亲身经历现身说法：投资就是化繁为简 也有“反人性”

投资就是做减法，要化繁为简，但我们有时也会犯一些“没有简化”的错误。举个例子：从2009年到现在，我自己的A股投资收益不如美股好，为什么呢？因为我在A股投资工作中，有十个同事在帮助我，投资决策时面临更多的信息和选择，影响到决策时的“简化”。美股投资的信息就简单了许多，都是依托自己的研究，决策时相对“简化”得多。同理，投资决策确实需要找到最“简化”、最“基本”的因素。

分享一段最近的亲身经历，关于英国脱欧事件，我起初认为英国是不可能脱欧的，据此金融业被市场低估的机会来了，我买了汇丰银行的ADR，汇丰是全球最好的银行之一，当时价位比较低29元左右。不久后，股价涨到33元左右，我没卖掉，后来市场又开始恐慌脱欧了，股市跌下去，最后有一个反弹是在公布脱欧结构前的两三天，股价反弹到32元多，我在32.40左右卖掉了，因为那一刻我警觉到万一真的脱欧了呢。幸好卖对了，英国果真脱欧，汇丰股价也应声狂跌。这一波我赚取了10%的收益。这不是重点，重要的是卖出汇丰后我把长期看好的Facebook又买回来了，毕竟脱欧不会对市场造成致命的打击，我依然相信我的判断，相信Facebook的长期投资价值，决策也就简单了。在做出这个决定的时候，我不需要跟很多的分析师聊Facebook会怎么样？英国是否脱欧、汇丰会怎么样？仅仅只是用了一个很“简化”思维作出了全部的投资决策。所以，投资的本源就在于此，思维太复杂反倒效果不好。

有同行会说“睡不着觉”，其实，这是没有把问题想透彻。简单的讲，投资这个行当是“反人性”的。所谓的“反人性”，其实不是说某一单独个体，我相信大家都有看过巴菲特在哥伦比亚时的讲话，不是说有多少智商就能把投资做好，还需要情商、逆向思维等“反人性”的因素。比如说，当你的净值涨得很高时，不能太高兴；当你的净值不大好时，也不能不高兴。这就像一杯水一样、一壶清水一样。

A股与欧美市场对比：估值区间的困惑、高收益低风险的误区

成熟市场相对会容易一些，估值不会波动太大，价格区间会在一个合理的范围波动，也不用那么纠结。去年四、五月份，国内股市非常疯狂，但没有任何数据支持和说明这个市场会疯狂到什么程度。

A股市场的估值可以是10倍，也可以是30倍，50倍，一只具有成长性的股票，在创业板估计还可以超过100倍。我记得2012年买华谊兄弟的时候，19倍PE随便买，但是量很小，也没法把握到底19倍PE合理，还是后来涨到100倍合理？这个宽幅的估值区间，谁也不知道哪个是高估，哪个是市场情绪宣泄所致，由此引申出一个很大的课题。

去年参加巴菲特50周年年会，我们的代表团邀请到芒格做演讲，我问过他这个问题——假如你买了一个公司股票，这个公司的确很好，但是股价在不断地涨，你该在什么时候卖呢？他的回答是“没人能告诉你这个答案”。所以，在一个相对成熟的市场，股票估值不会与其基本面严重脱钩，比如说亚马逊，有相当长一段时间是亏损，没有市盈率，又有一段时间市盈率很高，但是可以用别的视角去评估它的估值合理性，股价也不会超出合理估值区间太远。

不要受到不成熟市场的价值观念的负面影响，很多都是天方夜谭，比如说客户诉求的不成熟、私募评价的不成熟。客户诉求的不成熟体现在哪里？私募同行都深有体会，客户总是期望在投资成功的时候能额外赚得更多，但在投资失利的时候又不想承担责任和风险；时下流行的是只想“回撤5%以内、而盈利必须要超过15%”。这样的投资价值观不符合风险收益的匹配关系、长期而言简直就是异想天开。

市场还不够成熟，我们更应该追求一个长期可持续的年化收益。但那种动辄年化百分之五十的高收益，是不可能做到的。市场评估体系要提高水平，不要一年一年的捧阶段性收益最高的明星产品。最重要的一点，是要借助市场引导和教育投资者，相信有些过高的投资收益是与风险的累积相伴而生的。

我相信，西方股票市场在30年前也出现过我们现在这样的不成熟状况，处于市场发展的这种阶段同样十分困难，也会面临不成熟投资者的不合理诉求。

投资出错了怎么办？——往前看

在去年股灾出错之前，就需要有一个很强的信号来提醒大家，估值不要再往更高处走了。另外一个教训是，做投资的人应该把时间和精力聚焦在投资研究业务上，这是最根本的支撑力。牛市火爆时期的募集资金，最终会发现其实没有什么意义。我们当时就由于忙于应付各种事务，而忽略了资产配置模型中核心数据的计算错误，从而得出了错误的结论。假如我们在失误的时刻，能再认真地把估值指标算一算，结果可能截然不同。

其实，我们在去年4月份4500点时已经减过一次仓，削减了30-50%的仓位。后来，因为模型以及对货币政策宽松和管理层提出“改革牛”的预期，又买回了一些当时经过调整的具有长期价值的优质成长股，这个事情过去也就过去了，对我们留下的是一个深刻的教训。

投资决策不可能不出错，出错后关键是怎么去解决、纠正。比如说，巴菲特也有三次50%左右的回撤。这些事情经过了也就过了，还得往前看，大概是这样。

私募创业之路：没必要赶在最火热时

创业之前要想清楚，私募这条路是否适合自己？在这个阶段，大家更要相当冷静地思考：自己的优势究竟在哪里？客户在哪里？自己的投资逻辑、投资理念是否就是成熟？是否经得起验证？假如自己还处在一个不成熟的状态，更需要的是去不断学习、不断尝试，但尝试可能有其他更好的方式，不一定非要自己开一家公司去尝试、去验证。毕竟，我觉得，现在这个行业是红海，不是蓝海，创业成功率越来越低。

我的一些朋友，做自由投资人，其实也挺好。但我觉得投资管理是我的职业，我在16年前做了这个决定。选择了这个职业，也就选择了这种生活方式。我的个人职业生涯是92年从深交所开始的，当时就觉得深交所就是做投资的，那个年代对这个市场根本就没有太多了解。但我的确喜欢做投资、喜欢这个行业，希望以我们的实际行动去验证我们所信奉的投资理念，也希望找到确信这套理论的团队和投资者。理论上讲，这类人可能很多，但是在实际操作中确信价值投资的人还是少数。我希望，用我们的实际行动、实际的投资成果去证明价值投资在A股市场行得通。

对于创业，我认为选择适当的时机同样非常重要。不管是在2007年，还是在2015年，很多人在市场很热的时候出来创业了。创业之初，市场好一切都顺，市场变化后就面临很大的问题和意想不到的困难，所以，不要贸然在市场环境特别火热的时候出来创业。目前，私募机构近3万家，竞争激烈，很多人都有着自己开办公司的梦想，觉得大资管年代充满了机会，但是，我认为中国经济已经发展到新常态，很多行业都是过剩的，包括私募行业，大资管时代在飞速发展，市场也不需要3万家资产管理机构。而且，在股市火热的时候，证券价值大多存在泡沫，泡沫越大，对于投资者而言风险也就越大。给自己一个良好的环境作为起点，何乐而不为？没必要赶在最火热的时候出来创业。

未来布局在哪里？围绕“人”和科技展开

中国经济走向成熟了，真正能够成长起来的公司就是围绕着“人”去展开的。吃什么、用什么、喝什么、玩什么、看什么，人之所有的行为，需要什么样的服务，都是围绕这个“人”去展开。我们逐步地聚焦到未来十年，这个“人”需要什么东西，而谁能够提供很好的服务和产品去满足未来十年这个“人”的需求，这是我觉得未来投资应该考虑的最重要的因素。

当然，还有一块就是科技领域，科技也最难把握，我们一直希望在科技里面有所突破，也做了很多尝试。比如说，我们三年前投的同方国芯，做芯片设计的，一年前投长电科技、做芯片封装的。比刚才提的那些最基本的消费、医药、服务，围绕人的需求去展开的东西，科技的可把握度更难。

基本上，我们还是会围绕这两大方向去做投资布局。