与国际接轨，是A股长远健康发展的必经之路。不论是沪港通，还是脚步声近的深港通，以及未来规划的沪伦通，一切与国际金融中心互通的政策，从长远来看，都是有利于中国资本市场发展的。

为了后文展开谈国际接轨的问题，我们首先需要对股市有一个整体上的把握。

90年代在大陆重新开张的股市，最初的目的是希望调动民间的金融力量，为国企解困。其后银行业进行股改上市，大量国企、民企纷纷上市，中国经济迎来腾飞。市场经济的快速发展，企业所有权通过股市向股民敞开，使得作为股民的公众，享受了经济快速发展的成果——炒股赚到钱。可以说股市起初的用意达到了。

为企业提供融资，只是股市的一个作用。股市还具有重要的价值发现功能，可以让好的企业享有其公允的价值，提供进一步再融资的便利条件。而不好的企业，经历市场化的选择，被淘汰掉，如此，从股市完成资源的市场化分配。再者，一个健全的资本市场，可以提高上市公司的公司治理水平，为整体企业的经营环境创造坚实的管理学基础。

一个健康有序的股票市场，估值向非上市企业传导，为风险投资、股权投资提供了畅通的退出机制。为企业间的战略运营提供了更便利的市场，比如兼并重组等金融活动。

在笔者看来，股市还有一个容易被忽视的作用就是储藏财富的功能，知识通过劳动向企业不断注入，生产创造积累财富。企业的价值提升，会反映在股票价值的增长，不论是通过二级市场，还是一级市场，居民将财富储藏于资本市场，最终都会反映在企业本身之上。而作为整体的股市，则代表着所包含的企业总的价值。比如美国股市，扣除通胀后的长期回报在6.8%，从而为美国民居的财富提供非常好的储存之所。

从股市如此重要的作用来看，一个国家需要培养一个健康有序的资本市场，股市的制度设计显得尤为重要，纵观中国股市近20多年的发展历程，虽然取得了长足的进步，但与国际先进发达的市场相比，仍然有极待解决的种种问题。在当下经济环境下的中国股市，其重要性意义不言而喻。

那么，中国股市加快与国际接轨，取精去糟，需要借鉴的是哪些方面呢？从大的方向来讲，就是要提高A股的市场化功能，提高公平公正公开的交易原则，稳定可控的均衡发展，其他涉及个体投资者如何投资以及盈亏之事，皆不是考虑的重点。笔者以为，需要接轨的无外乎以下几点：

第一，更加市场化的发股和退市制度。资本市场具备价值发现和风险配置的功能，上市这个过程本身只是形式上的，不应该存在所谓的壳资源价值。是否上市，由公司根据发展需要考虑，定价应该由市场决定。上市监管的只是核实报备材料的完备性，而真实性则由律所、会计师事务所、投行等机构连带负责。如果上市后发现造假等行为，则依法处置。投资者的盈亏，由其个人承担——对则盈，错则亏。

当新股供应过剩时，则募集资金会存在问题，上市公司可能考虑不上市，当市场热度增加，更多企业会考虑以更高的估值溢价上市。股票的价格完全由市场决定，至于投资者聪明与否，选择正确与否，都是投资者自己的事情。

以保护散户炒股不亏为名的任何措施，都是在伤害股票市场。因为散户投资亏损与否，是投资者个人的事情，任何阻碍个人是决策后果承担者的手段，都是在破坏股市的市场优胜劣汰机制。为什么发达的金融市场，个人投资者很少？因为大部分都会被市场淘汰，使得投资能够恢复其作为一种职业的专业性属性。这里可以举一个例子：改革以后的打新制度，投资者需要先申报打新，中了以后再缴款，这导致大量散户打完新股以后甚至不知道自己中签。而券商则会动用大量人力、物力去打电话一个一个通知。投资本来是散户自己的事情，券商没有责任和义务，必须通知投资者中签并预留资金用于新股扣款。如果中新股不及时缴款，就会接受惩罚——半年不得打新。表面上看，券商是在帮散户投资者，但从整体看，券商在破坏市场化原则，使得优胜劣汰机制丧失。诸如此类保护散户的想法，比比皆是。

退市是让股市变活的机制，而关于退市制度的讨论，多如牛毛。实际上，我们只需要围绕一点即可，那就是市场化功能。将退市交给市场处理，比如股价维持低于某一价格之下超过某一时间段，则强制退市。至此，上市和退市都市场化，整个股市的成分股不断优胜劣汰，水池也就活了。这也是为什么美国股市能够不断创出新高的原因，因为留下来的，都是经历过市场竞争留下来的好公司，垃圾公司会在市场化机制下出局。我们的上证综指，这种功能就非常弱，这也是A股熊长牛短的一个重要原因。

第二，维持市场的三公交易原则。这需要监管层加大力度，对于内幕交易、操纵股价、财务造假等行为进行严格监管。这一点尤为重要，即使如港股这样的国际金融中心，老千股横行也广为诟病，而这恐怕也是导致港股长期估值偏低的原因之一。所以与港股相通时，我们也要深刻认识其问题，在A股的制度设计时进行规避。

第三，稳定可控的均衡设计，这反映在衍生品等创业金融产品的设计上。股灾期间停掉的融券业务、股指期货，为下跌承担了骂名。但多空相互易手的零和博弈衍生品市场，和现货股票市场，是资金相对隔绝的两个市场，其对应玩家的类型也不同。排除掉恶意做空的违法行为，正常做空情况下，衍生品市场的胜者的利润来源，来自该市场的亏损方，不来自股票市场的亏损者。从对发达市场做空机制的学术研究结果来看，下跌并不是因为股指期货、融券做空等制度造成的。笔者以为，给做空者更大的权限，有利于市场的稳定平衡动态发展，也能使得定价更为有效。我们的做空机制的低效，也是导致股票估值高企，股市容易出现单边行情的重要原因。

与国际的资本市场的互通，有利于提高国内金融行业的整体水平，对投资者也是极好的教育方式。但此接轨过程，同时意味着内地股市，与境外市场之间的水池连通器被接上，A股大量估值泡沫的股票，难以承受“退潮祼泳”的真相。这也是为什么深港通短期会是利空，因为A股的小票估值太贵，价格不值当。

此种接轨互通，被市场解读为牛市重启的机遇，实则是本末倒置，因果混淆。A股能否走牛，只关乎经济能否重启活力，上市公司盈利能力能否进一步转好。纯粹指望货币放水的折现率下降推升估值，是虚妄的，因为A股绝大部分股票的估值已经够高了。