花王股份(603007)将于8月26日登陆上交所，发行价11.66元，市盈率22.97。

证券代码：603007

发行价格：11.66元

发行数量：3335万股

网上发行： 3001.5万股

公司自成立以来一直主要从事市政园林景观、旅游景观、道路绿化和地产景观等领域的园林绿化工程施工和设计业务，同时少量兼营花卉苗木的种植业务。

【研究报告】

花王股份：深耕园林绿化的民营企业，上市助力成长加速

研究机构：海通证券

以道路绿化及市政园林为主的民营园林企业。公司主要从事市政园林、旅游景观、道路绿化和地产景观等领域的园林绿化施工及设计业务，同时也有少量的花卉苗木种植业务，其中道路绿化及市政园林贡献公司近90%收入。公司2011 年至今共承接了50 个以上单项工程造价超过1000 万的园林绿化工程，具有较丰富的大中型项目建设经验；华东和华北区域贡献公司主要收入，在2015 年营收结构中分别占比约62%和28%。董事长肖国强先生通过持股89.77%花王集团，控股上市后的花王股份41.70%（按发行3335 万股计算）的股权，是公司实际控制人。

PPP 政策逐步完善，项目落地提速，园林行业显著受益。地方政府债务审计后园林行业面临一定的需求压力，但PPP 通过改善行业投融资机制，将有效拉动行业需求。随着PPP 协调管理机制和相关法律法规的日益完善，PPP 后续落地有望提速。据财政部数据显示，截止6 月末入库项目总投资额达到10.6 万亿，入库项目落地率达到23.8%，较3 月末提高了2.1 个百分点，我们认为16-17 年将是PPP 发展的黄金期。公司上市后带来融资能力提高及品牌知名度大幅提升，有望显著受益行业新变化。

规模体量相对较小，上市助力成长加速。与同业上市园林企业相比，公司规模体量相对较小。2013-2015 年公司新增合同额分别为11.64 亿、0.65 亿和3.63 亿元，波动较大；营收分别为5.73 亿、5.10 亿和5.39 亿元，归母净利润分别为5705.83 万、5562.65 万和6780.61 万元。2016 年Q1 营收0.55 亿元，同比下滑28.46%；净利润489 万元，同比下滑29.57%。资金与管理是园林行业的核心竞争要素，公司上市后，其融资渠道将得到极大拓展，业绩有望提速。

BT 业务占比高，使得应收款和存货较多。公司2013-2015 年BT 业务模式收入占营收的比重分别为16.99%、49.66%和52.91%，与BT 业务相关的应收款规模占期末总资产的比例分别为12.25%、28.86%和41.74%，而同期与工程施工有关的全部（应收款+存货）的规模分别为5.32 亿、7.23 亿和8.45 亿，在期末总资产占比分别为72.87%、79.45%和86.09%，呈现逐年上升趋势。

募资用于跨区域市场拓展及提高设计研发水平。本次拟公开发行股票不超过3335 万股，募资净额约3.80 亿元，用于在海口、天津、成都投资设立景观工程分公司及配套研究院，加大对华南、华北及西南等地区园林市场开拓力度，同时进一步提升公司设计水平和创新能力，增强相关业务承接的市场竞争能力。

风险提示。订单下滑风险，市场开拓不及预期风险。