棕榈股份公布2016 年上半年业绩：营业收入14.5 亿元，同比下降32%；归属母公司净利润5239 万元，同比下降59%，对应每股盈利0.04 元，业绩与快报基本一致，公司预告前三季度净利润变动区间为“120~170%”。盈利显著下降原因主要包括：1）传统园林业务收入与毛利率均明显下滑。由于传统园林业务竞争激烈，公司园林施工收入下滑30%，毛利率下滑6.2ppt；2）新业务效益尚未体现。公司积极推进生态城镇业务及市政PPP 项目，但效益尚未体现，下半年业绩贡献有望显著增加；3）期间费用率显著上升5.8ppt，主要由于管理费用率上升4.1ppt。营业税金及附加及资产减值损失大幅减少对净利润有较大正面贡献：1）营业税金及附加减少因营改增将未能抵扣的营业税发票一次性抵扣所致；2）资产减值损失减少因回款大幅增加相应坏账损失计提减少。

经营性现金流净流出额较去年有所收窄，因公司加强回款。

发展趋势

传统园林业务转型持续推进。公司传统园林业务以地产园林为主（约占70%），因行业景气度下滑，公司通过管理下放强化地产园林优势。另外，积极通过PPP/EPC 模式加大市政园林拓展，年初以来累计中标市政PPP 项目18.8 亿元，占2015 年收入的43%。

“生态城镇+”长期空间广阔。凭借园林工程优势及浔龙河等项目示范效应，年初以来公司已与多个地方政府签订框架合作协议，参与当地生态城镇建设，累计协议金额>200 亿元。同时，公司积极围绕娱乐、旅游、文化、体育四个方面，加强生态城镇内容端布局，包括设立VR 产业基金，投资乐客VR，签订收购圆融旅业框架性协议，认购嘉达早教定增，参与体育产业基金投资等。

盈利预测

基于传统业务下滑超预期，新业务盈利贡献速度不及预期，我们将2016、2017 年每股盈利预测分别从人民币0.22 元与0.24元下调19.9%与7.66%至人民币0.17 元与0.22 元。生态城镇业务及市政PPP 项目将成为未来盈利的主要增长点。

估值与建议

目前，公司股价对应65x 2016e P/E。我们维持中性的评级和人民币13.1 元的目标价，较目前股价有15.22%上行空间。

风险

PPP 进展慢于预期；生态城镇业务盈利低于预期。