登海种业(002041)

老树新芽齐发，品种优势显现

公司第四代和第五代品种登海 605、登海 618 以良好的抗性和高产、早熟、耐密、易于机收的特性，已成为黄淮海区主要种植的高产玉米品种。登海 605去年就已推广 1000 万亩，成为首个推广面积突破千万亩大关的创新品种，今年半年就已达到去年全年水平， 预计全年推广面积在 1600-2000 万亩之间。处于产品导入期的登海 618 开始进入成长期，预计全年推广面积扩大至 180万亩， 老品种先玉 335 平稳中有所增长。绿色通道政策下，公司新品种推出加速，更多具有爆发力的品种将不断涌现。

行业集约发展，种业龙头受益

全球种业 CR10 市场集中度已从 1985 年的约 15%上升到现在的 80%左右，仅孟山都、杜邦先锋、先正达三家就占据了 50%以上。近年来，我国种子行业集中度也正不断提升， 2010-2015 年， 种子公司从 8700 余家降低到 4400家， 预计到 2020 年将降低到 1000 余家， 中小企业快速退出， 新种子法对于专利的保护力度更大，而且开通了绿色通道， 利于种业龙头市占率快速提升。

政策影响有限，增长诠释实力

2016 年，农业部决定适当调减非优势区玉米种植面积，到 2020 年“镰刀弯”地区玉米种植面积调减 5000 万亩以上， 2016 年调减 1000 万亩以上。公司主要品种登海 605 、登海 618 、先玉 335 属夏玉米种，主要推广地区集中于黄淮海平原，受到影响较小。在玉米种子品种集中度下降的背景下，实现了推广面积迅速扩大，公司种业收入同比增加 21.37%， 彰显公司实力。盈利预测与估值： 我们预计 2016/17/18 年公司归母净利润为 5.0/6.7/9.2 亿元，EPS 为 0.57/0.76/1.04 元， 给予 17 年 30-35 倍 PE 得出一年内目标价区间为22.8-26.6 元，较现价具有 37%-60%的上涨空间，并给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示： 自然灾害影响制种，行业高库存影响销售进度。