金银天然不是货币，但货币天然是金银。虽然上世纪七十年代开始，以美元和黄金脱钩为标志，全球进入了信用货币体系，黄金暂退出货币舞台，但是美元货币体系的不稳定性令黄金美元价值底部不断抬升。当2016年全球范围进入非常规货币政策主导后，信用货币的含“金”量迅速衰减，黄金终迸发出最强涨势。

黯淡的美元，闪光的黄金

和每一轮美元牛市相伴随的是美元危机的转嫁过程和美国综合国力的相对强势，80年代美联储强力紧缩美元信用以及里根新经济政策影响下，美元重拾信用；90年代互联网新经济促使美国生产力再次上升，带动新一轮的繁荣。而2014年至今,在美国率先推出非常规货币政策的影响下，美元迸发牛市。但是每一轮美元的高点都在下移，显示出信用美元货币体系不可调和的失控——经济增长动力的不断放缓、宽松货币下贫富分化的加剧等使得市场对于美元以及美元体系的不信任逐渐累积。

自2015年开始，美国经济从总量指标上看已经修复了2008年以来的减量，虽然美联储继续QE政策，但是经济的结构性矛盾和增速放缓的现实进一步加深——青年失业率继续维持在危机后的高位，而截至二季度美国劳动生产率连续两个季度放缓，劳动成本却在这当中逐步抬升。2015年底美联储的加息看似被2016年的经济再次回落和市场的巨幅动荡证伪——退出QE后的美元持续在90-100区间振荡，市场并不认为美国经济获得了新的活力。相反，黄金的阶段性大幅上扬显示出市场对于信用美元投出了最强的反对票。

避险需求增强，方显黄金本色

在非常规货币政策的道路上，全球央行越走越远——日本央行在QE后祭出QQE的质化宽松、对超额准备金实施负利率政策；欧洲央行在LTRO后，也加入QE和负利率的团队。截至7月全球负利率国债规模达到了四分之一，然对于全球经济的修复乏善可陈，对金融体系的破坏却是埋藏着更大的隐患。

这种不稳定性来源于市场依赖于宽松的救赎，却阻滞于充满荆棘的经济改革。虽然宽松持续加码，但经济难有改观的情形下，2016年全球范围内的恐怖袭击日益增多，而英国和美国的政治不确定性令摇曳的经济更添变数。“乱世”买黄金，市场对于信用货币体系的不信任度加强了通过黄金对冲美元体系不稳定性的需求——2016年至今实物黄金ETF流入规模创下历史新高，而英镑、欧元标价的金价也接连创出历史高位。

实物黄金发力，大宗商品跟风

信用基于市场对其价值的认可，当信用货币失去其内在价值时，黄金就会得到市场再评估。我们认为，任何一个系统有其承载的极限，货币的洪水一旦溢出目前的载体，势必冲击本已疲弱的经济和金融环境，目前黄金已经发出这种召唤，实物资产正逐步散发出其内在价值。但是系统也具有自身的韧性，无论规则制定者还是游戏参与者都有校正这种错误的动力——去年年底以来，我们发现，央行试图收缩信用规模以寻求稳定性。而市场利率下半年以来主动反弹以尝试修复此前过度宽松的扭曲，也是这种韧性的表现。在系统走向临界点的过程中，实物资产黄金的价格存在更大的波动，但是其持有价值却在不断增强。