事件描述

公司公布2016 年中报，实现营业收入181.33 亿元，同比下降6.78%；实现归属净利润3.82 亿元，同比下降8.97%；EPS 为0.94 元/股，同比下降8.74%。

事件评论

跨境贸易表现抢眼，消费金融同比减亏。2016H1 公司网点总数达283家，与去年同期相比净增46 家，其中汽贸业态新增45 家为主要因素。分业态来看，百货收入同比减少5.5%；超市同比增加1.5%，主要受受网购和购物中心竞争分流影响；家电业态收入下降12.74%；汽贸业务收入下降18.12%。分地区来看，重庆地区收入同比上年减少7.66%，主要原因为经济景气度降低、竞争加剧以及关闭部份低效场店等因素影响；四川地区由于部份区域网点关闭，收入同比下降0.77%；贵州和湖北地区销售收入同比下降13.51%、12.00%；新拓展的跨境贸易表现抢眼，实现收入4665 万元，同比增长66.14%。参股的马上消费金融为公司带来1162 万元亏损，同比减亏292 万元。

毛利率优化，费用率微升，盈利能力保持稳定。2016H1 公司百货业态毛利率同比上升0.22 个百分点至15.64%，主要由减少用券比例使促销费用同比大幅降低带来；超市业态毛利率同比提升0.53 个百分点至13.85%，主要由食品及日用品毛利率增长所致；电器业态毛利率同比提升1.45 个百分点至10.88%，主要由加强成本管控力度带来。综合来看，各业态合计毛利率为13.06%，同比提升0.67 个百分点。公司三费费用率上升1.03 个百分点，主要由职工薪酬、无形资产摊销费用增加带来管理费用同比增长19.47%导致。公司整体营业利润率同比微降0.08 个百分点。净利率同比微降0.05 个百分点。

投资建议：国企改革排头兵，跨境电商+金融创新添活力，维持“买入”评级。近期公司控股股东重庆商社已经将旗下未上市资产包括商社汽贸、商社电商等5 家公司100%股权转让予上市公司平台重庆百货，同时将商社化工、商社进出口等7 家公司100%股权交予重庆百货托管，我们认为随着未来公司对上述业务持续整合优化有望持续提升公司盈利能力，同时公司加快新兴业务的拓展，网上交易平台上线运行，跨境电商业务增长迅速；成立消费金融和保理公司，打造金融服务平台。

基于公司主业有望持续进行资产优化整合，叠加跨境电商、消费金融等新兴业务布局增添后劲。预计2016-2017 年EPS 分别为0.93/1.01元/股，对应PE 为28/26 倍，维持对公司的“买入”评级。

风险提示：消费进一步大幅下滑；创新业务推进进度低于预期。