净利润增长5.7%，符合预期

中原内配公布中报业绩：营业收入5.57 亿元，同比下降6.4%；归属母公司净利润1.06 亿元，同比增长5.7%，对应每股盈利0.18元。业绩符合预期。

发展趋势

出口收入下滑导致公司2Q16 营业收入同比下降13.3%。1H16公司在国内市场实现营业收入2.99 亿元，同比微增0.7%，在海外市场实现营业收入2.55 亿元，同比下滑15.0%。

毛利率维持高位，现有气缸套业务贡献稳定现金流。2Q16公司的毛利率维持在37.1%的高位，环比提高0.3ppt，同比下降0.9ppt。

我们认为，作为国内唯一一家产能超过3000 万只的专业化气缸套供应商，公司的规模优势明显。1H16 公司经营活动的现金流达到9971 万元，同比大幅增长340.1%。

通过与吉凯恩合作盘活缸套、活塞、活塞环与活塞销的“四组件”

业务。在气缸套之外，公司在过去几年通过收购进入轴瓦与活塞环市场，但从中报来看，1H16轴瓦公司亏损417万元、南京飞燕活塞环盈利585万元，盈利能力与公司的拳头产品气缸套仍有较大差距。2016年6月公司将吉凯恩引入南京飞燕，持有19.79%股权，我们认为未来有助于做大做强“四组件”业务。

积极在多个新兴业务市场寻求新的业绩增长点。公司在过去几年先后进入了ADAS、激光工程和智能装备市场，未来如能实现突破，市值仍有较大提升空间。

盈利预测

我们将2017年每股盈利预测从人民币0.4元上调0.2%至人民币0.41 元。

估值与建议

目前，公司股价对应2017年32倍P/E。我们维持中性的评级和人民币14.4 元的目标价，较目前股价有8.35%上行空间。对应2017 年35 倍P/E。我们认为公司未来有望通过外延式扩张，在现有现金牛业务的基础上逐步培育新的业务，虽然P/E 估值相对偏高，但市值居中，又有稳定的现金牛业务支撑公司外延式扩张。

风险

外延式扩张受阻；现有现金牛业务海外收入持续下滑。