自去年12月，国内14家骨干电解铝企业，召开“昆明会议”宣布减产，承诺已停产产能暂不重启，新建产能1年内不投入运行。同时，达成将在沪铝价格跌至1.15万元/吨时启动商业收储的决定。受此影响，沪铝今年1-5月份出现大幅反弹，甚至录得年内最高13075元/吨，但是自5月以来沪铝进入了持续的震荡期，且振幅不断缩窄。

虽然近来铝企利润高企，增加复产担忧，但是我们认为在低库存时代，以及即将进入“金九”，沪铝仍不会出现大幅下跌，下行有底，预计未来一段时间将在12000-12500区间窄幅震荡。

电解铝利润高企，复产意愿逐步增强

根据百川资讯统计，7月国内电解铝企业运营成本超过12000元/吨的产能占比19%，超过一半的产能对应成本集中于11000-10000区间内，经过加权得出平均值为10971元/吨，环比下降298.7元/吨，按照7月1500元/吨计算，吨铝利润为1500元/吨。据南储商务网近期数据核算，8月初全国电解铝完全成本在11192元/吨左右，较7月份平均数据高142元，以12500元/吨现货价格计算，吨铝利润约1308元/吨，较7月份有所收窄。据我单位研发部模型计算，7月全国电解铝完全成本为10866.89元/吨，以12500元/吨现货价格计算，吨铝利润约1600元。

实际上，7月上海物贸铝均价为12820元/吨，因此，7月吨铝的利润区间为1500-1800元/吨，远高于去年同期水平。即便按照12500元/吨的价格，也可至少实现94%企业盈利。卓创数据证明了这一点，据期监测显示，截至2016年7月份电解铝运行产能3305.6万吨，亏损产能115.5万吨，亏损产能占比3.49%。此外，不断曝出多家铝企实现扭亏。

电解铝开工率的抬头，增加复产担忧。7月份电解铝开工率为81.05，较年初提高了3个百分点，目前每提高一个点，既增加电解铝产量40万吨/年。虽然近期，新疆多家新产能投产，但是据统计，今年新建电解铝产能274万吨，主要集中于四季度，约110万吨。况且前期已复产及准备复产有157万吨，即便全部复产，总计431万吨，也只是恢复去年停产前的水平。但在国家推进供给侧改革，严控落后产能的背景下，新增产能或也不是一件容易的事情。

总之，在目前行业利润居于高位的背景下，企业复产意愿逐渐加强，利空铝价。

库存走低，支撑铝价

3月份以来，显性库存持续下滑，库存总量处于历史绝对低位。截至8月23日，在LME市场，总铝库存2234525吨，中间虽然有过增加，但是随即消耗。截至8月19日，上交易所铝库存至110757吨，创2011年12月以来新低，已经连续五个月的持续下滑。

社会库存方面，据SMM统计，截止8月22日上海地区铝锭库存9.9万吨，无锡6.4万吨，南海9.3万吨，巩义1.5万吨，杭州1.5万吨，5地合计28.6万吨，周比环比上涨1.9万吨。其中，除了广东地区突然增加2万吨外，其它地区环比均在下滑，说明国内市场很多地区供应偏紧，说明消费不弱。

库存的持续下降，是由于去年各厂商限产能的缘故，使得上游供给持续偏紧，而下游需求依然较旺，导致供需错配。故而，作为消费的主要供给源的显性库存得以持续下降。此外，注销仓单率的升高也反应了市场对于货物紧缺的预期。

低库存时代，为铝价提供支撑，但是未来的走向如何，更多取决于下游消费。

“金九”将至，支撑铝价

一般7-8月是下游消费淡季，尤其今年多地水灾，影响下游小型铝材加工企业开工。下游的铝材产量仍在增长，6月份，铝材产量为526.8万吨，同比增加11.4%，环比增加33.5万吨，环比增幅6.79%;1-6月份铝材产量总计2802.7万吨，同比增加12.9%。月度产量同比及环比增加，显示下游铝材市场强大的需求，未来仍可期。进入7月尽管产量下滑，但是现货市场，华东地区与华南地区仍维持近150-240元的升水，表明市场货源仍偏紧。

进入9月份，传统消费旺季开启，目前的社会库存尽管出现了2周的回升，但季节性消费因素会扰动库存回升，甚至可能再出下降，这仍是铝价下行的重要障碍。

综合来说，铝厂利润高企，复产意愿增加，打压铝价;显性库存下降，隐形库存增加，反映市场供应偏紧，支撑铝价;同时淡季将过，金九将至，未来仍可期。短期而言，复产压力小于低库存支撑，后期需关注国内复产情况。

后市展望

综上所述，虽然铝企利润高企，增加复产担忧，但是处于绝对低库存时代，加上淡季将过，金九将至，未来铝价仍有强支撑，下行有底，预计未来一段时间将在12000-12500区间窄幅震荡。操作上建议，借回调做多，关注12000支撑位有效性。