块持续亏损。和府酒店公司（包含洲际酒店、英迪格酒店、丽世酒店、5566 商业街及和府物业）上半年实现营收 4459.75 万元，同比增 6.2%，但净利润亏损？1815.23？万元，若考虑剔除去年同期非经常性损益（458万元递延所得税资产）后亏损额与去年同期持平。

印象演出业绩同比下滑 30%。演艺业务上半年共计演出 371 场，同比减少 71 场，游客接待量和净利润分别为75.66 万人次和 3743.76 万元，同比分别下滑 24.85%和 30.09%，我们分析可能源于当地宋城丽江千古情的进入加剧市场竞争而致。公司中报表明未来将加强与旅行社的合作，加大营销力度，并考虑与大雪山索道等其他资源进行整合营销，以增加对游客吸引力。

丽江交通未来存在较大改善空间，有利于带动当地旅游业发展。丽江周边建设中的交通项目包括丽香铁路、丽香高速、丽攀高速和沪昆高铁等。丽江交通未来存在较大改善空间，将为公司主业发展带来新机遇。投资建议与盈利预测：公司货币资金超 13 亿元，目前 58 亿市值；自今年以来动作频频，参与航空旅游项目，与日喀则旅游局签订合作开发协议及近期收购云杉坪等，都在不断释放外延发展预期信号；公司资产相对较优，背靠滇川藏旅游胜地，周边可挖掘旅游资源丰富；此外经营效率存在提升空间。维持 2016 和 2017 年 0.54 元、0.63 元盈利预测，对应 PE 分别为 25 倍和 22 倍，维持“增持”评级。

风险提示：1）突发事件或自然灾害；2）安全因素；3）市场竞争加剧

风塔巨头主业稳增，携手丰年外延军工——泰胜风能（300129）动态研究

分析师：谭倩  联系人：李恩国 

携手丰年资本，积极拓展军工外延

2016 年 8 月 9 日，公司发布公告，拟以 2000 万元作为有限合伙人入伙丰年君盛基金，该基金计划募资 5 亿元用于军工企业的股权投资。该基金普通合伙人丰年通达、管理人丰年荣通，均为丰年资本的全资子公司（各主体关系图见文末）。丰年资本是国内领军的军工投资机构，聚焦于军工及消费等行业的投资，管理规模超过人民币10 亿元，累计主持投资超过 30 余家军工企业，具有丰富的军工产业并购管理经验。本次合作有助于推动公司向军工领域外延，通过并购、投资等方式开拓与公司现有产品技术同质或类似的军工军用产品业务，对公司产业转型、长远发展将产生积极影响。通过借鉴专业投资机构的投资经验，可为公司的资本运作提供参考，提高公司对外投资的质量。

上半年利润稳定增长，全年风电招标量有望大增，看好公司 16-17 年订单及业绩。公司公告，2016 年上半年净利润 9,499.94 万元–11,779.92 万元，同增 25%-55%，主要源于风电设备制造行业稳步发展，公司区域市场订单获取能力进一步提升，当期确认收入的项目毛利较高。2016 年上半年，国内风电新增并网装机 7.74GW，同比下降 15.5%；我们认为，一个重要原因是去年底的抢装行情，导致部分装机提前并网，预计下半年并网装机将恢复性增长。

2016 年上半年，风电招标超 13GW，同比有较大增长，预计 16 全年招标量也将高增长。考虑到 17 年的抢装行情，我们看好公司 16-17 年订单及业绩。

在弃风主要区域，公司新疆子公司受到一定影响，内蒙包头子公司在手订单依然饱满。公司已在东南及西南地区通过多种合作方式拓展原有市场份额，竭力降低弃风影响。此外，近期海上风电建设呈加速发展势头，公司海上风塔业务对主业的利润贡献有望加速增长。

保障收购政策利好风电行业

2016 年 5 月，国家发改委、能源局联合印发了《关于做好风电、光伏发电全额保障性收购管理工作的通知》，详细规定了风电重点地区的最低保障收购小时数，为首个可再生能源优先上网和保障性收购的定量约束文件，随着各地政策的落地，风电行业迎实质性利好。

进军海上风电、海洋工程等高端装备制造业务

公司 2015 年收购蓝岛海工 49%股权实现全资控股，推动公司向海上风电装备、海洋工程等高端装备制造业升级；公司发挥海上风电与海洋工程的协同效应，利用技术优势先发进入竞争较小、毛利较高的海上风电市场。截至 2016 年 3 月 31 日，蓝岛海工公司海工类业务正在及待执行的合同金额约 3.01 亿元。海工项目的工程周期较长，为长远发展奠定良好基础。蓝岛海工原股东承诺，2015 年、2016 年、2017 年扣非净利润分别为 5,000 万元、6,000 万元、7,200 万元（因个别海上风电项目延迟交货，15 年实际利润 4095 万）。

风电运维技术实现商业化进程

公司当前风电运维业务的重点为激光测风偏航校正业务，该技术源于民航上的激光测风产品小型化，应用中可提高 2%-5%的发电量，对风场建设中的排列布置有指导意义。公司于 2014 年初开始推广，2015 年已接到首个商业化订单，截至 16 年 3 月底，公司该业务正在及待执行的合同金额约 375.05 万元。随着市场推广逐步深入及审批工作陆续落地，运维业务有望由技术服务拓展至设备销售，由主要客户涵盖到整机生产商，逐步扩大规模。

盈利预测和投资评级：公司积极拓展军工外延，风塔主业增长稳定，进军海上风电、海洋工程等高端装备制造业务，风电运维实现商业化进程。预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.30 元、0.36 元、0.42 元，对应当前股价估值分别为 25 倍、20 倍、18 倍，给予“买入”评级。

风险提示：钢材价格大幅波动、弃风限电问题短期难以解决、装机规模低于预期、公司业务拓展不达预期

业绩大幅增长，持续看好电影全产业链布局——善为影业（831973）2016年中报点评

分析师：张蕾 

收入大幅增长，宣发和投资制作逐渐过渡为主要收入来源。公司 2016 年上半年实现营业收入 5289.29 万元，同比增长 365.19%。公司 2015 年起战略性决策避开竞争激烈的 C 端 O2O 票务服务竞争红海，压缩单纯电影票销售业务，2016 年上半年公司电影票销售收入占比降至 0.32%；硬盘拷贝和电影衍生品业务收入占比 96.67%，作为宣发业务的一个环节，为后期发行业务的展开打下良好基础；2016 年起公司涉入投资发行市场，上半年收入贡献 3.01%，和收购千朗文化后并入的硬盘拷贝及电影衍生品等原有宣发业务共同占比超过 99%，宣发和投资逐步过渡为公司主要收入来源。

转型后毛利率继续稳定提升。2013-2015 年公司综合毛利率水平分别为 6.68%、7.86%、35.64%，2016H1 综合毛利率水平继续提升至 38.03%。主要原因为面向 C 端的电影票电商采用票补方式争夺客户，导致服务同质化严重，利润率低下。公司压缩 C 端 O2O 电影票销售业务，转型 B 端服务并逐步切入毛利较高的电影上游产业链后，毛利率水平实现稳步提升。

成本管控有效，净利润率逐步提升。公司业务范围的扩大，管理和销售费用也随之增加。随着公司内部管理的增强，成本管控效果显现，2016H1 公司管理费用和销售费用同比增速分别约为 200%、159%，均低于收入 365%的同比增速。基于收入增长和有效成本控制，公司净利润率水平自 2013 年以来也逐年提升，分别为 1.04%、0.63%、13.39%和 17.52%。

宣发、投资继续发力，下半年业绩值得期待。预计下半年电影制作投资与宣发将在收入上有更好的体现，公司在电影宣发和投资制作业务上继续发力，参与投资制作及宣发的影片主要有《记忆大师》、《反贪风暴 2》、《京城81号 2》、《双生》、《上山吧，兄弟》、《临时演员》、《爸爸的三次婚礼》、《天亮之前》及《六弄咖啡馆》等等，参与投资和制作的绝大部分电影已定档 2016 年下半年上映。

盈利预测和投资评级。预计公司 16/17/18 年归属于母公司股东的净利润分别为 20/40/68 百万元，对应全面摊薄EPS 分别为 0.27/0.52/0.90 元，对应当前价格动态 PE 分别为 7.1 倍/3.6 倍/2.1 倍，显著低于同类公司及 A 股市场上市公司并购估值，安全边际凸显。我们看好公司“互联网+电影”模式——立足影院 B 端服务为主、影迷 C端服务为辅，迅速积累下游用户和渠道，全面切入电影产业链上游宣发和投资制作后收入和利润的增长潜力，维持公司“增持”评级。

风险提示：1）业务转型低于预期；2）电影票房低于预期。

具备国产化基础，静待燃料电池产业爆发——燃料电池专题报告系列四之膜材料篇

分析师：代鹏举  联系人：张翠翠  联系人：司马湫 

质子交换膜是燃料电池的核心零部件，技术壁垒最高。相比于普通电源的隔膜，质子交换膜要求更高。首先, 质子交换膜不仅是一种隔膜材料, 更起到电解质和电极活性物质(电催化剂层)基底的作用; 其次普通电池的隔膜属于多孔性膜, 则质子交换膜是一种选择性透过膜。 相比催化剂、双极板，质子交换膜技术壁垒最高。全氟磺酸膜是质子交换膜商业化主流。质子交换膜根据含氟情况进行分类，主要可分为四类，全氟质子交换膜、部分氟化聚合物膜、新型非氟聚合物膜、复合膜。相比非氟质子膜在苛刻的电池工作环境中很快会降解破坏，全氟磺酸离子膜具有优良的热稳定性、化稳定性和较高的力学强度，将成为质子交换膜商业化主流。目前全氟质子交换膜主要集中在美、日、加、中四国，主要公司包括美国杜邦、Dow 公司、陶氏、3M 公司，日本旭化，旭硝子；加拿大 Ballard 公司；中国山东东岳。

质子交换膜主要包括前驱体合成和成型工艺，我国原材料储备丰富，树脂合成及成型工艺相对落后。全氟磺酸离子交换膜上游是萤石材料的开采，其主要成分是氟化钙，中间体为全氟乙烯基醚（CF2-CF-O-RF）和四氟乙烯（CF2=CF2），最终合成全氟磺酸离子交换树脂并进行拉膜成型工艺。我国萤石储量占 54%，国内供应充足，四氟乙烯主要集中东岳集团、中昊晨光、巨化股份、梅兰化工、三爱富等多家企业。目前我国全氟树脂合成及成型制造方面相对薄弱，挤出压延法成型工艺仅被美国和日本少数国家所掌握，国内的加工技术还不够成熟。

质子交换膜具备国产化基础，静待燃料电池行业爆发。2003 年以前，美国杜邦公司是唯一能够批量化供应质子交换膜的企业。东岳集团联合上海交通大学突破质子膜核心生产壁垒，生产的质子交换膜与杜邦公司著名产品Nafion 膜相比较，性能更为优越。东岳集团拥有年产 500 吨（约 10 万平米）的全氟磺酸树脂生产能力，可以生产满足 1 万辆电动汽车所需要的质子膜，继美国之后世界上第二个拥有全氟质子膜技术的国家。

行业评级及投资策略。质子交换膜是燃料电池的核心零部件，技术壁垒最高，全氟磺酸膜是质子交换膜商业化主流；目前全氟质子交换膜主要集中在美、日、加、中四国。我国东岳集团拥有年产 500 吨的全氟磺酸树脂生产能力，成为继美国之后世界上第二个拥有全氟质子膜技术的国家。我们认为燃料电池膜材料国产化势在必行，有望受益于燃料电池行业爆发，给予行业“推荐”评级。

重点推荐个股。空气循环系统：雪人股份（002639）；储氢加氢设备：富瑞特装（300228）、厚普股份（300471）、京城股份（600860）；催化剂：贵研铂业(600459)；膜材料方面：三爱富（600636）、东岳集团（0189.HK）；新源动力股东：长城电工(600192)、南都电源(300068)、新大洲 A(000571)。

风险提示：1）燃料电池汽车国产化进程的不及预期；2）关键材料成本下降不及预期；3）膜材料技术发展不及预期。