事件描述

公司公布2016 年半年度报告，上半年实现营业收入44.53 亿元，同比增长41.99%；归属于上市公司股东净利润7525.03 万元，同比增长28.41%；EPS 为0.093 元/股。

事件评论

竹园并表叠加出境游批发、零售业务齐头并进带动营收大幅上升，费率增加拖累业绩增速。竹园国旅上半年实现营业收入16.28 亿元、贡献权益利润1922.53 万元；剔除竹园、开元并表影响，内生净利同增30%以上。1、批发业务实现营收34.26 亿元，同增59.03%，主要原因为：（1）竹园并表本期较上期多纳入2 个月；（2）欧洲多起突发事件背景下，注重美澳、东南亚等多目的地产品开发，提升二线城市包机产品数量；（3）加强市场推广，通过同业产品推介会等方式，使得批发渠道进一步向三四线城市下沉。2、零售业务实现营收7.20 亿元，同增21.73%，主要源自：零售门店区域扩张，上海、环京津地区及其他省会新增多家门店；会员特卖会、参展旅博会等多种营销渠道强化品牌优势，提升公司知名度。3、商务会奖业务营收同降30.71%，主要为部分会奖客户预算缩减以及众信博睿开发新客户尚在培育期、对业绩贡献较少所致。4、协同效应显现带动综合毛利率提升0.85pct；期间费用率因并购影响增长1.47pct，拖累利润增幅。

外延内生齐头并进，加速打造出境综合服务平台。1、收购华远国旅获有条件通过，众信+竹园+华远的强强联合，有望进一步巩固公司出境游龙头地位。收购华远进一步增进协同效应，并可借助华远在华东地区优质客源，继续扩大公司在出境游批发市场的份额；同时可获得华远2016、2017 年不低于2.46 亿元的累积净利润承诺，增加公司利润。2、加速出境综合服务平台建设：公司上半年组建游学事业部、参投体育基金、发布新品牌“优定制”和“自由伴”，布局细分市场望带来新增长点。

看好公司出境综合服务平台战略，加速外延布局全产业链。不考虑定增影响，预计2016 年、2017 年EPS 分别为0.31 元/股和0.40 元/股；假设华远四季度并表， EPS 预计分别为0.32 元/股和0.43 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：并购不达预期，海外突发性事件风险。