前所未有的负利率货币政策正将全球经济带入“开荒”境地，很多史无前例，或是原本“不合逻辑”的情景都变的有迹可循。

据彭博，中国央行和全球最大债券基金PIMCO正大量购买负利率日本国债，其背后的盈利逻辑是美元持有者通过交叉货币基差互换进行套利。

下图是3个月美国国债、3个月日本国债收益率走势，以及在此情况下通过交叉货币基差互换套利的收益率走势（白线）。由图可见，目前通过短期日本国债（3个月）套利的收益率高达1.25%，据彭博数据显示为近5年来最高。

负利率不断推升市场对美元资产的疯狂需求，导致基差在去年一年几近翻番，高达65bp，临近2011年高点。具体来看，美元资产持有者通过在同业拆借市场上借出美元，换回日元。从目前的LIBOR数据来看，3个月日元LIBOR为-0.03%，3个月美元LIBOR为0.81%，而基差为65bp。借入日元后购买3个月日本国债，虽然国债本身为负利率，但通过此交易可使得收益率转正，并能够提前锁定3个月后的可观利润。

据彭博援引PIMCO基金经理Sachin Gupta称，通过购买负利率的资产，随后对冲为美元资产即刻创造可观收益率。短期日本债券几乎是“无风险”的选择。

最大玩家——中国央行和PIMCO

基于上述逻辑，市场上美元的大量持有方正“当红”，PIMCO和中国央行借由此策略大量套利。

全球最大债券基金PIMCO坐拥1.51万亿美金资产，据彭博显示其外债基金今年以来大量购买日本国债。PIMCO已将其日本债券的按久期权重占比提高4%，至38%，是有史以来最高涨幅。

而作为世界最大的美元囤积者，中国央行也显示出对日本国债越来越大的胃口。据央行数据显示，中国7月外汇储备3.2万亿美元，虽相较6月有所下降，但降幅较小，仍持有全球大约60%的美元。

日本财务部数据显示，中国央行从去年12月开始增持日本国债，截至今年6月，中国持有的日本债券数量已累计达到10万亿日元（约合1000亿美元），创历史新高。

基于套利策略下的日本债券突然变得”油水充足“，但在日本信用评级的限制之下，也不是所有的对冲基金都能够下场参与交易。