“新一代华尔街战略家”、人称“财神”的李山泉是美国奥本海默基金公司（Oppenheimer Funds）董事总经理。奥本海默基金公司是美国排位前5名的共同基金公司，管理着几十个基金，总额超过2000亿美元。李山泉先生依据自己创立的动态投资分析法，曾对亚洲金融危机做出预测，并创造了高回报。为此，他获得了以奥本海默公司前董事长名字命名的杰出贡献奖。而在奥本海默公司数千名员工，能够获得这个奖的往往只有两三个人而已。

正如在一家刊物上一篇题为《从长城到华尔街》的文章所说：“在美国同行的眼里，李山泉已是当今世界金融界的杰出人才。”他管理的黄金与特殊材料基金，被美国著名的评级公司LIPPER先后几次评为同行业五年与十年最好的基金。他还是中国旅美金融协会首任主席。

李山泉先生曾在老牌华尔街投资银行布朗兄弟公司的投资战略部任高级分析师，从事投资战略的分析研究。在此之前，李山泉毕业于中国人民大学国民经济计划系,赴美留学,获得布兰德斯大学国际金融和经济学硕士学位，曾就职于国务院经济研究中心。

近日，A股开启一股洪荒之力，一举突破3100点，这是自去年股灾以来的新高，股市接下来会如何发展？今年上半年黄金与大宗商品展开一波强劲反弹，最近一段时间持续震荡，市场对后市分歧加大，下半年黄金及大宗商品行情如何？此外，美国总统大选已进入最为关键的时刻，投资人应该如何做好准备，应对大选中各种不确定性给金融市场带来的机遇和挑战？

结合这些市场热点，李山泉先生在接受专访时表示，投资黄金就是买保险，建议投资人在总体资产配置中，把黄金放在5%-10%的比例，不去炒作，但可以根据黄金的涨落略微做一些调整，比如可以低到5%，最高到10%。

最近的大宗商品价格，除了石油之外，均略有上涨，李山泉认为主要因为人们认为经济增长好像没有预想的那么糟糕，尤其中国的经济没有那么糟糕。“大宗商品的周期要服从于经济周期，只要预测经济周期开始全面复苏，大宗商品的价格上涨肯定是毫无疑问的”，他说。再者，现在市场普遍认为石油不会再涨，但李山泉却一如既往地一直看好石油，他认为石油的巨大需求在未来10年，其他能源想要完全取代石油根本不可能。

关于股市，他认为目前股指期货可有限度地开放。“比如允许机构投资人做，散户不允许做。或者按照资质，必须是有一定金融规模的人，即你雇的起这些职业人员去操作的，才允许做。”

对美国大选的看法，李山泉认为特普朗上台有利于美国经济的复苏，但可能对中国实施贸易壁垒。并且，他表示美国经济没有那么好，“如果美国经济真那么好，美联储早就加息了。说来说去，还是美国的经济稳定性并不像人们想象的那样”。就美联储加息对人民币汇率的影响，他认为没有那么大，因为人民币的汇率机制不是靠利息率平价来决定的。

第一节

长期看好黄金 最好配置比例5%-10%

金融界：7月底的第二届中国国际黄金大会您在现场并且做了发言，今年以来的商品走势也很好，对于A股来说，黄金板块表现也非常好，但是这一段时间一直出现振荡，对黄金走势的市场分歧也比较大，您怎么看黄金产品？也请您分析一下A股黄金板块未来的投资机会。

李山泉：通常来讲，我一般和我的美国投资人说，投资黄金，如果你认为你有很好的市场感觉，你能够在一个低点进入高点出来，你能炒作得很好，能把握这个东西，黄金投资绝对可以赚到钱。因为黄金是一个波动巨大的行业，影响它的因素很多，任何一个因素都会使黄金暴涨和暴跌，如果你能把握好一个低点进入高点出来，肯定能赚到很多钱。但通常，作为普通老百姓预测准一两次有可能，但是长期来看，不一定能预测那么准，因为影响它的因素太多了。

于是，我经常建议我的投资人，投资黄金就是买一个保险，什么意思呢？一般情况下，在你的总体资产配置中，把黄金放在5%-10%的比例，不去炒作。也就是说，作为长期的投资人，这5%-10%，在你总的资产配置当中，可以根据黄金的涨落略微做一些调整，比如可以低到5%，最高到10%，就够了，因为金融资本市场其他东西很危险的时候，黄金可能表现很亮丽，它可以帮你对冲掉很多下跌的风险，主要就是起这么一个作用。但并不是100%押到黄金上，这种做法风险也很大，押的不对就会赔很多钱。

当然有人讲投资黄金实物，即买金首饰、买金条，或者买金本身，这又是一种投资方法，这种投资方法往往不像股票，杠杆很高。黄金上涨，黄金相关的股票会上涨更多，通常来讲它是一个杠杆，但是黄金的实物，实际上是把它纯粹的当成一种货币，或者是货币当中的一种资产，它脱离于任何央行，选择这个货币能够保值，长期还能够增值，这在什么时候用呢？一般都是在对纸币失去信心的时候，或者纸币贬值，或者出现了动乱，因为纸币一般靠政府制度来保证，如果政府垮台了，纸币也不用垮台，就是不断的通货膨胀，纸币不断贬值，这个时候黄金保值增值的作用，一下子就看出来了。对当前的货币或者某种货币信心不足，就应当买一些黄金，把黄金作为货币底限。

所以，要在不同的情况下看待黄金怎样分配，怎样投资，这恐怕是一个最基本的原则。不是说单纯的炒一下，看好黄金之后往里压一笔，一两个月又出去了，就像我刚才讲的，如果你觉得能做好，你可以这么做，但大部分人一般做不好。大体上来说这是一个最基本的原则。

金融界：现在很明显市场对于黄金接下来的走势有分歧，我所了解到的一些做实际交易的专业投资人，他们现在的仓位都是很低的，在之前一波可能都有比较大的盈利之后，现在都是空仓或者低仓位在等待，您是黄金方面非常资深的投资人，也做得很成功，您怎么看接下来的黄金走势？

李山泉：我不评论那些短期炒作的人，比如有些人是频繁交易者，一两天可能就换一次手，他赚到钱了，认为这种换手可以，那他就换好了，市场本身就要容纳不同的投资方法和不同的投资人，这种东西很难说对还是不对，因为这就是他的一种投资风格，这种投资风格在市场上占到一定的份额，但是他并不是投资人的全部，有很多人买了黄金以后放了十年都不动。

从黄金的角度来说，首先这里面就要回答一个问题，你投资的期限是多长？

我个人长期看好黄金，因为在全球范围内，货币发的太多，整个金融资产的膨胀，或者说过分的纸币化，造成了很多货币都面临着巨大的压力，即使在短期内有人说美元会走强，美国会提高利息率，如果画一个长期的图来看，比如美元50年的图，你就会看到美元是贬值的，而且贬的很厉害，如果再看世界上各种货币，日元、人民币、英镑、欧元，长期来看相对于黄金都是贬值的，毫无疑问，所以说纸币有人为的因素，也就是央行的因素。目前为止，世界上没有哪个纸币长期来看是升值的。所以从这个角度来说，这就要回答你的一个问题，为什么黄金一直经久不衰呢？就是全世界的央行都在不断的印钞票，都在不断的加大信用量，像美国的QE，美国的利息率都跌到0了，还在不断的印钱了，欧洲也跟进，日本也跟进，全球范围内印的钱太多了，利息就到负了。所以人们喜好黄金的逻辑就在这，人们对纸币的信心不是说一下子都丧失，但人们对纸币的怀疑度越来越高。

金融界：您刚才说黄金波动巨大，作为投资人，可能虽然长期看好黄金，但也想在低点买入高点抛出，黄金从去年年底一个很低的点位到现在，已经涨了50%甚至更高，这个点位来说我们能追高吗？合适吗？

李山泉：黄金已经涨了50%了，你说还会不会再涨？或者在未来多长时间内还会再涨？回答这个问题，你看一下历史，历史不一定重演，但也有重演的可能，我记得那个时候，黄金最低的时候，跌到250多美元一盎司，黄金从250多美元涨到500美元的时候，翻一番的状况一直在发生，有人说黄金差不多了，应该卖了，从500美元涨到750美元有人又说差不多了，你该卖了，但是看一看走势图，750美元又翻了一番，涨到1500美元的时候，有很多人都说差不多了，但是黄金照样没有停住，一直涨到1900多美元，没有人能预测到黄金能涨到1900多美元。你算算从250美元到1900美元，涨了多少倍，然后，从1900多美元开始回落，落到最低的时候大概1100美元，回落幅度也很大。

所以，作为一个短期投资人，真是仁者见仁，智者见智，你觉得你的预测对，你肯定就会想，现在这个价位赶紧把黄金抛了，因为我看跌，到底看跌对不对呢？市场的检验是在真正你投了以后过一段时间才会发现。说句心里话，包括我自己在内，没有人预测黄金那么准，作为我个人来说，我奉行把黄金作为一种资产配置，稳固长期持有，所以这种策略对长期投资人来说，应该是一种合适的策略，大体来说这就是我一贯的观点。

金融界：今年的商品市场很多投资人都认为有宏观机会的领域，上半年市场也给予了验证。其他的大宗商品和黄金是很不一样的，现在对很多大宗市场后势出现了分歧，您怎么看下半年商品市场的机会和走势？您可以选择一些您平时关注最多的类别做一下分析。

李山泉：谈到跟经济相关的大宗商品，还是要依赖于经济，没有好的经济增长，对大宗商品的需求往往不行，这点毫无疑问，它跟黄金不一样，因为大宗商品没有货币属性，它只是一个经济属性，肯定和经济周期连着，如果经济全面复苏，从低谷走出来，毫无疑问，对大宗商品的需求会马上增长，如果这个时候投资不足，就会产生缺口。

为什么大宗商品有的时候预测难呢？它是一个长周期的东西，长周期有两个概念，一个是它本身的价格，就是从高峰跌到谷底，或者是从谷底上到高峰的时间，会拖的很长；另外更主要的是由大宗商品的生产周期特别长所决定的，这个生产周期是什么呢？一般我们讲的是再生产的周期，因为大宗商品的产能增长极其困难，不像互联网、制造业那么简单，只要增加投入，产能马上就上去了，商品不行，它要遵从本身，比如农作物受时间限制，比如矿产必须有储量，而且有了储量还不行，必须要求资金庞大的投资，要投5、6年，或者建设十来年才形成产能。

因为供需矛盾只能靠价格平衡，等到一过剩，价格暴跌，为什么呢？你卖我也卖，产能已经形成了，谁也不想停住不生产，包括石油在内也是这样。尽管需求少了，但是形成了那么大的产能，大家都生产，把价格一下子就降下来了，我们把这种大宗商品的价格过度上涨和过度下跌叫overshoot（超量），这个英文是什么意思呢？就是本来已经到了平衡价位，但还会往上涨，如果正好供大于求的时候，为什么价格下跌呢？因为每个生产厂家，为了自己生存下去，赔本也要卖，赔本也要生产，为什么呢？哪怕赚一点小钱赶紧还账，还账的目的是为了不破产，不自己倒闭，想熬过去，这个时候客观上反而扩大了供给。

所以有时候价格越低，不一定供给就减少，可能拼命还在生产，为什么呢？这些企业要存活。只要我能生产一点，赚一点小钱，能把账还上就行，企业基本这样，包括很多石油生产公司也是这样，原油价格跌到40美元一桶了，它照样生产，为什么呢？尽管生产一桶赔点钱，但话说回来，我先把债给还了，只要我能还上债，我可以赔钱，但可以不宣布破产，但是资不抵债的时候，可能就要破产，所以说这里面有很多最基本的一些原理。

所以，大宗商品的周期还是要服从于经济周期，只要你预测经济周期开始全面复苏，大宗商品的价格上涨肯定是毫无疑问的。最近的大宗商品价格，石油除外，其他商品略有上涨，主要因为人们认为经济的增长好像没有预想的那么糟糕，尤其中国的经济没有那么糟糕。大体上人们讲中国经济增速会跌到5%，4%，现在看起来，好像停住了，因为有一些新的政策出台，中国政府也是想采取各种方法让经济软着陆，不出大问题，于是人们对于大宗商品的预期开始回暖。因为大宗商品毕竟是一个很窄的领域，只要略微好一点，投资人就感觉机会来了，它的价格涨起来，就会很厉害。

金融界：您刚才说原油除外，我看您的观点还是对原油比较有信心的。

李山泉：我一直是看好的。即便是现在，有人说原油好像基本上没希望了，我个人觉得原油不是这样的，人们考虑燃料有点过度，好像石油主要是用于燃料，实际上不是这样的。我个人认为，原油的巨大需求在未来10年，其他能源想要完全取代石油根本不可能，而且石油开采越来越少，这是一个主要的矛盾，更主要的是过去人们都想依赖于美国所谓的液岩油、液岩气，现在这个情况证明，液岩气还可以，液岩油基本上靠不住。

第三节

金融界：英国脱欧以后，现在全球投资人都非常关注的一个话题是美国大选，您在微博上提出，应该从政治的角度说美国选举结果如何，那体现的是一个开放与封闭的国际社会的趋势。很多的投资人，特别是做大宗商品宏观的，关注点是美国大选将如何影响全球金融市场，如何影响中国的金融市场？投资者应该如何应对？想请您给我们分析一下。

李山泉：总体上来说，美国大选对经济的影响是一个长期作用过程，因为即便是某个人当选了，或者某个党派掌权了，因为美国是一个法治社会，它要通过法律手段改变法，才能使政策落地。所以真正对经济有实质性影响，一般是一个长期过程，不是一个短期过程。这不是说美国总统就不重要，他很重要，因为他上来之后主张的一些新政策代表了美国政府，他实行新的政策之后会推动某些东西，这在客观上引导舆论，会使投资人受到这种准备变化的影响，因为投资是人们的预期，这个是固定的。

比如，川普讲对外贸易可能对中国施压，不止是对中国了，我看川普的观点，是对韩国，对很多国家都施压，说过去签订的这些贸易合约对美国不利，尤其是对美国老百姓不利，要求重新签订各种合约，如果他真当选了，完全有可能做，当然也不是那么快，原因是贸易的问题牵扯到国际法，美国不能自己说了算，但是他会不断的推动，他在这里面寻找各种空间，这个过程会影响舆论，影响舆论就影响投资人，投资人就会调整投资策略，就是没等到政策到位，他就开始不断布局了，资本就开始活跃起来了。

所以在客观角度上来说，它起到一个影响舆论的作用，所以站在这点上来说，美国大选的确对全球的舆论，对全球的预期会产生很大的影响。至于对投资具体到某个领域的影响，现在来看有点为时过早，因为到底谁赢还很难说，这是第一。

第二，有一点可能肯定，大选之年永远是各种舆论，像过山车似的，今天一个消息，明天一个消息，所以说大选之年，市场往往会产生过度波动，最好的投资方法是不要受这些大选的过度影响，不管是民主党还是共和党当选，有一些领域总是要发展，总是要比较稳当的，可以就投这些领域，至于比较危险的，有可能上来之后，马上就受到影响的，你就少投或不投就得了。所以大选之年谨慎投资，寻找比较好的投资领域还是大有可为的，并不是大选之年没有太多的投资机会，照样有。

金融界：现在这些投资人比较关心的就是川普如果上台，大家会觉得不可预测性更高，您能否分析一下，如果川普上台，对金融市场会有一些什么影响？

李山泉：川普不是对华尔街特别青睐的人，他是一个生意人，大体上来说，华尔街从某种程度上来说应该对川普不是反感的，是欢迎川普的，至少他目前的减税政策，已经说出来的施政经济方面的纲领就是减税，这是他最厉害的一招，如果美国能把税减下来，主要的企业竞争力就会提高，如果企业的税收少了，企业迁回美国，或者外部企业想到美国生产办厂的可能性就提高了，自然而然对美国的投资就会多起来，多了以后会雇很多人，就业就上来了，所以说他的方法是对的，竞争的是什么东西呢？减税以后，想办法让企业提高劳动生产率，想办法把这个地方变成一个很鼓励企业家、很鼓励企业发展的一块乐土。如果这个政策实行好，毫无疑问，美国目前的经济低迷应当说绝对是有希望解决的。如果说对外国的影响，我觉得可能就是美国对其他国家施压，比如贸易政策上，会不会设置贸易壁垒？或者鼓励美国企业回归美国，采取一些税收上面的优惠，这种可能也会存在的。

第四节

美国经济稳定性没有想象的好

美股走势要看流动性

金融界：现在大家对美股的看法很不一致，有的人坚定看好美股，有的人觉得已经见底了，现在美国大选没有落定的局势下，您觉得美股现在是一个什么样的状态呢？

李山泉：现在来看，您刚才说的这个没错，对于美股的看法是两大阵营，有的人认为美股已经见底，这个时候应该卖掉美股，这是一种说法；还有一种说法，美股还会上涨。这就得看你站在哪个角度，根据我个人的观察，决定一个股票价格是上涨还是下落，至少有这么两大基本因素在推动，一个是企业的基本面，就是这个企业到底盈利不盈利，如果它的销售很好，盈利也很好，这个股票就应该上涨，这是最基本的面；第二层基本面就叫股票市场上涨，完全是由于资产配置，是流动性推动的股票上涨，也就是说，比如我们经常讲的市盈率估值，市盈率估值可以从高到低，同一个股票在不同的条件下差别很大，比如一个公司哪怕盈利水平是一样的，但由于宏观环境的变化，使流动性大量进入了股票市场之内，没有可买怎么办？就把股票市盈率一下冲高很多，因为大家都来抢。

美国的股票上涨还是下跌，要回答这两个问题，一个是美国的基本面怎么样，美国未来股票市场的上涨，是靠企业盈利推动的吗？如果不是，是不是就预示着美国的股票不会大涨呢？也不一定，为什么呢？因为还有一个流动性推动。比如假设全球范围内，企业的盈利平平，但是就全球范围内的资本市场而言，美国尽管企业盈利水平一般，可是比欧洲好，比日本好，比中国也好，大量的资本照样买美国的股票，这就叫流动性驱动，它照样会上涨。所以说你怎么看这个问题，到底是哪个因素起了主要作用，或者两个因素都有，起了多大程度的作用，这个恐怕是关键。所以这些对基本面的判断，直接决定了你对未来股市到底是看好还是看跌。

如果你说这两个因素都不具备，美国并没有像人们预期的经济很好，美国企业的盈利也不好同时，世界的流动性也没有大量流到美国，美国的股票肯定会下跌。但是，我刚才讲美国现在由于采取了一些政策，美国的盈利水平会不断改善，不断向上，这个时候进入美国的股市就是对的，如果再加上全球其他地方的股市不如美国好，这是个相对概念，大量的资本愿意买美股，不愿意买其他国家的股票，美国股票的上涨是一定的。所以就看你怎么判断两个最基本的东西。当然你要细分，里面还有不同行业，还有更多的其他方面的决定因素，但最主要的就是这两大块。

金融界：您刚才也提到了基本面，您最近接受访谈，对美国经济的看法是说美国经济没有大家想象的那么好，这个基本面其实直接影响到我们的投资市场，可能就是对于美联储加息一个可能性的预测。美联储是否会加息？什么时点加息？我想听听您的看法。

李山泉：我经常说美国经济没有那么好，这个是有一定根据的，为什么呢？如果美国经济真那么好，美联储早就加息了。说来说去，还是美国的经济稳定性并不像人们想象的那样。比如一个礼拜某个领域是好消息，下一个礼拜可能就是不好的消息，这种好与坏的消息交替的变化，是美国最近一年的特点，更主要的是我们要仔细分析一下就会发现问题所在。

全球经济一体化的作用应该是不断加强，但目前反应出来的状况是美国的孤岛效应，其他地方都不好，欧洲、日本一塌糊涂，中国有中国的问题，世界主要经济体没有一个好的，就美国好，能好哪去？能好多久？所以如果站在这个角度看美国，要想成为拉动世界经济的领头羊，目前好像看不出来，因为美国主要是一个消费大国。

高科技可以拉动，但高科技又限制出口，并没有说让美国的高科技在世界范围内遍地开花。所以，美国到底是靠什么东西去拉动世界经济，去做世界经济的领头羊，这个恐怕还是值得研究和商榷的。

第五节

金融界：美联储加息对中国影响很大的就是人民币汇率，最近一段时间人民币汇率似乎已经起稳，但是很多市场人士、经济学家就认为，未来在短期内影响人民币汇率稳定的因素就是美联储加息，您怎么看人民币汇率？

李山泉：我觉得美联储加息对人民币汇率的影响有，但不一定那么大。因为人民币的汇率机制，不是像我们讲的，决定汇率的一个重要公式是利息率平价。中国的汇率机制作用不是靠利息率平价来决定的，而往往对一个浮动汇率国家来说，利息率平价绝对是起作用的。比如美联储加息以后，对日元、欧元和其他地方的货币都会产生影响，但是对中国的货币影响，不应该那么大。为什么呢？因为中国不是浮动汇率机制，根本不是利息率平价决定的这种机制，如果拿中国硬套就不对，但你说没有影响也不对，为什么呢？因为我们有一篮子的问题，如果你把美元、欧元、日元、英镑等等，把其他外币都放在一个篮子里面的时候你就会发现，如果其他货币对美元贬值了，中国肯定都得贬，或者叫适当的贬。

人民币的汇率机制，我觉得现在应当是有很大的改进，增加了很多的市场因素，这是一个好事，是一个趋势，汇率距离可自由兑换，恐怕还有很长的路要走。只要到了市场决定汇率，通过市场去干预，那个时候人家才说你是可自由兑换了。

金融界：一年前的8.11汇改，不仅是对A股，甚至对全球的金融市场都有非常大的冲击。汇改一周年，您现在回看有一些什么样的感想和思考？

李山泉：我觉得这是一个渐进的过程，一下走的太快肯定不行。央行在力所能及的情况下不断推进这个事，这本就是好事，但我历来主张，我也曾经讲过很多次，要想重视市场的作用，就要重视交易的作用，你只要把市场建起来，有人参与交易。央行只要把市场搞起来，其他事不用管，慢慢这个市场就会自动平衡，央行要做的就是学会一套在市场条件下的干预，这是要做的事。比如突然间有一个不可预测的事件，市场有某种要失控的情况下，你怎么样通过在市场上的买卖干预汇率，这是央行要考虑的。

但是要想达到这一步，央行有一个学习过程，市场的参与者也有一个学习过程。因为市场参与者按照市场的原则去交易，而且也习惯于央行用市场手段去干预，不像现在，比方央行下个命令你们就不许交易了，那不行，央行如果认为汇率很不正常，就要采取手段，也可能真用钱来买卖外汇或者人民币，也可能就是嘴巴说一说，把人民币市场预期改变了，他都不需要投资就可以去调整。

金融界：从汇率本身来看，您觉得人民币未来的走势怎样？您是什么样的观点？

李山泉：这个很难说，因为取决的因素太多了，它本身升值贬值取决于这个国家的经济发展，这个国家的货币政策稳定。总体来说，在全球范围内，取决于国际市场对这个币种的认可等等，而且它是一个相对概念，就是相对其他国家的比重是一个什么状况。

如果人民币按照目前的趋势，中国排名世界经济第二，慢慢与美国经济缩小差距，而且中国的经济发展水平稳定提高，人民币升值恐怕是一个趋势，毫无疑问，人民币会越来越值钱。但如果它是这么一个状况，比如经济一般，遇到的困难也很多，经济增长可能与预期有矛盾，不如其他地方好，或者说经济的效率不如其他地方高，人民币要想升值也比较困难。影响人民币汇率的因素太多，你很难预测那么远，当然有一些经济学家喜欢，就给个数了，但有的时候你真正从投资角度来说，你给出这个数意义不大，因为我也不是按照你说的那个去操作。

金融界：我整体感觉您还是看多中国的。

李山泉：长期来看是看多的，因为中国毕竟是世界第二大经济体，但我有一个最基本的判断，永远是把握一个基本的东西，中国13亿人口，这个是在全球范围内，得天独厚，而且是独一无二的大的经济体。13亿本身就是一个巨大的市场，这些人要吃饭，要生活，要改善生活，日子越来越好，本身就是经济增长的动力，所以说，这个东西恐怕是中国经济长远发展最根本的元素。

现在来说，比如中央的政策，还有习近平总书记讲过多少次，就是要跟着老百姓，改善老百姓的生活，提高老百姓的生活水平，本身就是对中国经济的促进。

第六节

金融界：您是全球宏观领域非常有威望的专家，现在的A股，因为去年的股灾，股指期货被限制了，最近包括您的同行从华尔街回到国内来创业的做宏观对冲的专家们，其实是对股指期货的重新开放有一定的呼声，我想您对这个事情，能不能给一些意见或者建议？

李山泉：股指期货是这样的。我们经常遇到这样一个问题，其实中国的资本市场上，历史上发生过好多次，一个东西鼓励创新，毫无疑问，大家愿意创新，但是往往又考虑不周，这是市场本身的特点决定，放开就要出问题，一出问题就停了，之后一下关很多年，最后又开。我认为有两个层面的问题，一个是完善的市场，首先是政府考虑的这些关于市场的游戏规则，市场的管理方法，防止市场出现各种没有考虑到的情况，比如崩盘，比如巨大的波动，都在政策层面都搞透的情况下，管理者头脑必须很清楚，有一套策略去对付它；第二就是市场的参与者，要对他们进行教育，要懂得这个市场，会利用这个市场去交易，如果一伙人，除了游戏规则好像都很清楚，但一操作发现参与市场的人参差不齐，什么敢做的都有，这个时候的市场，就会陷入一种非常混乱的状态，就是咱们说的大家都不按常理出牌，表面上好像谁都懂，实际上有的根本就不懂，傻大胆在那玩。

所以我觉得对于市场参与者的资格，有一些复杂领域，至少在门坎的准入上要有很多限制。其实美国管得严，就是有一些产品是普通大众的产品，谁都可以参与，比如买卖股票，但有一些复杂产品，在门坎的准入上要有限制，比如机构资质，有多少钱，什么样的人操作等等，让他慢慢熟悉，这个市场的参与者成熟度越高，市场的稳定性越好，或者说市场朝着稳定发展的可能性就增大，否则，就容易把市场带偏，监管部门如果不到位，初期发现这些问题就是灾难。

我觉得无论是监管部门，还是市场的参与者，都应当仔细反思以后再推出一个产品，怎么做到稳妥、不乱，而且不反复，这个才是关键，如果一个市场反复开了一下又停了，说明问题很多。两方面问题都有，一个是设计方面的问题，监管的问题，再有一个是市场参与者的问题，这些都是需要不断总结经验的。

金融界：您觉得现在股指期货在国内市场来说，到了可以重新开放的时候了吗？

李山泉：我认为有限度的开放当然可以。假设允许机构投资人做，散户不允许做。或者按照资质来说，必须是有一定金融规模的人，也就是说，你雇的起这些职业人员去操作的，我才允许你做。

金融界：但是，中国A股90%都是散户，很多散户包括有一些专家，觉得股指期货的开放，其实对A股的散户投资人是不公平的。

李山泉：如果都是机构投资人搞这个产品，有的时候与我们国家很多政策不配套也有关，比如股指期货本来设计的时候讲的很清楚，要实现对冲，最后实际上变成了一种完全炒作，里面再通过一些手段人为的控制一些股票的价格，进而控制期货的价格达到一种套利的目的，这种就有可能发生。作为监管部门如果发现有这种弊病怎么办？很简单，搞一个很宽的股指期货，假设搞这种300，或者是一个能纳入几百个股票的这种很大宗的，它很难想办法去操控，这就可以减少人为的操控可能，这是一种。

第二，对于短期，比如一天高频交易多少次，我对你的盈利课以重税，他基本就无利可图了，你就不让他炒作，照样可以降低市场的波动性，同时打击这种短期炒作行为，就是让那些想办法对冲的人可以，因为你对冲一个仓位，可能至少要放一个礼拜，要放一个月。凡是这种每天不断翻盘的刻以重税。所以，并不是说没有办法改变这个东西，当然可以，只是我们这些东西不配套那就没办法了。