世联行(002285)

事件：2016 年8 月17 日，世联行发布2016 年半年报。2016 年上半年，公司实现营业收入26.95 亿元，同比增长40.71%；实现归母净利润20274.1 万元，同比增长24.42%；实现基本每股收益0.10 元，同比增长11.11%

点评：

一手房代销业务营收大增，下半年业绩确定性好。上半年公司实现代理销售额2517 亿元，同比增长33.74%。其中，已结算的代理销售额1786.82 亿元，同比增长31.56%，实现代理销售收入14.7 亿元，同比增长31.87%，代理收费平均费率稳定在0.82%左右。公司目前累计已实现但未结算的代理销售额3503 亿元，按照目前的费率计算，在不远的未来可为公司带来约27-28 亿元的收入，公司下半年业绩确定性好。此外，公司凭借自己在房屋定价方面的优势，结合积累的客户资源，开始寻求在存量房交易领域实现新的突破。上半年社区管家已经发展到全国21 个地区，约120 个小区中，开始为存量房交易提供服务。

资产服务业务已实现突破，静待增发落地。公司原有的资产服务业务，只是单纯的基础物业管理服务。公司从2015 年开始，瞄准存量房市场，开始尝试进行一些创新型业务。包括青年创业园区“小样社区”的运营管理服务，品牌公寓服务和养老社区服务等。2016 年上半年，基础物业管理服务营业收入2.24 亿元，同比增长25.75%，创新型业务也实现了从0 到1 的突破。待增发完成，公司品牌公寓业务将成为资产服务板块新的增长点。

金融服务业务产品结构优化，营收大增，毛利升高。公司的金融服务业务，主要是家圆云贷小额贷款业务。2016 年上半年，受商品房市场销售火爆的影响，小额贷款业务规模也发展迅速。上半年公司合计发放贷款16.46 亿元，同比增长47.69%，实现营业收入2.6 亿元，同比增长47.32%，平均单笔贷款从2015 年的9.29 万元下降到6.78 万元。“小额、分散”的贷款结构优化了家圆云贷的资产结构，提高了抗风险能力，毛利率同比上升15 个百分点。

盈利预测及评级：我们认为房地产中介服务业发展空间巨大，公司具备较强的品牌优势和规模优势，具备较强的创新能力。随着公司“服务、入口、开放、平台”祥云战略的深入以及对产业链上下游的深度覆盖，公司目前的快速发展仍将持续，看好公司的长期投资价值。暂不考虑非公开增发事项带来的业绩摊薄，我们预计公司16-18 年归属母公司净利润分别为6.71 亿元、8.00 亿元和10.12 亿元，按照公司最新股本计算，对应的每股收益分别为0.33 元、0.39 元和0.49 元，对应的2016 年8 月17 日收盘价（8.86 元）的市盈率分别为27 倍、23 倍和18 倍，维持“增持”评级。