日本各地的公司在他们十大持股人名单里出现一个新的名字——日本政府养老投资基金，日本政府养老投资基金(GPIF)是全球最大养老基金，日本政府通过日本政府养老投资基金管理着总额高达约1.3万亿美元的养老金，使得该基金超越美国养老基金、挪威主权养老基金等成为全球最大的公共养老金投资机构。

在日本政府养老基金(GPIF)上个月首次披露了其个股投资之后，根据彭博的分析，这个资产达1.3万亿的政府养老基金出现在三菱日联金融集团(Mitsubishi UFJ Financial Group Inc.)和本田汽车（Honda Motor Co.）等至少其他119家东京公司的十大持股人名单中。它以5.5%的持股份额成为丰田公司的第二大股东。根据最新的结算数据，日本政府养老基金(GPIF)在股票市场中的份额达到了5.8%。

摩根大通(JPMorgan)资产管理公司驻东京全球市场策略师Yoshinori Shigemi表示，该养老基金的体量是巨大的，现在已经完成了向证券市场的转移，该基金将会对要买的公司更加挑剔。

指数显示出GPIF经过2014年的策略转换，在日本股票市场的投入翻倍后产生的影响力。GPIF甚至把自己的持股范围展露无遗——该基金是日本将近99%的大公司的前十大股东——这就带来一个疑问：GPIF在股票市场是不是过于激进了？

类似另一个东京巨头--日本银行大量买进的股票，他们的持股显示了国家投资者在国内市场持续增长的影响力。截至2017年末，由于日本央行将会成为构成日经225平均指数中55家公司股票的第一大持股人，25年来在没有外国投资者净买入的情况下日本股票市场在去年的上涨也就不足为奇了。

根据上个月披露的数据显示，截止2015年3月末，GPIF通过其外部基金管理者持有2037支日本股票。这使得GPIF成为由日本最大的公司构成的东证股价500指数中除7家公司以外的前十大持股人。

香港花旗私人银行亚洲投资策略师 Ken Peng，日本政府养老基金应该避免大量买进的做法，这将会需要日本公司能产生更高收益。

利用体量优势

Peng表示, GPIF使用其体量影响市场的可能性很大，有很多政治方面的障碍迫使GPIF不能过于激进，但是GPIF可以利用多种途径对市场施加影响。

在首相安倍晋三的任期内，日本就曾初步尝试使用国家力量去支持公司的改变。在2014年引入了新的股票指数，该股指只挑选股本回报率高的公司，意在使其它公司感到羞愧。日本银行只买入某些条件的ETF，这种ETF追踪那些投资自身现金储备的公司。

这并不意味着退休基金可以轻易改变。在对国家正在干预私人部门表达担忧的商业游说之后允许GPIF在内部挑选股票——而不是向资产管理者引入外部投资的计划在今年2月份被基金管理者拒绝。GPIF披露自己个股投资的当天，该基金理事长Norihiro Takahashi表示GPIF并无意影响个股，来缓和投资者的担心。

为何日本政府选择了ETF？

Evercore ISI(一家知名投资银行)对日本央行扩大ETF交易量给出了正确的观点。Evercore表示，虽然不清楚日本央行购买更多的ETF对提振经济和产生通货膨胀是否有帮助，但对股票资金流向的影响是微不足道的。日本央行计划在接下去一年购买6万亿日元（580亿美元），在接下去两年购买1160亿美元的ETF。至2018年6月，日本央行很有可能持有20.5万亿日元（2000亿美元）的ETF。

以下是对日本央行购买ETF的正确的三个看法：

1.美国的股票市场规模是日本的5倍，所以新的刺激方案相当于美联储在接下去的两年内购买5800亿美元的ETF，并总共持有1万亿美元的ETF。当然这只是一个假设，因为美联储被禁止交易股票。但新的刺激政策说明，日本央行因担心日本股市空头而通过大量购买ETF来逆转空头。

2. 在2014年的十月，政府养老金投资基金宣布了其总额达127万亿日元资产的资产配置计划。其国内资产配置从17%%上升到25%，相当于增加了十万亿日元。因此日本央行在未来两年购买ETF和政府养老金购买股票可能是一码事。

3.今年迄今为止，国外投资者已经售出近5万亿日元的日本股票。数额比日本央行每年度购买的6万亿日元要小。

日本此前宣布实施财政刺激政策而非扩大资产购买或者继续降低负利率，这意味着日本央行正在从纯粹的货币政策中转变，同时逐渐强调唯一重要的事情：保持股市稳定。

日本从货币刺激向财政刺激转变，日本将面临一个动荡的时期。但日本央行直接购买股票至少会使得股市得到适度支撑。

对风险的容忍度

日兴资本市场的策略师 Jonathan Allum称，最有趣的问题在于我们是否会看到在被动分配上的重大改变。对于超过当前股票权重安排的进一步冒险，所出现的政治容忍度将是有限的。假如该基金变得更加激进，风险和波动也会随之增加，而他们是不会冒这个险的。

GPIF披露的数据显示该基金一直在做调整。截止今年3月末，日本股票的被动投资降至总资产的82%，一年前同期的这一数据为87%。该基金的影响力已经超出基准范围，包括如Sosei Group Corp.，Cyberdyne Inc.和Mixi Inc等更小份额的公司。

然而，选股并没未因GPIF而受益，主动型管理的国内持股表现比被动型策略的投资的收益率要少0.3%。在过去的十年里，基金管理者一旦出现表现不佳就会被马上替换，官方通过这种方式来保证基金收益。

该基金也一直在使用智能贝塔（smart beta）策略来管理资产。智能贝塔（smart beta）是一种介于被动和主动之间的投资策略，通过匹配不同指数来获得更高收益。截止今年3月末，大约有10%的日本股票追踪智能贝塔策略标准，几乎是一年前同期的两倍。

尽管该基金无法直接选股，但GPIF为引导所持股的公司而签署了一项规则，设计这项规则的目的在于，使传统上默默无闻的投资者通过向公司主管施加压力来提高所持股票收益率。

仅仅披露其持股也是使基金运营现代化的一种进步，其他基金如挪威政府养老基金很多年前已经在这么做了。现在，当投资者在等待GPIF最新的业绩的时候（周五8月26日将会发布），三井住友银行（Sumitomo Mitsui Trust Bank Ltd.）表示在披露基金运作方面还会有进一步提升的空间。

三井住友信托银行市场策略师Ayako Sera表示，鉴于该基金的巨大规模，GPIF在市场上很难表现的过于激进，巨大的交易量不可能不影响到股票价格的波动。但是他们可以通过改进在股权内部的策略，比如通过投资不同部门或者使用更多的智能贝塔（smart-beta）策略。虽然没有完美的答案，但还得找到更好的办法。