事件：中文传媒2016 年上半年实现营业收入60.99 亿元，同比增加15.74%；实现净利润6.58 亿元，同比增长23.91%；其中新业态营收25.02 亿元，同比增长136.37%。

传统业务稳健增长，营收结构更趋优化。公司出版业务营收同比增长4.51%，发行业务营收同比增长17.64，表现出稳健的增长态势。上半年低利润率的物资贸易收入同比下降39.69%，在公司总收入的权重下降至20%以下，调控效果显着。游戏等新业态快速发展，占比已从2015 年29.32%提升到41%，有望实现公司2018 年新业态占比达到60%的目标。

新业态表现亮眼，游戏保持优异数据。新业态营收25.02 亿元，同比增长136.37%。其中互联网游戏业务营收24.04 亿元，同比增长173.75%，成为新业态的亮点，主要源于爆款游戏《列王的纷争》（简称COK）的贡献，上半年该游戏平均月流水达到了3.74 亿元，月活跃用户为1530.53 万，ARPU 值为900元。相比于一季度，《COK》二季度的月活用户及付费用户数量略微下降，ARPU 值则略微上升。

新游有望发力，下半年值得期待。公司去年底上线的游戏《魔法英雄》（简称MR）于今年4 月登陆中国，目前处在快速发展阶段，月流水已超过5000 万元，苹果App Store 更是把中国区史上第一次交叉推广的机会给予了《MR 魔法英雄》，增长趋势良好。今年6 月推出的两款游戏《COQ：女王的纷争》和《AOK:帝国时代》，上线不到两个月，月流水即达几百万。看好公司多款精品游戏在下半年的表现。

优秀基因铸就智明星通发展根基，成功源于内容品质精益求精以及运营推广不遗余力。

研运一体，上下协同，匹配供需。明星通从成立之初便坚持研发与运营一体化，组建自己的海外游戏发行团队。相比于纯粹的研或运营，发行团队。相比于纯粹的研或运营，一 发行团队。相比于纯粹的研或运营，研运一体可以将用户、运营与研发串联在一起，把握用户的需求，及时的做出反馈与调整，为游戏提供最好的维护和体验。

盈利预测及投资建议： 中文传媒预计 2016-2018 年预计实现收入分别为 141.18 亿元、 154.73 亿元、 165.69亿元，同比增长 21.69%、9.6%、7.09%；实现归母净利润 14.39 亿元、16.84 亿元、19.34 亿元，同比增长 36%、 17%、 14.8%，对应 2016-2018 年 EPS 分别为 1.05 元、 1.22 元和 1.40 元。其中智明星通 2016-2018年对应净利润分别为 5.1 亿元、6.31 亿元和 7.07 亿元。根据公司当前股价，对应 2016-2018 年 PE 分别为21.58 倍、18.57 倍、16.18 倍。我们选取 A 股市场涉足公司传统主业以及游戏相关公司进行估值比较，传统主业相关公司 16 年平均 PE 为 22.56 倍，游戏公司平均为 46.62 倍。考虑到公司传统业务占比仍较大，智明星通管理层激励存在不确定性，保守估计公司市值为 410 亿元。对应目标价 30 元。维持买入评级。

风险提示：1）游戏流水不达预期；2）公司转型发展不达预期；3）市场竞争加剧；4）汇率波动风险；5）市场整体风险偏好下行。