政策利率接近于零，央行资产负债表也高度膨胀，这时如果再来一次经济危机该如何应对？美联储一项研究给出的答案是：规模达4万亿美元的量化宽松（QE）。

美联储经济学家David Reifschneider在上周日发表的一篇工作论文中称，在当前的美联储政策路径下，美联储能够使用的政策工具包括利率、QE以及前瞻指引。Reifschneider在论文中表达了对美联储提振经济能力的乐观，但同时也指出，在利率继续保持如此低位的情况下，使用这些传统工具提振经济可能也会面临障碍。

Reifschneider称：

对经济陷入严重衰退的模拟情景显示，大规模资产购买计划以及对联邦基金利率未来路径的前瞻指引，将能够提供足够的宽松政策环境，弥补在大多数情况下下调短期利率所面临的限制。

Reifschneider在论文中对危机发生之前的经济状态提出了以下两种模拟情景：

1、美国经济最开始的均衡状态是：通胀为2%，实际利率为1%，均衡名义联邦基金利率为3%。

2、美国经济最开始的均衡状态是：通胀为2%，实际利率为0，均衡名义联邦基金利率为2%。

Reifschneider称，在这些假设下，当美国经济遭遇严重冲击时，如果推出高达4万亿美元的QE计划，并配合积极的前瞻指引，将能推动长期国债收益率走低，对冲短期利率零下限这一限制。这反过来将能刺激经济增长。

Reifschneider也表示，能否从一开始就启动前瞻指引和如此规模的刺激措施仍然是一个问号。在金融危机之前，美联储的资产负债表规模还不到1万亿美元，当前则已经高达4.5万亿美元。

不过在花旗G10货币负责人Steven Englander看来，这一论文所做的假设存在不少明显的问题。

Englander称，论文的基本框架是基于美联储使用的美国经济模型，并假设美国经济遭受严重的负面冲击导致失业率上升5个基点，随后使用美联储的政策利率、QE和前瞻指引等工具，以便检验这些工具能否让美国经济重回正轨。其中并未考虑负利率和直升机撒钱政策。

但是关键问题在于，美国联邦基金利率当前仅为0.5%，论文中对经济危机之前的两种假设所提及的联邦基金利率则分别为2%和3%，尽管这并不高，但却远超当前水平。

Englander称，在危机出现之前美国基准利率越高，政策工具对经济活动的刺激也就越有效，而论文中的假设实际上表明，如果未来两年内美国经济出现衰退，美联储将束手无策。他表示：

如果我们今天或者一年后（或者甚至两年后）出现经济衰退，美联储的“武器”要达到论文中所说的效果似乎是相当不可能的。FOMC在6月会议上对2018年底的联邦基金利率预期中值是2.4%，我认为现在这一预期可能更低。

那么如果美国经济目前真的出现衰退，从目前的情况来看，美联储还有多少政策空间？Englander的答案是“相当少”：

在模拟情景中，似乎联邦基金利率要下调160-180个基点才能抵消1%的失业率下滑。因此，按照他们目前的利率空间，只能对冲0.2%的失业率下滑。