12月，大商所PVC期货价格一路上涨，其中主力1003合约从7010元/吨启动，快速收复失地，最高冲破7700元/吨，与国际原油价格走势完全背离。我们分析认为，PVC行业仍然蹒跚在复苏路径上，但在下游房地产需求超出预期的带动下，PVC企业开工的滞后性将继续推动其现货价格的上涨，大商所PVC期货价格由于与现货价格基差较大，短期面临调整的压力，但上涨趋势不改。最近几天PVC期价可能受国家收紧房地产调控政策消息的影响而有所回落，但我们认为回落正是买入时机。

　　一、下游需求超预期

　　PVC行业已进入成熟期，买方市场特征明显，因此下游需求对商品价格的影响则显得格外重要。PVC的最大消费领域是型材、异型材和管材，主要用于建筑领域，所以未来国内房地产市场的发展态势对PVC的需求起决定性的作用。

　　在各个房地产指标中，新房开工面积与PVC有较强的相关性。据最新国家统计局数据，1—11月，全国房屋新开工面积9.76亿平方米，同比增长15.8％，增幅比1—10月提高12.5个百分点，11月单月房屋新开工面积1.62亿平方米，单月水平环比巨增97％，高于10月的56.2％。本次统计局公布的数据大大超出了市场预期，超预期的原因主要是今年销售畅旺，房价涨幅较大，开发商资金宽裕且对后市充满信心，并且供给不足但需求仍然旺盛的市场环境也使开发商有强烈的补库存动力，因此开发商新开工动力十足。据我们以前的分析，房地产对PVC需求的拉动将在今年年底启动，最近PVC现货价格坚挺，产销两旺验证了我们的分析，而房地产新开工面积超出预期，预示未来PVC供需可能出现结构性偏紧，相对的PVC期货价格也存在超预期上涨的机会。

　　但房价的大涨也会影响政府对房地产调控政策的改变，目前政策正由宽松转为中性偏暖。我们认为，新开工数据的大幅增长在一定程度上缓解了中央对房地产投资复苏尚不稳固的担忧，未来政策将趋向偏紧，适度调整政策方向有利于防止未来房地产市场过热，而继续保持中性偏暖的政策不变有利于巩固房地产投资的复苏基础，防止刚刚复苏的房地产投资再次走向衰退。所以我们认为，过紧的政策近期不会出现，PVC价格回落反而是买入的良机。

　　二、PVC行业边际成本顺利传导说明需求强劲

　　国家发改委11月宣布提高电价，我们测算在电价提高0.028元/度时，电石法PVC的制备成本，吨聚氯乙烯折合电力消耗约在7000度以上，如果企业用电全部外购，可以测算氯碱企业的边际成本将提高约200元/吨。根据我们的分析，在目前的原油价格下，电石法PVC的生产成本是PVC期、现货价格的主要支撑，当电石法PVC生产成本大幅上升时，如果下游消费旺盛，则电石法PVC的边际成本会顺利传导，相反，如果下游消费疲软，则边际成本很难向下完全传导，很大一部分需要生产企业内部消化。

　　11月17日华东地区的电石法价格还在6500—6600元/吨，自19日电价上调后，PVC现货价格快速上涨，11月底，现货价格已经涨到6800—7000元/吨，涨幅超过300元，远高于氯碱行业的边际成本约230元/吨（含增值税），目前从价格上来看，边际成本的提高向市场价格的传导比较顺畅。这说明，现在PVC下游需求较为强劲，因为只有这样边际成本才能顺利向下游传导。

　　三、PVC与原油价格走势背离

　　12月，国际原油价格跌破振荡区间一路下滑，纽约商业期货交易所(NYMEX)1月原油期货价格从最高79.4美元一路下跌，最低跌穿70美元大关，最大跌幅超过13％，而大商所PVC主力合约则从7100元/吨开始一路上涨，最高冲破7700元/吨，涨幅超过8％。

　　PVC和国际原油价格走势背离也证明了我们的观点，油价在60美元上面，国内的电石法PVC在成本上将具有优势，其价格的支撑作用将非常明显。此时，国际油价与PVC的相关性也减弱。因此，我们仍然认为国内PVC价格将受到电石法成本的有效支撑。目前，我国煤炭行业施行限产保价，预计短期内煤炭价格将保持稳定，这将对我国电石法PVC的生产成本是一个有力支撑。目前影响国内PVC价格的各要素中，起决定作用的是下游消费，正是下游房地产的消费启动导致了最近的期现货价格联袂上涨。

　　四、产能利用率将逐渐提升

　　今年以来，我国PVC表观消费较去年略有上升，但由于产能扩充速度更快，产能利用率反而较去年有所下降。

　　从上表可以看出，PVC行业产能过剩严重，如果没有下游消费的大幅改善，价格的上涨空间极其有限。但据中国石化协会最新统计数据显示，11月份中国PVC产量为79.3万吨，较去年同期的47.6万吨同比增加66.5％；1—11月份累计产量为832.4万吨，较去年同期的766.4万吨同比增加8.6％。但明年，随着房地产等下游需求的超预期，预计PVC消费量会较今年大幅增加，同时高油价限制进口，国家产业结构调整限制产能的扩充，行业开工率预计将大幅提升，这也有利于PVC价格的走强。

　　根据前面的分析，我们认为PVC行业的基本面随着下游房地产需求的超预期增长逐渐改善，产能过剩的压力将逐步缓解。这将支持PVC期现价格逐步走强，预计后市PVC期货价格将继续攀升，操作上建议低位多单继续持有。