事件描述

传化股份2016 年上半年实现营业收入23.81 亿元，同比下降15.5%，毛利率同比上涨0.7 个百分点至23.9%，归属于母公司净利润同比上涨263.8%至4.42 亿元，EPS 为0.14 元。同时，公司预计2016 年1-9 月归属净利润同比增长40%-70%。

事件评论

营收下滑，政府补助增厚利润。2016 年上半年，公司实现营收同比下降15.5%，其中，化工业务同比下降22.97%，物流业务同比下降13.59%。同时，由于营业成本随营收下降16.4%，毛利率同比小幅提升。最终，公司实现归属净利润4.42 亿元，同比上涨263.8%，利润大幅提升主要由于：虽然本期公司毛利有所收窄并且销售费用、管理费用等因传化物流业务扩张增加39%和32%，但是公司本期收到政府补助（项目补贴、扶持资金、递延收益摊销等）共计6.13 亿（去年同期为0.76 亿），营业外净额提升698%至6.08 亿元。

2 季度贡献上半年主要利润。单2 季度，公司实现营业收入为14 亿元，同比下降13.9%，毛利率同比增加2.9 个百分点至25.4%。最终，实现归属净利润3.69 亿，利润增长同样来自营业外（净额为4.52 亿）。

夯实化工传统主业，积极布局国际市场。公司在“化工+物流”双主业发展模式下，积极夯实传统化工主业。虽然上半年化工业务受国内经济下行和环保的影响，收入同比下降22.97%，但是公司逆势而上，积极拓展国际业务：子公司传化荷兰拟以不超过1.1 亿欧元收购荷兰拓纳化学100%股权。此举不仅将拓宽公司产品线、产生协同效应，而且将促进公司国际化运营、更好布局欧美等国际市场。

“物流+互联网+金融服务”模式加速布局。公司 “物流+物联网+金融服务”模式取得较大进展：线下公路港实体网络进入全国化布局阶段，公司已运行公路港11 个，开工16 个；传化陆鲸和传化货嘀拟相继成立子公司，开枝散叶；同时，公司向保险和融资租赁领域高歌猛进（传化保险经营保险经纪业务获批，天津传化租赁成为自贸区融资租赁试点企业）。公司打造的“物流+互联网+金融服务”于一体的大型公路物流平台运营模式维持高成长。

维持“买入”评级。我们预计，公司2016-2018 年EPS 分别为0.21 元、0.24 元和0.28 元，维持“买入”评级。