唐山限产实质性影响有限

由于唐山此次限产政策的出台并不在市场预期之中，对价格的拉动作用较为显著，再加上临近G20限产时段，短期内黑色系价格整体易涨难跌。但由于限产政策对于钢材产量的实质性影响有限，再加上需求端仍有走弱风险，我们维持黑色系整体振荡的评级。

环保限产或趋于常态化

目前衡量空气质量水平的主要指标为空气质量指数AQI，分为六个等级。唐山近三年AQI和主要分项污染物浓度变化情况显示其在空气污染治理方面已经做出了很大的努力。AQI基本呈逐年下降趋势，这与扬尘治理、推广清洁煤使用、升级脱硫脱硝除尘治污设施等环保措施有很大的关系。但臭氧污染问题并没有出现明显改善，尤其是二、三季度，臭氧已经取代颗粒物成为主要污染物来源。另外，对比更偏向于旅游城市的承德来看，虽然PM2.5浓度远低于唐山，但臭氧浓度指标却与唐山不相上下。原因在于一方面臭氧污染形成的机制比较复杂，紫外线的强度在其中也起到了很大作用；另一方面，臭氧污染的最主要原因还在于机动车的尾气排放。因此，夏季实施环保限产对空气质量的提升作用并不大。

4月以来，唐山已经采取了三次阶段性的限产保障措施。AQI和各污染物分项的浓度指标出现了明显下降。而临时限产结束后，空气质量又迅速恢复到了原有水平。另外两次限产并没有使空气质量出现明显好转，甚至在7月限产期间，各项污染物浓度还出现了明显上升。而从更大跨度的时间区间来进行观察，唐山地区高炉开工率与空气质量指数间并不存在明显的关联。同时，由于阶段性的限产之后会出现大规模的开工复产，空气质量往往也会随之出现恶化。我们认为，这样只解短期燃眉之急的方法对于环境的改善并不能起到长期的正面作用，甚至短期效果也存在很大的不确定性。

去产能还需遵循市场规律

年初以来，由于钢价上涨，不仅去产能进度不及预期，钢材产量也有增无减。我们认为，目前政府推进去产能的一大思路就是利用环保手段来压减产量。如果是通过环保标准的提高倒逼部分污染不达标的企业退出或者是对企业的排污设备进行改造，这不仅无可厚非，也有利于钢铁行业和环保事业的长期发展。目前常态化的阶段性限产在很大程度上有借环保之名行压产量之实的目的。而限产的结果，一方面，对于空气质量的改善并没有明显的作用。另一方面，即使在频繁限产的影响下，粗钢日均产量依然保持在很高的水平。核心问题在于限产引发的价格炒作使钢价维持在高位，而钢厂盈利空间的扩大必然会带来限产结束后大规模的复产。同时，地区产量之间的“此消彼长”也抵消了区域性限产的作用。而要实现去产能减产量的目的，关键是要让市场机制发挥足够的作用。而人为的干扰企业生产只会增加去产能的难度、拉长产能退出的周期。操作方面，由于市场预期频繁受到政策变化的影响，期价波动幅度或将增大，投资者应注意谨慎操作。

后市展望及操作建议

在限产政策的刺激下，钢矿期价很有可能冲破前期高位，我们将螺纹钢、热轧卷板、铁矿石、焦炭和焦煤主力合约的价格区间分别调整为2000—2900元/吨、2200—3100元/吨、380—500元/吨、850—1350元/吨、650—1000元/吨。在钢厂和焦化厂限产时期，可以采取多钢空矿或多焦炭空焦煤的套利策略。

另外，提醒投资者，虽然限产政策有常态化的趋势，但目前市场的核心矛盾在于钢厂盈利水平的提升使其仍有增产的动力，价格的上涨也加大了去产能的难度。同时，钢材内外需仍然面临较大的风险。一旦市场意识到限产对于控制产量的作用有限，或者“金九银十”需求提升不及预期，价格都会有明显的回落压力。